Денежный рынок: нормализация. С началом периода усреднения резервов баланс средств банков на корсчетах в ЦБ восстановился до 1.7 трлн руб., что, по нашим расчетам, представляет собой минимум, необходимый для выполнения норматива ликвидности. В то же время остатки средств на депозитах снизились до 766 млрд руб., но при этом профицит ликвидности в банковской системе сохранился (общий размер обязательств банков перед регулятором составляет лишь около 600 млрд руб.). Между тем в рамках валютного свопа Банк России стерилизовал ликвидность на сумму 61 млрд руб. Как мы и ожидали, ставки денежного рынка вчера повысились: ставка однодневного валютного свопа на закрытии составила 10.9%, хотя ее средневзвешенное значение осталось ниже 9.0% (8.85% по итогам вчерашних торгов). В то же время ставка по операциям однодневного репо под залог ОФЗ выросла на 42 бп, до 9.7%. Интересно, что, несмотря на ослабление рубля, ставки NDF почти не изменились – в том числе 6-месячная ставка закрылась на отметке 9.4%. Кривая кросс-валютных свопов в дальней части сместилась вверх на 10–15 бп, в том числе 5-летняя ставка составила 7.5%. Если данные по ставкам NDF не являются результатом технической ошибки и они действительно остаются ниже 9.5%, то, на наш взгляд, сейчас имеет смысл их покупать, поскольку в ближайшем будущем мы ожидаем увеличения стоимости однодневного валютного свопа ближе к 10%.
ОФЗ: доходности в дальней части кривой выросли на 10 бп. В отличие от валютного рынка, торговая активность в ОФЗ вчера была довольно средней, а по сравнению с предыдущим днем снизилась. Со стороны нерезидентов наблюдался умеренный интерес на продажу, локальные игроки также в основном фиксировали прибыль. Однако главную роль сыграло почти полное отсутствие интереса со стороны покупателей. По итогам дня кривая в дальней части сместилась вверх примерно на 10 бп, а в средней – на 5–7 бп. ОФЗ-26218 (YTM 8.79%) скорректировался примерно на 1.3 пп, ОФЗ-26209 (YTM 8.75%) подешевел на 0.5 пп. Между тем на локальных рынках других развивающихся стран картина была куда более мрачной: 10-летние облигации Бразилии, Мексики и Колумбии выросли в доходности на 30–45 бп, бумаги ЮАР, Венгрии и Польши прибавили 15–20 бп. Таким образом, на общем фоне рынок ОФЗ смотрится весьма достойно. Если взять последнюю неделю, то за это время российская кривая практически не изменилась, в то время как кривые других развивающихся рынков заметно сместились вверх. Вчера показатель вмененной инфляции в России вырос на 10 бп (до 5.66%). Спред на отрезке 2–10 лет за день повысился на 9 бп (до −9 бп), а на отрезке 5–10 лет вырос на 4 бп, достигнув нулевой отметки. Мы по-прежнему считаем, что с фундаментальной точки зрения рынок ОФЗ выглядит привлекательно на текущих уровнях, но, очевидно, мы недооценили эффект от результатов президентских выборов в США. Не исключено, что в ближайшее время волатильность останется высокой (доходности даже могут достичь 9.0%), однако мы по-прежнему склонны видеть в нынешнем снижении временную коррекцию, нежели переход рынка на новые, более высокие уровни доходности.
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»