Рынки EM проигрывают конкуренцию за деньги инвесторов

Мы провели первичный скрининг отдельных региональных рынков акций на предмет выявления общих трендов в их динамике. Как видно из графика ниже, в лидерах роста с начала года рынки акций Аргентины, ОАЭ, а также географических соседей России–Украины и Казахстана. Рост рынка акций Аргентины составил в 3-м кв. 59%, а всего в начале года страновой индекс MERVAL вырос почти на 130%. Отметим, что столь интенсивный рост выглядел несколько загадочным в условиях пока безуспешного диалога с кредиторами на предмет реструктуризации долга и частично оправдывается стремительной девальвацией местной валюты (песо). Рынок ОАЭ продемонстрировал рост на фоне реклассификации этого рынка из фронтирного в развивающийся, что расширило базу инвесторов и усилило приток капитала. Рынки Украины и Казахстана продемонстрировали столь интенсивный в процентном выражении рост ввиду эффекта низкой базы, сформировавшегося после достижения ими в 2013г. многолетних минимумов, а также невысокого valuation. Так, отметим также растущий интерес инвесторов к азиатским рынкам – Индии, Филиппин, Тайланда, Шри-Ланки и Вьетнама. Мы связываем это с тем, что инвесторы в настоящее время пытаются найти точки роста в азиатском регионе за пределами привычных Китая и Японии.



Несмотря на общее достаточно сдержанное отношение инвесторов к EM активный их подъем с начала года привел к тому, что очевидно привлекательных рынков, в выборке быстрорастущих, практически не осталось. Так, средний мультипликатор EV/EBITDA’15 по 20 рынкам – лидерам составляет 9,5x, P/E’15–11,9x.

И в краткосрочной перспективе, с их текущим valuation, развивающимся рынкам становится все сложнее привлекать капитал: перспектива их ускоренного роста в ближайшие годы выглядит туманной, тогда как рост долларовых ставок и девальвация валют относительно доллара снижает их конкурентоспособность к DM.

К тому же мы с конца лета видим признаки явного ухудшения ситуации в глобальной экономике (в первую очередь в зоне риска еврозона, уверенно входящая в рецессию). На этом фоне международная торговля будет в лучшем случае стагнировать, а товарные рынки – бороться за стабилизацию. Таким образом, сильный, но не очень востребованный экспортный потенциал развивающихся экономик затуманивает перспективы роста экономик ЕМ как минимум в ближайшие кварталы.

На этом фоне мы уже с сентября видим новую волну оттока капитала из ЕМ, причем как из фондовых рынков, так и из валют. Впрочем, отток из emerging markets идет с осени 2013 года – наиболее подвижные капиталы ищут повод вернуться. Мы полагаем, что после осенней переоценки рынков с учетом новых экономических перспектив процесс должен перейти в плавную фазу– с вероятной повышательной коррекцией на рынках ЕМ в ноябре-декабре, сезонно благоприятном сезоне.



Учитывая текущий усредненный valuation рынков EM и общие риски замедления глобальной экономики, а также перспективы роста долларовых ставок мы не видим сейчас очевидных точек роста с фундаментальной точки зрения. Однако это не исключает возможности того, что приведенные здесь рынки продолжат выглядеть лучше в целом ЕМ до конца текущего года.