Денежный рынок: Банк России третий раз с марта повысил нормативы обязательных резервов. Вчера российские компании платили НДПИ и НДС, что вызвало рост спроса на операции однодневного валютного свопа. В результате средневзвешенная ставка по данному инструменту повысилась на 24 бп, до 9.94%, а закрытие произошло на отметке 11.79%. Ставки денежного рынка торговались в узком диапазоне. Среднесрочные ставки NDF повысились на 5 бп, остальные сегменты кривой сместились вниз на 3 бп. Ставки кросс-валютных свопов снизились на 4–5 бп, ставки процентных свопов выросли на 2 бп.
Банк России вчера объявил о повышении нормативов обязательных резервов по всем видам обязательств кредитных организаций в рублях и в иностранной валюте на 75 бп с 1 августа текущего года. К повышению нормативов обязательных резервов регулятор приступил в начале марта, и вчерашнее повышение стало уже третьим по счету. В начале марта на 1.0 пп был повышен норматив по всем обязательствам банков в иностранной валюте, за исключением розничных депозитов. Новые ставки резервирования вступили в силу с 1 апреля. Затем решением от 10 июня регулятор с 1 июля повысил ставки еще на 1.0 пп, но уже по всем обязательствам в иностранной валюте. Наконец, вчера нормативы были повышены на 75 бп по всем обязательствам банков, вне зависимости от валюты. На наш взгляд, повышение нормативов преследует две цели. С одной стороны, дифференцируя ставки по обязательствам в рублях и иностранной валюте, регулятор подталкивает банки к более активной дедолларизации базы фондирования (в первую очередь депозитов). С другой стороны, ЦБ необходимо стерилизовать растущий профицит ликвидности в банковской системе, образующийся в результате ее притока из бюджета, чтобы сохранить степень влияния на ставки денежного рынка на прежнем уровне.
Мы полагаем, что вторая задача является для Банка России основной. Общая сумма обязательств банков перед регулятором по различным инструментам рефинансирования, которая в начале 2015 г. достигла пика примерно в 8.3 трлн руб., на данный момент составляет менее 1.0 трлн руб., что естественным образом ограничивает потенциал стерилизации. В связи с этим Банк России, чтобы нейтрализовать эффект от притока ликвидности через фискальный канал, вынужден прибегать к дополнительным инструментам. В нынешнем году, как и в предыдущие годы, дефицит бюджета в основном финансируется за счет средств Резервного фонда, и в целях сохранения международных резервов страны Банк России, выступающий в качестве исполняющего агента Федерального казначейства, не продает валюту Минфина на открытом рынке, а «покупает» ее сам, что ведет к увеличению денежной базы.
По нашим расчетам, повышение нормативов обязательных резервов с 1 июля приведет к стерилизации порядка 100–120 млрд руб. банковской ликвидности, а вчерашнее решение позволит стерилизовать еще 280–330 млрд руб. Эффект от повышения нормативов проявится соответственно в середине августа и середине сентября. Львиная доля обязательных резервов (около 80%) депонируется в рамках системы усреднения. Таким образом, теоретически, банковская система способна смягчить негативное влияние более высоких ставок резервирования на уровень ликвидности за счет более эффективного управления резервами, но возможности такого подхода, очевидно, не безграничны. Как следствие, мы не исключаем возникновения определенного давления на денежный рынок, особенно если применение новых нормативов не будет синхронизировано с динамикой дефицита бюджета.
ОФЗ: восстановление. Несмотря на сохранение волатильности на глобальных рынках, вызванной итогами британского референдума, рынок ОФЗ вчера провел сильную сессию, почти полностью отыграв пятничное снижение. Спрос со стороны нерезидентов возник с самого утра, при этом предложение со стороны локальных игроков было ограниченным. Лучше других выглядели среднесрочные бумаги, которые в итоге понизились в доходности на 10–12 бп. В дальней части кривой доходности снизились на 7–9 бп, стоимость ОФЗ-26218 (YTM 8.65%) вновь поднялась выше номинала, а короткие выпуски опустились в доходности на 6–9 бп.
Завтра Минфин проведет последние в этом квартале аукционы по размещению ОФЗ. Для выполнения в полном объеме квартального плана заимствований осталось разместить облигации на сумму 21.5 млрд руб., что, на наш взгляд, вполне достижимо. Однако 12.4 млрд руб. из этой суммы приходится на краткосрочный сегмент, представленный исключительно выпусками с плавающим купоном. Учитывая невысокую популярность данного инструмента в последние недели, для их размещения Минфину, возможно, придется предложить инвесторам дисконт к цене вторичного рынка.
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»