Вторичный рынок. Торговая активность на рынке ОФЗ на прошлой неделе была довольно высокой – среднедневной оборот на ММВБ составил около 16.7 млрд руб., несмотря на то что в понедельник рынки США были закрыты. Основная активность была сосредоточена в длинных облигациях с фиксированным купоном, на долю которых пришлось порядка 38% недельного оборота. Среднесрочные выпуски с фиксированным купоном и флоутеры обеспечили 26% и 16% оборота соответственно. Высокой активности в ОФЗ способствовали волатильность на российском валютном рынке, одной из причин которой стали комментарии представителей российского правительства на экономическом форуме в Давосе, а также резкая смена настроения глобальными инвесторами. Мы по-прежнему наблюдаем довольно значительный интерес на покупку длинных и среднесрочных российских бумаг со стороны иностранных игроков, в то время как локальные участники рынка в основном выступают в качестве продавцов. В преддверии инаугурации Дональда Трампа американские инвесторы фиксировали прибыль, что, правда, продолжалось недолго и не оказало существенного влияния на рынок.
Рост доходностей 10-летних казначейских обязательств США (+7 бп за прошедшую неделю) вызвал умеренную коррекцию на большинстве локальных долговых рынков развивающихся стран. Россия не стала исключением: доходность 10-летних бумаг выросла на 5 бп. Что касается динамики котировок, то длинный выпуск ОФЗ-26218 (YTM 8.39%) скорректировался на 1.0 пп, тогда как среднесрочный ОФЗ-26217 (YTM 7.9%) закрылся почти без изменений. В результате спреды на отрезках 5–10 и 2–10 лет за неделю выросли примерно на 8 бп и 12 бп, до 18 бп и 5 бп соответственно. Показатель вмененной инфляции снизился на 7 бп, до 4.7%.
Первичный рынок. На минувшей неделе Минфин провел два аукциона, на которых, в отличие от предыдущих недель, вместо более привычного набора из облигаций с фиксированным купоном и флоутеров инвесторам были предложены только бумаги с фиксированным купоном: самый длинный из находящихся в обращении выпуск ОФЗ-26218 на сумму 20 млрд руб. и ОФЗ-26217 на 23.4 млрд руб.
Результаты аукционов оказались неоднозначными. Учитывая тот факт, что в последнее время на рынке часто возникала ситуация нехватки среднесрочных ОФЗ (что приводило к снижению ставок репо в этом сегменте кривой ниже 8.0%), можно было ожидать, что спрос на аукционе ОФЗ-26217 окажется выше. Однако он превысил предложение всего в 1.8 раза (против 2.2x в среднем на аукционах ОФЗ с фиксированным купоном в последние месяцы), хотя в итоге Минфин и смог разместить весь предложенный объем (23.4 млрд руб.) без премии к доходности. На аукционе ОФЗ-26218 спрос был еще ниже, но благодаря дисконту к цене примерно в 5 бп в данном случае Минфину также удалось реализовать весь запланированный объем (20 млрд руб.). В связи с этим мы полагаем, что уже начиная с этой недели Минфин вернется к привычной практике «смешанных» размещений, когда инвесторам предлагаются выпуски и с фиксированным, и с плавающим купоном.
Отметим также, что в результате последнего аукциона Минфин полностью выбрал лимит по выпуску ОФЗ-26217 (290 млрд руб.), что, впрочем, не означает, что он не может увеличить его отдельным решением.
Рекомендации и прогнозы. В целом динамика рынка на данный момент соответствует нашим ожиданиям. При этом мы бы хотели обратить внимание на то, что, судя по результатам последних аукционов, интерес рынка к крупным объемам ОФЗ на первичном рынке ослабевает при текущих котировках (исторические данные, касающиеся динамики спроса на первичном рынке ОФЗ, представлены на рис. 2 и 3 ниже).
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»