Денежный рынок: рост ставок NDF
Средневзвешенная стоимость однодневного валютного свопа вчера повысилась на 45 бп (до 10.4%), а значение ставки на закрытии торгов составило 10.52% (+100 бп). Как и днем ранее, банки воспользовались возможностью валютного свопа с ЦБ, но привлекли лишь 50 млрд руб. против 157 млрд руб. накануне. В настоящее время мы наблюдаем активный приток долларовой ликвидности на российский рынок, благодаря чему ставки уже опустились до минимумов, последний раз наблюдавшихся в середине прошлого года. Так, на аукционе валютного репо с ЦБ сроком на 1 месяц, который состоялся на этой неделе, ставка отсечения составила 2.76% против 3.1% на аукционе 9 января. В то же время с начала года объем операций валютного репо с ЦБ сократились с 11.4 млрд долл. до 8.3 млрд долл. и, судя по всему, будет снижаться и дальше, что представляет основной риск для ситуации с долларовой ликвидностью на российском рынке. Тем не менее мы не исключаем, что, если текущая ситуация сохранится, в ближайшее время долларовые ставки могут достигнуть 1.5%.
На этом фоне кривая NDF вчера сместилась вверх на 10–15 бп, в том числе 12-месячная ставка закрылась на отметке 8.3%, в связи с чем мы подтверждаем нашу рекомендацию платить ставки NDF. Длинные ставки кросс-валютных свопов выросли на те же 10–15 бп, в то время как ставки процентных свопов не изменились, в результате чего базис сузился примерно на 10 бп.
Ситуация с рублевой ликвидностью существенно не изменилась. В рамках однодневного репо с ЦБ банки привлекли 61 млрд руб., а также рефинансировали 600 млрд руб. обязательств по однодневному репо с Федеральным казначейством. Суммарный долг банковской системы перед Банком России составляет 650 млрд руб., а объем средств, размещенных на депозитах в ЦБ, – 790 млрд руб. Таким образом, технически система находится в состоянии профицита ликвидности. Баланс средств банков на корсчетах также остается повышенным (2.2 трлн руб.), что, очевидно, связано с необходимостью выполнения нормативов краткосрочной ликвидности.
Между тем 25 января банкам предстоит вернуть ЦБ средства, ранее привлеченные на аукционе кредитов 312-П (это последняя непогашенная порция обязательств по данному инструменту). Через кредиты 312-П ЦБ предоставляет банкам долгосрочное финансирование под залог кредитных портфелей с небольшим спредом к ключевой ставке. По оценкам регулятора, речь идет примерно о 200 млрд руб. Если погашаемые обязательства не будут рефинансированы с помощью инструментов постоянного действия (вероятность чего, на наш взгляд, довольно велика), это приведет к дальнейшему сокращению долга банков перед регулятором.
ОФЗ: смешанные результаты аукционов
Торговая активность в ОФЗ вчера снизилась, оборот на ММВБ сократился почти в два раза, до 14.6 млрд руб. В начале торгов наклон кривой немного увеличился, чему способствовало, с одной стороны, почти полное отсутствие продаж в среднесрочном сегменте, а с другой – давление на длинные бумаги, связанное с размещением ОФЗ-26218 на сумму 20 млрд руб. Результаты аукционов были неоднозначно восприняты рынком, вызвав к вечеру дальнейшее ухудшение аппетита к риску. По итогам сессии средний отрезок кривой сместился вверх незначительно, в то время как длинные выпуски выросли в доходности на 5–7 бп (ОФЗ-26218 (YTM 8.36%) скорректировался на 0.6 пп). В результате спред на отрезке 5–10 лет повысился на 4 бп, до 15 бп.
Учитывая недостаток предложения среднесрочных облигаций (из-за которого ставки репо по среднесрочным бумагам недавно опустились ниже 8.0%), можно было ожидать, что спрос на аукционе ОФЗ-26217 окажется выше. Однако он превысил предложение всего в 1.8 раза (против 2.2x в среднем на аукционах ОФЗ с фиксированным купоном за последние пару месяцев), хотя в итоге Минфин и смог разместить весь предложенный объем (23.4 млрд руб.) без премии к доходности. На аукционе ОФЗ-26218 спрос был еще ниже, но благодаря дисконту к цене примерно в 5 бп в данном случае Минфину также удалось реализовать весь объем предложения (20 млрд руб.).
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»