Вторичный рынок
На прошлой неделе среднедневной объем торгов на рынке ОФЗ существенно возрос, достигнув 22.0 млрд руб. против 16.1 млрд руб. неделей ранее. Наибольшая активность была сосредоточена в длинных бумагах, на которые пришлось около 52% всего недельного оборота. Значительно увеличилась и волатильность котировок, особенно в среднем сегменте кривой. Отметим, однако, что ценовые движения здесь сопровождались низкими торговыми объемами (доля среднесрочных бумаг в суммарном обороте составила всего 20%). В роли основных продавцов выступали локальные игроки, отреагировав на усиление волатильности на валютном рынке, наблюдавшееся после объявления о переходе к использованию бюджетных правил. Между тем большинство иностранных участников предпочли занять выжидательную позицию. Поэтому движущей силой восстановления рынка в конце недели вновь стали локальные участники, начавшие закрывать короткие позиции после стабилизации на валютном рынке.
В итоге 10-летние ОФЗ завершили неделю ростом доходности на 6 бп, а ОФЗ-26219 закрылся на отметке 8.27%. Долговые рынки других развивающихся стран торговались разнонаправленно: доходность 10-летних облигаций ЮАР и Индии выросла на 10–15 бп, в то время как аналогичные бумаги Бразилии и Колумбии снизились в доходности на те же 10–15 бп. Наклон российской кривой уменьшился: спреды на отрезках 5–10 и 2–10 лет сузились до 13 бп и 0 бп соответственно (−5 бп в обоих случаях). Показатель вмененной инфляции повысился на 13 бп, до 4.83%.
Первичный рынок
На прошлой неделе Минфин провел два аукциона по размещению ОФЗ, предложив инвесторам бумаги на сумму 40 млрд руб., которая была поровну поделена между выпуском с плавающим (ОФЗ-29012) и фиксированным (ОФЗ-26219) купоном. Результаты размещений оказались довольно слабыми. На аукционе ОФЗ-26219 спрос оказался лишь немного выше уровня предложения, и в итоге из 20.0 млрд руб. Минфин разместил лишь 15.8 млрд руб. Доходность по цене отсечения на 9 бп превысила уровень вторичного рынка перед аукционом. Второй выпуск при спросе в 44.2 млрд руб. был размещен полностью, однако для этого Минфину пришлось предложить участникам дисконт к цене в размере около 0.2 пп.
Таким образом, по итогам трех январских аукционов Минфин разместил бумаги на 122 млрд руб. – т.е. ненамного меньше, чем на четырех аукционах, состоявшихся в декабре (140 млрд руб.). Среднее соотношение спроса и предложения в январе составило 1.9x против 2.7x в декабре. Мы полагаем, что на этой неделе Минфин вновь предложит инвесторам привычный набор из инструментов с фиксированным и плавающим купоном. При этом не исключено, что, принимая во внимание возросшую волатильность, Минфин решит сократить дюрацию выпусков.
Рекомендации и прогнозы
На наш взгляд, на длинном временном горизонте введение бюджетного правила и возобновление операций по покупке валюты на открытом рынке должны будут повысить привлекательность ОФЗ как «carry trade» для иностранных институциональных инвесторов. Поэтому мы считаем, что по мере стабилизации рыночной волатильности инвесторам имеет смысл возобновить покупку российских бумаг. Мы полагаем, что на текущих уровнях рынок нашел равновесие. Что касается формы кривой, то она будет в значительной мере зависеть от тактики Минфина на первичном рынке, которая в краткосрочной перспективе, на наш взгляд, может стать более осторожной. В частности, может быть увеличен вес бумаг с плавающим купоном в новых размещениях. В январе на них пришлось лишь 30% всего нового предложения против 51% по итогам 4к16.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»