Несмотря на то что другие крупнейшие центробанки изменили свое отношение к ужесточению монетарной политики, мы не ожидаем, что Банк Японии последует их примеру. Несмотря на политическое давление и сомнения в эффективности своей нетрадиционной стратегии, в ходе двухдневного заседания Банк Японии должен подтвердить неизменность проводимой им монетарной политики. Япония все еще далека от целевой инфляции в 2% и, вероятно, снизит прогноз по ИПЦ на 2017-2018 гг., поэтому обстоятельства, вынуждающие менять подход к монетарной политике, действуют на нее слабее, чем на другие страны.
Кроме того, понимая свою близость к количественным пределам, Банк Японии уже переносит центр внимания с покупки японских гособлигаций, сокращая объем покупок с 80 трлн иен в год, на управление кривой доходности. Хотя эта стратегия может оказать более косвенное влияние на инфляцию внутри страны (хотя увеличение баланса японского центробанка не слишком удивило рынки), управление кривой доходности позволит Банку Японии расширить спред процентных ставок и легко влиять на крайне чувствительную к процентным ставкам иену. Заявления Банка Японии должны сосредоточиться на его способности управлять кривой доходности, что включает не только поддержку доходности 10-летних гособлигаций на нулевом уровне.
Рынки могут обсуждать возможность выхода Куроды из своей крайне мягкой политики, но намеков на это на предстоящем заседании не будет. Любопытно, что противниками политики Куроды по увеличению баланса в совете управляющих центробанка были Такахиде Киучи и Такехиро Сато, которые покидают свои посты после этого заседания.
ФРС готовится к сокращению своего баланса, а от ЕЦБ ждут рассмотрения вопроса о сокращении объема приобретаемых активов – оба этих действия являются мягкими способами ужесточения политики. Таким образом, кривые доходности в США и ЕС должны становиться все более крутыми. Мы выражаем скромный оптимизм в том, что ФРС поднимет ставки на 25 базовых пунктов в декабре, однако рынки в последние недели отошли от таких «ястребиных» взглядов. Только 40% участников рынка учитывают повышение ставки фондирования, при 55% только неделю назад, тогда как доходность по 10-летним гособлигациям снизилась на 13 базовых пунктов до 2,26%. Переоценка перспектив повышения ставок в США должно вернуть пару доллар/иена к отметке 114.
Банк Японии твердо придерживается «голубиной» политики, тогда как ФРС и ЕЦБ движутся к ее завершению, что должно привести к ослаблению иены в дальнейшем. Мы перезагружаем длинные позиции в паре доллар/иена на отметке 111,80/90 в расчете на рост к 114,49 в среднесрочной перспективе.
Петер Розенштрайх, аналитик Swissquote Bank Ltd