О’КЕЙ: слабые результаты за 3 кв. 2014 г.

Вчера О’КЕЙ (-/-/В+) представил отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2014 г. по МСФО. О’КЕЙ продемонстрировал замедление годового роста выручки в 3 кв. – на 7,2% (г/г) против 12,7% (г/г) и 12,0% (г/г) в 1 кв. и во 2 кв. соответственно. Давление на выручку, по данным менеджмента, оказала возросшая конкуренция, а также изменение модели поведения покупателей на фоне замедления экономики и введенных санкций.

Похоже, сети не так быстро удается адаптироваться к новым реалиям после ввода Россией ответных санкций, переориентировав логистику и поставки, как это удалось, например, Магниту. По данным менеджмента, в выручке О’КЕЙ за 2013 г. на продукты, попавшие под запрет, приходилось около 10%. В итоге, за 3 кв. LfL-продажи снизились на 1,9% (трафик упал на 4,6%), хотя в целом за 9 мес. LfL все таки был рост на 1,9%.

Вместе с тем, за 9 мес. 2014 г. выручка О’КЕЙ возросла на 11% до 109 млрд руб., показатель EBITDA – на 22% до 7,5 млрд руб., EBITDA margin составила 6,9% («+0,6 п.п.»). Отметим, что результаты О’КЕЙ за 9 мес. оказались заметно ниже, чем у Магнита с точки зрения динамики выручки («+30%» г/г) и уровня EBITDA margin (11,2%). В свою очередь, за год количество магазинов в сети О’КЕЙ увеличилось на 11 до 98 магазинов (64 гипермаркета и 34 супермаркета), торговая площадь расширилась на 13% (г/г) до 512 тыс. кв. м.

В свете слабых данных за 3 кв. менеджмент О’КЕЙ скорректировал прогноз роста выручки за весь 2014 г. на 7-9% с 12-16%, озвученные ранее, а также EBITDA margin – до 7,5-8% против 8%.



Информацию по долгу на конец сентября ритейлер не раскрывает, но по итогам 1 пол. 2014 г. он вырос на 43,5% к 2013 г. до 24 млрд руб. в свете строительства 8 гипермаркетов, при этом метрика Чистый долг/EBITDA была 1,9х, что вполне приемлемо. Учитывая специфику бизнеса О’КЕЙ, как сети оперирующей крупноформатными магазинами, к концу года после высокого сезона предновогодних продаж и запуска новым гипермаркетов можно ожидать некоторого улучшениякредитных метрик или сохранения на обозначенных уровнях. Впрочем, давление на финансы, скорее всего, продолжат оказывать введенные санкции.

Наиболее ликвидные облигации О’КЕЙ 02 предлагают самую высокую доходность среди продуктовых ритейлеров на уровне 12,59%, что в свете представленных финансовых результатов вполне оправдано.