Как заявил вчера в рамках проходящего в Давосе Всемирного экономического форма первый вице-премьер РФ Игорь Шувалов, при нынешних ценах на нефть российские власти, чтобы уменьшить долгосрочную волатильность рубля, могут начать покупку валюты на рынке. Рубль отреагировал на это резким ослаблением (с 59.4 до 60.2 относительно доллара), но уже в районе 60.0 мы увидели значительный рост предложения валюты как со стороны экспортеров, так и со стороны иностранных инвесторов. В результате к середине дня рубль отыграл часть утренних потерь, а закрытие произошло на отметке 59.9 (−0.6%). Между тем котировки Brent вчера выросли на 0.5%, до 54.2 долл./барр. Однако, учитывая, что накануне рубль по своей динамике заметно опередил нефть, его вчерашнее отставание выглядит вполне естественным.
Что касается перспективы возобновления валютных интервенций, то, на наш взгляд, этот вопрос следует рассматривать в контексте недавней встречи президента Владимира Путина с министрами социально-экономического блока правительства. По словам министра финансов Антона Силуанова, президент поддержал предложение правительства не расходовать дополнительные нефтегазовые доходы бюджета. Фактически это предполагает сокращение дефицита бюджета и меньшее использование средств Резервного фонда по сравнению с параметрами бюджета. Напомним, бюджет на 2017 г. сверстан исходя из цены нефти 40 долл./барр. и предусматривает дефицит в размере 2.7 трлн руб. (3.2% ВВП). По нашим оценкам, при средней цене 55 долл./барр. дополнительные доходы бюджета составят 1.3 трлн руб. (из которых 1.1 трлн руб. придется непосредственно на рост нефтегазовых налоговых поступлений). В этом случае при сохранении расходов на неизменном уровне дефицит бюджета может оказаться почти вдвое меньше.
В целом мы считаем, что идея снижения волатильности реального эффективного курса рубля является одной из самых важных в текущей экономической повестке. Вчера Банк России еще раз отметил, что таргетирование какого-то определенного номинального курса является неэффективным, в то время как стабилизировать реальный эффективный курс можно лишь с помощью мер фискальной политики, а размер валютных интервенций не превысит объем дополнительных нефтегазовых доходов бюджета.
Мы не исключаем, что в ближайшее время волатильность на рынке может даже немного усилиться. Однако, как мы видели вчера, при достижении определенных уровней рубль начинает ощущать довольно сильную естественную поддержку. Так что, на наш взгляд, ключевыми факторами, определяющими динамику российского рынка, по-прежнему остаются глобальный аппетит к риску и цены на нефть. Мы подтверждаем наш прогноз, согласно которому в этом году средний курс USDRUB составит 61.6.
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»