Облигации и денежный рынок

Настроение российского рубля на неделе было отнюдь неплохим, в итоге вылившись в заметное и полноценное укрепление как по отношению к «американцу», так и «европейцу». На лицо банальное снятие напряжения с локального рынка. Налоговый период и т.п. – больше фон, который уже давно не является панацеей для национальной валюты. Отметим, что стоимость бивалютной корзины продолжает сейчас находится на комфортном уровне. До верхней границы валютного коридора (36.20-43.20 рублей) ещё далеко. В связи с этим Центробанк пока может отдышаться, рубль сейчас держится и без его масштабных вливаний (уже не первый день). Это не может не радовать. Интервенции сейчас находятся на относительно небольшом уровне - всего лишь 7 с небольшим миллиардов рублей в день. Нефть выглядит уверенно, продолжая расти в цене. Да и прессинг на Россию уже не такой массированный. Вышеперечисленные моменты могут подыграть рублю в ближайшей перспективе.

В отличие от последнего квартала 2013 года в 1-м квартале 2014 года первичный рынок фактически прошёл мимо Минфина. Тогда (в 4-м квартале) спрос не всегда дотягивал до пожеланий ведомства, но нередко он был и завораживающим. При этом министерство всегда предлагало два выпуска ОФЗ кряду в дни размещений (по средам), обычно не скромничая с объёмами. В итоге предложено бумаг было даже больше, чем изначально планировалось – 366 млрд рублей против 340 млрд рублей. В 1-м же квартале текущего года бондов планировали продать на 275 млрд рублей, а предложили лишь на 110 млрд рублей. Последний аукцион провели 26 февраля, после чего ушли в подполье (аукционы не проводили ввиду неблагоприятной рыночной конъюнктуры). Да и в январе-феврале спрос был ни шатким ни валким, в результате чего в квартале продали ОФЗ всего лишь на 37.7 млрд рублей. Не исключено, что в предстоящем квартале рынку удастся снять часть напряжения. Однако надо не забывать и о существующих рисках как международного, так и локального размаха, которые могут существенно подпортить общую картину. Инвесторам в ОФЗ, безусловно, нужно держать руку на пульсе, наиболее пристально следя за информационным фоном, который может оказать влияние на национальную валюту (сюда относится и крымская сага с вытекающими санкциями, и тактика ЦБ РФ по отзыву лицензий, общий аппетит к рисковому классу активов и т.п.). Пока рубль окончательно не «устканется», мы бы рекомендовали не производить новых покупок данной категории бондов.

Лучше пока присмотреться к коротким корпоративным облигациям. Корпоративным рублёвым бондам, кончено, также досталось в подходящем к концу квартале (хотя, кончено, гораздо меньше, чем государственным бондам), в результате чего рынок скорректировался. В итоге ценовой индекс бумаг MICEX CBI CP, рассчитываемый Московской биржей, потерял немногим более 2%. Что мы имеем в сухом остатке? В целом - неплохие перспективы для отскока. Бонды сейчас стоят довольно дешево, что открывает хорошие возможности для входа в рынок. Почему? Вполне вероятно, что пик спекулятивных атак на локальный рынок уже пройдён. Пока информационный фон не так уж и плох. Зачастую в цены заранее закладываются наиболее негативные сценарии развития событий, однако их реализации может и не наступить. Такую картину мы сейчас и имеем. Это касается не только Крыма, но и ряда других спекулятивных моментов.

Даже если напряжение и будет нарастать, то Центробанк успешно сможет его купировать, дав рынку необходимую ликвидность. С 2008 года появилась масса антикризисных и не только механизмов: аукционы РЕПО (до кризиса их вообще не было, а сейчас это главный и действенный механизм предоставление ликвидности), аукционы под залог нерыночных активов, расширенный список финансовых инструментов, под который дают деньги и т.п. В целом, на наш взгляд, не стоит слишком сильно поддаваться кризисным настроениям. Тогда (в 2008-м) мы имели широкомасштабный финансовый кризис, сейчас был некий кризис доверия (без подрыва финансовых догм). Естественно, ва-банк играть не стоит, придерживаясь разумной инвестиционной стратегии. Мы бы держались надежных корпоративных бондов относительно «короткой» дюрации (с офертой/погашением в 2014-2015 году). Мы видим, что основное снижение на рынке было реакцией на внеплановое и сильное повышение ставок Центробанком в начале марта. Учитывая же текущие экономические реалии (очень скромный рост ВВП), а также не такой уж и плохой информационный фон, мы сильно сомневаемся сопоставимого по размеру увеличения ставок. Напротив, в случае стабилизации, их могут также резко и внепланово понизить (как раньше повысили).

Что касается первичного рынка, то пока он не сулит нам разнообразия. Из озвученных эмитентами планов мы имеем лишь Трансбалтстрой 01 (1.5 млрд рублей; размещение - 31 марта).

Сергей Алин, старший аналитик ИГ «Норд-Капитал»