Вторичный рынок
Минувшая неделя оказалась для рынка ОФЗ весьма успешной: соглашение, достигнутое членами ОПЕК, вызвало 15%-е ралли на нефтяном рынке, что, в свою очередь, привело к заметному улучшению аппетита к российскому риску. Не менее важную роль сыграла и динамика доходностей гособлигаций США: на прошлой неделе они выросли незначительно, закрывшись чуть ниже отметки 2.40%. Торговая активность в ОФЗ тоже улучшилась: среднедневной оборот на ММВБ составил 14.6 млрд руб. против 13.2 млрд руб. на предыдущей неделе. Примерно по 40% суммарного оборота пришлось на долю длинных выпусков с фиксированным купоном и флоутеров, а еще около 14% обеспечили среднесрочные облигации.
Самый длинный ОФЗ-26218 (YTM 8.88%) за неделю укрепился примерно на 0.8 пп, среднесрочный ОФЗ-26217 (YTM 8.79%) подорожал на 0.3 пп. В целом российский рынок на прошлой неделе показал один из лучших результатов среди рынков локального долга развивающихся стран: доходность 10-летних ОФЗ снизилась на 10 бп, тогда как, к примеру, облигации Польши, Бразилии, Индии, Турции и ряда других стран, наоборот, выросли в доходности на 15–20 бп. Наклон кривой ОФЗ вновь уменьшился: спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет сместились вниз на 12 бп и 3 бп, до −8 бп и −1 бп соответственно.
Первичный рынок
На прошлой неделе Минфин предложил инвесторам два выпуска: ОФЗ-26217 с фиксированным купоном на 10 млрд руб. и новый флоутер ОФЗ-29012 на 20 млрд руб. Первый был размещен в полном объеме, но чтобы сделать это при соотношении спроса и предложения на уровне 1.3x, Минфину пришлось предоставить участникам премию к доходности вторичного рынка в 5 бп. Аукцион по размещению нового флоутера собрал гораздо больше заявок: спрос превысил предложение в 4.5 раза. Но в данном случае Минфин не стал предлагать инвесторам премию и в итоге из запланированных 20 млрд руб. разместил лишь 9.9 млрд руб. по средневзвешенной цене 100.0. Однако уже через несколько часов после аукциона стоимость выпуска на вторичном рынке превысила 100.5, что свидетельствовало о большом интересе к новому инструменту со стороны инвесторов.
В последнее время иностранные участники рынка ОФЗ либо стараются избегать активных действий, либо фиксируют прибыль. В этой ситуации локальные банки становятся основными игроками, и именно с этим, на наш взгляд, связано решение Минфина усилить акцент на инструментах с плавающим купоном.
Рекомендации и прогнозы
Если соглашение о сокращении добычи нефти, достигнутое крупнейшими странами-производителями, окажется жизнеспособным, и в следующем году мировые цены на нефть закрепятся выше 50 долл./барр., это может подтолкнуть рублевые процентные ставки вниз. Укрепление рубля при прочих равных условиях будет способствовать дезинфляции, а увеличение доходов от экспорта обеспечит большую гибкость российскому бюджету. Последнее теоретически может означать меньший объем заимствований на локальном рынке по сравнению с уровнем, заложенным в текущий проект бюджета на следующий год (1.05 трлн руб.). Правда мы полагаем, что объем размещения все равно увеличится, т.к., следуя контрциклическому подходу, Минфин должен привлекать средства не тогда, когда в этом возникает необходимость, а когда он может получить хорошую цену. В целом мы по-прежнему считаем, что на текущих уровнях среднесрочный сегмент кривой ОФЗ выглядит наиболее привлекательно.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»