Протоколы ФРС США подтвердили готовность большинства руководителей Федрезерва повысить ставки относительно скоро при продолжении позитивных данных по экономике.
С учётом планов Банка Японии покупать неограниченные суммы японских государственных облигаций по фиксированной ставке и комментариев ЕЦБ о намерении продлить количественное смягчение, инвесторы стали перекладываться из государственных облигаций США в европейские и японские бумаги, которые перед этим припадали в цене на ожиданиях завершения эры дешёвых денег. Доходности по британским облигациям удалось сбить до 1,43%, по французским - до 0,75%, по немецким - до 0,24%, по японским - до 0,02%.
При продлении покупок облигаций в Европе, намерение ФРС повысить ставку вызывает такой спрос на долговые обязательства европейских союзников США, что снизилась доходность даже по долгам стран-должниц: по испанским бондам - до 1,56%, итальянским - до 2,07%, по португальским - до 3,62%, по греческим - до 6,92%.
Прямым последствием подтверждения сигналов о возможности повышения ставок в декабре стал рост доходности индикативных государственных облигаций США до 2,35%.
Повышение ставок по казначейским облигациям Америки важно по трём основным причинам. Во-первых, создаёт тренд на продажу активов, казавшихся раньше безрисковыми большинству иностранных аналитиков, и повышает спрос на активы риска. Во-вторых, уменьшает долю облигаций как класса активов в портфелях международных финансовых учреждений и повышает спрос на другие виды ценных бумаг, включая акции, а также на альтернативные инвестиции, такие как предметы искусства и коллекционные монеты. В-третьих, и самое главное, в Соединённых Штатах складываются предпосылки к повышению воспринимаемой стоимости альтернативных издержек вложения капитала.
К ставке ФРС привязаны ожидания относительно "безрисковой" стоимости капитала на территории США как упущенной доходности инвестиций, от которых пришлось отказаться ради вложения в средние, с точки зрения риска, американские активы.
Мы выходим на стратегически важный для инвесторов всей России макроэкономический вопрос о том, когда в экономике актуальны низкие ставки. Пример Федерального резерва подтверждает, что низкая ставка нужна, когда в экономике есть целый ряд проектов, способных возвратить из кризиса целые отрасли и повернуть страну на путь более устойчивого и быстрого экономического роста, но принципиально невозможных при текущем уровне процентных ставок. С 2008 года ФРС поддерживает низкую стоимость капитала для того, чтобы кризисные отрасли, включая кредитование жилья, а также стартапы в быстроразвивающихся отраслях, таких как сланцевые нефть и газ, медицинское оборудование, нанотехнологии, альтернативная энергетика и электромобили, имели доступ к дешёвой перекредитовке. И выравнивание индикативной ставки на более высоком уровне означает, что в быстрорастущих отраслях американской экономике стало достаточно проектов, которые представляют сравнительно невысокий уровень риска, обладая при этом не такой низкой доходностью, какую подсказывает индикативная ставка ФРС крупным кредитным учреждениям.
На фоне низкой доходности альтернативных упущенных проектов в чисто европейских великих державах, ключевая ставка в США становится привлекательнее для крупного капитала. Повышение доходности облигаций США отражает не только общий уровень риска в американской экономике, но и сравнительно более высокий уровень компенсации за проекты, из которых инвестор может выбрать при желании вложиться в Америку. Именно из-за этого индекс S&P рос в 12 из 14 кампаний ужесточения денежно-кредитного курса ФРС за последние 65 лет.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента «Golden Hills – КапиталЪ АМ»