Наблюдаемые в начале недели попытки рубля продемонстрировать укрепление, на наш взгляд, имеют спекулятивный характер, обусловленный ростом котировок на нефть. Отсутствие фундаментальных факторов, способных в ближайшие месяцы вернуть котировки нефти к уровням 60 долл. за барр. и выше, не позволит рублю продемонстрировать дальнейшее укрепление. Тем не менее, даже при котировках нефти вблизи отметки «50+» долл. за барр. справедливый курс доллара находится в диапазоне 63-64 руб.
Рубль продолжает следовать за котировками нефти. Решение Банка России о снижении ключевой ставки на 200 б.п. до уровня 17% в условиях негативной внешней среды, а также нестабильной геополитической ситуации стало поводом для начала новой фазы ослабления рубля. Тем не менее, уже в начале текущей недели рубль продемонстрировал укрепление. Причиной для укрепления национальной валюты стало восстановление котировок нефти на сырьевых площадках. Так, цены на нефть сначала приблизились к отметке 50 долл. за барр., а затем к отметке 58 долл. за барр. Курс доллара при этом опускался ниже отметки 65 руб.
Примечательно, что столь сильная корреляция между ценами на нефть и курсом национальной валюты начала наблюдаться именно в последнюю неделю. При этом другие факторы, такие как геополитические риски, а также предстоящие выплаты по внешним долгам практически не учитываются рынком. Подобная ситуация, на наш взгляд, может быть обусловлена тем фактом, что участники рынка уже учитывают эти риски, связанные с возможным ухудшением геополитической конъюнктуры и возможным ужесточением санкционного давления, практически на максимуме. В подобных условиях можно предположить, что высокая корреляция цен на нефть и курса рубля может быть обусловлена спекулятивным спросом, что пока не позволяет говорить о начале полноценного укрепления рубля после декабрьского девальвационного шока.
Рассматривая перспективы ближайших нескольких месяцев, можно сказать, что ключевым фактором, способным оказать влияние на курс рубля, все же будет являться геополитическая ситуация, а также вероятность усиления санкционного давления. Как мы уже писали выше, в текущий момент рынки довольно высоко оценивают вероятность возможного ухудшения ситуации на востоке Украины ввиду отсутствия признаков начала мирного диалога между враждующими сторонами. Тем не менее, ухудшение ситуации на востоке Украины может выступить в роли очередного триггера, способного откатить курс рубля еще на 4-6 руб. по отношению к базовым валютам. При этом улучшение ситуации, начало диалога между сторонами может иметь обратный – позитивный эффект для рубля. Таким образом, в настоящий момент курс рубля находится в диапазоне возможных колебаний – 60-69 руб. к доллару, где курс определяется исключительно из нефтяных цен.
Несмотря на предстоящие в феврале – марте крупнейшие в году выплаты по внешнему долгу, мы полагаем, что рынок вряд ли будет демонстрировать излишний спрос на валюту и не окажет существенного влияния на курс рубля.
Расширение Банком России инструментов рефинансирования в валюте – валютное РЕПО, кредиты под залог прав требований по валютным кредитам, позволяет компаниям и банкам частично снять проблему с валютными выплатами по внешним долгам. Также можно отметить, что предлагаемые регулятором ставки (РЕПО - Libor +50 б.п., кредиты - Libor +75 б.п.) дают существенную премию к рыночным предложениям, а также существенно лучше, чем ставка, по которой в настоящий момент привлекла бы ресурсы Россия на внешних площадках. Таким образом, риск того, что экспортно ориентированные компании, прежде всего нефтегазового сектора, столкнутся с трудностями рефинансирования, выглядят весьма умеренными.
Подводя итоги, можно сказать, что без существенного улучшения геополитической ситуации рубль продолжит находиться в сильной зависимости от цен на нефть. При этом нахождение котировок нефти выше отметки 50 долл. за барр. позволит национальной валюте укрепиться к уровням 63-64 руб. к доллару.
