Рубль на протяжении уже более чем трех месяцев демонстрирует небывалую стабильность, лишь недавно достаточно существенно ослабев относительно доллара в силу внезапных краткосрочных интервенций ЦБ. О причинах укрепления национальной валюты уже сказано достаточно много, однако риторика российских финансовых властей относительно будущих мер по корректировке курса рубля остается достаточно противоречивой.
Все вроде бы хотят защитить стабильность рубля, но каждый – по-своему. Министр экономического развития считает, что сильный рубль наносит удар по экспорту, министр промышленности и торговли опасается спада уровня производства в обрабатывающей промышленности, а министр финансов убежден, что бюджет не может себе позволить сильный рубль, потому его необходимо плавно девальвировать. Все они сходятся во мнении, что комфортным для страны курсом является 61-62 рубля за доллар. Меж тем рубль держится на уровне 57-58 рублей за доллар и сдавать позиции пока не собирается. Надолго ли?
Если посмотреть на динамику цен на нефть, до сих пор являющихся определяющими в поведении рубля, и развитие традиционных факторов влияния на ее ценообразование, становится очевидным, что значение изменений объемов запасов сырой нефти в США, количества буровых в США и темпы снижения суточных поставок странами ОПЕК и Россией становятся все менее значимыми. Цены на нефть марки Brent за 2017 год повышались при декларируемом росте запасов нефти в США минимум трижды, а апрельские нефтяные фьючерсы на февральских сообщениях об опережении графика снижения суточных поставок странами-экспортерами фактически не менялись в цене.
Напротив, 20 февраля их котировки неожиданно снизились до 56 долларов, несмотря на положительный информационный фон о рекордных темпах снижения добычи нефти в России и Саудовской Аравии. Говорить это может только об одном: нефть снова становится популярным спекулятивным товаром. Это значит, что объем спекулятивных операций с фьючерсами на чакагской бирже может вырасти в несколько раз уже в первом полугодии 2017. Скорее всего, это выразится в ощутимом росте цен на нефть, а значит – и в укреплении рубля.
Еще одним фактором, говорящим в пользу сильного рубля, являются регулярно повышающиеся рейтинги российской экономики. Скажем, агентство Moody’s, повысив суверенный рейтинг России с негативного на стабильный, на днях повысило и рейтинги ряда регионов. Пока это не привело к росту прямых инвестиций, а рынок муниципальных долгов из кризиса не вышел, однако стратегически условия для притока инвестиций в регионы созданы, вопрос лишь в статистике роста производства. Приток портфельных инвестиций в Россию, ставший главной положительной новостью в январе, продолжается, что теоретически обеспечивает валютную ликвидность на рынке и делает доллар менее привлекательным для инвесторов. Большинство инвестиционных аналитиков убеждены, что международные инвесторы в своей массе закрыли длинные позиции и сейчас занимают выжидательную позицию. Их поведение объясняется именно неопределенностью в действиях финансовых властей России.
С одной стороны, ЦБ с начала февраля провел ряд краткосрочных валютных интервенций, направленных на снижение рублевой ликвидности на рынке. С другой же – инвесторы восприняли их скорее как технические интервенции, нежели стратегические, по двум основным причинам: они производились в небольшом объеме и они совпали с периодом налоговых выплат экспортеров, то есть были проведены в то время, когда рубль наиболее востребован. Недавно министр финансов РФ Антон Силуанов дал свои комментарии относительно этих интервенций: по его мнению, главным приоритетом для Министерства финансов и ЦБ является снижение волатильности национальной валюты, а не снижение ее курсовой стоимости относительно основных валют. По его мнению, российская экономика хорошо адаптируется к изменяющейся стоимости рубля и негативных последствий, связанных с подорожанием национальной валюты, опасаться не стоит.
Безусловно, по логике вещей дорогой рубль вреден развитию несырьевого экспорта, которое еще в 2014 году было определено как один из приоритетов в развитии российской экономики. Однако ценообразование для товарного экспорта в России, по нашим данным, на 60-70% зависит от мировых цен на сырье, расходные материалы и средства производства, которые более чем на 50% импортируются. Повышение стоимости импортируемых расходников или сырья на 1%, по данным Ассоциации промышленников России, отражается в 3-5% росте цен на готовую продукцию на внутреннем рынке и в 7-10% росте цен экспортируемой продукции в пересчете на национальную валюту (таможенные пошлины взимаются в евро). То есть возвращение курса в 61-62 рубля за доллар чревато новыми шоками для российского производства.
Впрочем, словесные интервенции против рубля продолжаются. Пока они не сильно влияют на текущую волатильность валюты. Однако впереди значительные изменения: Минфин готовится к крупной покупке валюты, что должно существенно ослабить рубль, но одновременно готовится выпустить ОФЗ для физических лиц, что должно способствовать притоку рублей на финансовые рынки. Если предсказываемого ослабления рубля под действием валютных интервенций на 5% не произойдет и иностранные фонды, занимающиеся спекулятивными операциями с валютой в рамках операций carry-trade снова воспримут этот шаг как стабилизирующий, возможно, ЦБ решится на снижение ключевой ставки. По крайней мере, сильный рубль обеспечивает стабильность инфляции в рамках 5-6%, что соответствует приоритетам ЦБ РФ. Другими словами, если рубль не сдаст текущих позиций к середине марта, за его будущее на ближайший квартал, скорее всего, можно не опасаться.