Обсуждаемое всеми выступление Йеллен, которое было посвящено инструментам подготовки, осуществления и объяснения принятых решений, повысит спрос на американские акции финансов и здравоохранения и приведёт к росту индекса S&P на 16-20%. По отдельным бумагам наши управляющие видят потенциал роста на 30-40% в долларах.
Суть в том, что до кризиса ФРС воздействовала на экономику с помощью ставок и операций на открытом рынке. Во время кризиса к ним прибавились покупки активов и открытое прогнозирование будущего. Покупки финансировались созданием резервов, на сумму которых стал выплачиваться процент, во избежание обвала краткосрочных ставок. В будущем выплата процента останется, и покупки могут быть возвращены при рецессии, от прогнозов тоже не откажутся. Баланс подрежут до более нормального уровня через прекращение реинвестирования дохода от имеющихся бумаг.
Дальше много о ставках. В выступлении Йеллен упомянуты прогнозы перемещения нормального уровня ставки в район около 3% и оценки перемещения реальной нейтральной ставки к уровню около нуля. В этом случае, по мнению ФРС, номинальная ставка по федеральным фондам будет около лишь 2%. Отсюда соображения о том, что возможность для снижения ставки будет меньше обычного. Из этой мысли следует, что более резкое и масштабное повышение ставок до 2%-3% может понадобиться для того, чтобы иметь возможность их снизить при следующей рецессии.
Такое ужесточение благотворно скажется на акциях, хуже на облигациях. До выступления Йеллен были опасения о том, что при ставке 3%, и тем более 2%, для более обычного при рецессии смягчения на 5,5% будет не хватать 2,5-3,5 процентного пункта. Но председатель ФРС успокоила рынок, сказав, что обычно к циклу повышения экономика подходила с загруженностью мощностей и инфляционным давлением выше нормальных уровней, и поэтому приходилось задирать ставку к 5,5% и потом снижать. Если следующая рецессия не будет резкой и продолжительной, то покупок активов и прогнозов на будущее должно быть достаточно.
В будущем председатель ФРС предлагает исследовать альтернативные варианты принимаемых ею решений. Например, расширение спектра покупаемых активов, повышения целевого уровня инфляции с 2%, таргетирование уровня цен и номинального ВВП. Но подчёркивается, что только исследовать, и ФРС не обдумывает активно дополнительных инструментов и принципов ведения денежно-кредитной политики. Помимо этой политики для американской экономики рекомендовано активнее использовать создание условий для получения образования в качестве метода увеличения производительности труда.
Если ставку повысят только для того, чтобы потом снизить, это всё равно ограничит доступ к финансам для целого ряда закредитованных компаний, и не только телекомов и ЖКХ (доли которых лучше пока уменьшить), но и нефтяной отрасли. Тем не менее момент для прогноза Йеллен по нормальной ставке выбран правильно, потому что банки имеют достаточный запас прочности для того, чтобы консолидировать сланцевую отрасль на выгодных для себя условиях. Мы рекомендуем покупать такие бумаги, как Bank of America (Nyse: BAC) и Goldman Sachs (Nyse: GS), и диверсифицировать их компаниями здравоохранения с крупной капитализацией, такими как Merck (Nyse: MRK) и Abbvie (Nyse: ABBV).
Михаил Крылов, директор аналитического департамента «Golden Hills – КапиталЪ АМ»