автор Клемо Трибо
Netflix (NASDAQ:NFLX) – мультимедийный гигант, чьи интересы сосредоточены в сфере интернет-телевидения, опубликует отчет о прибыли за второй квартал 2017 года сегодня, 17 июля, после окончания американской сессии. Согласованный прогноз предсказывает прибыль на акцию в размере $0,16, а доход компании на уровне $2,68 млрд.
При текущей цене в $161,12 за акцию возникает вопрос, оправдана ли столь высокая цена и выгодно ли иметь эти бумаги в своем портфеле.
Рост числа подписчиков
За I квартал 2017 года общее число подписчиков на сервисы Netflix достигло 98,75 миллионов (в то время как ожидались 98,93 миллиона). Похоже, что во втором квартале это значение преодолело круглую отметку и перевалило за 100 миллионов.
Однако является ли рост числа подписчиков по-прежнему адекватным показателем оценки развития компании? В течение многих лет участники рынка реагировали на изменение именно этого показателя в публикуемых отчетах о прибыли, а не на саму прибыль. Когда число подписчиков превосходило ожидания, акции незамедлительно прибавляли около 10% стоимости.
С таким подходом неудивительно, что реакцией на замедление роста количества подписок стал разворот тренда в обратную сторону. В первом квартале 2016 года Netflix сообщила, что рост абонентской базы в США составил 13%, а рост числа зарубежных подписчиков– 65%. В прошлом квартале эти цифры снизились до 8% и 38% соответственно. В сочетании это дает замедление роста на 50%, с 30% в первом квартале 2016 года до 20% за аналогичный период 2017 года.
Замедление роста числа подписчиков является проблемой для любой компании, чей доход зависит от количества платных подписок. Но оптимистичные инвесторы считают, что это сигнал того, что компания добилась практически полного покрытия потенциальной клиентской базы, по крайней мере в США, и теперь пришло время зарабатывать деньги. В рамках данной статьи мы будем исходить именной из этой предпосылки.
Несомненно, реалистичный подход предполагает то, что независимо от продукта или услуги есть показатель конечного числа потребителей, поэтому потенциальный рост в любой сфере является ограниченным. Если это так, и рост числа подписчиков становится менее показательной метрикой, то инвесторы, вероятно, переключат свое внимание на иные показатели. Итак, Netflix зарабатывает деньги, или компания тратит их быстрее, чем обеспечивает реальную прибыль?
Доходы и расходы
Поскольку доходы и расходы, особенно в сфере вещания, могут сильно варьироваться от квартала к кварталу, мы рассмотрим результативность Netflix в годовом отношении. С точки зрения доходов Netflix действительно показывает хороший рост. В течение последних четырех лет компания демонстрировала рост более чем на 20% в год. Этот темп позволил Netflix удвоить свои доходы всего за три года – с $4,4 млрд в 2013 году до $8,8 млрд в 2016 году.
Однако обеспечение стабильного роста дохода влетело компании в приличную копеечку.
В конце 2013 года, когда Netflix извлекла доходов на $4,4 млрд, компания располагала контентом на общую стоимость в $3,8 млрд, а долгосрочный долг составлял $500 млн. С тех пор, хотя доход и удвоился, Netflix дополнительно создала контента на $7,2 млрд, а его долгосрочный долг значительно вырос и теперь составляет $3,3 млрд.
Чтобы достичь 110% роста абонентской базы и 100% роста выручки, Netflix пришлось почти утроить стоимость располагаемого контента, который увеличил долгосрочный долг компании в шесть раз. Это не обязательно является проблемой, ведь в какой-то момент Netflix сможет окупить расходы на его уже существующий контент, предоставив зрителям к просмотру какой-либо материал повторно, давая компании время для добавления нового контента.
Тем не менее, учитывая присутствие на рынке потокового вещания таких компаний, как Amazon (NASDAQ:AMZN), Google (NASDAQ:GOOGL) и тех, кто только стремится к выходу на этот рынок, зрители вправе ожидать большого количества нового и качественного контента.
И если Netflix не предоставит новые материалы для просмотра, то это сделает кто-то из его конкурентов. Таким образом, крупные расходы, необходимые для приобретения и удержания клиентов, это не разовые расходы на неустаревающий контент, который можно крутить бесконечно. Скорее, компании придется и дальше нести расходы, если она хочет эффективно конкурировать на рынке. И Netflix, похоже, знает это; компания уже взяла на себя обязательства по созданию контента на $14,5 миллиардов в ближайшие несколько лет.
Тем не менее Netflix сам создает себе проблемы. Его пользователи пользуются концепцией просмотра сериалов «залпом», что означает показ эпизодов один за другим. Фактически, Netflix поощряет и поддерживает это, выпуская сериалы целиком в определенную дату, а не по серии раз в неделю.
Как бизнес-модель, это не оптимально по двум причинам. Во-первых, Netflix взимает ежемесячную плату со своих зрителей. Выпуская свои эпизоды еженедельно (как это делает HBO (NYSE: TWX)), он может держать клиентов в течение многих месяцев отложенным показом серий, вместо того, чтобы позволить им посмотреть весь сериал целиком всего за несколько дней. Например, сезон сериала, состоящий из 20 эпизодов, может транслироваться в течение целых 5 месяцев.
Во-вторых, все усилия и средства, которые Netflix вкладывает в новые сериалы, предоставляют пользователям всего несколько дней реального просмотра. Как только серии заканчиваются, они тут же жаждут еще большего количества контента. Отложенный выпуск серий, возможно, позволил бы дольше подогревать интерес зрителей и дал возможность компании несколько сократить расходы.
Оценка
Мы в восторге от услуг, которые предоставляет Netflix, однако рыночная оценка компании не настолько радужная. На текущий момент отношение цены акции к прибыли колеблется в диапазоне 35-40, в то время как по результатам за 2016 год показатель составил 346.
Мы создали модель, отражающую целевые показателя Netflix (операционная рентабельность на уровне 7% за 2017 год), а также наилучший сценарий роста и рентабельности (30% роста в ближайшие несколько лет с увеличением рентабельности на 3% ежегодно). Эта модель показывает, что цена в $150 за акцию Netflix будет оправдана лишь спустя два-три года.
Более вероятная ситуация включает незначительное замедление роста, а рентабельность увеличится всего на 2% в год. Это не очень «медвежий» сценарий, так как Netflix по-прежнему удастся обеспечить достаточно быстрый рост как дохода, так и рентабельности. Однако даже в рамках второго сценария цена на бумаги компании станет разумной только спустя 3-4 года.
Это проблема всех компаний с высокой рыночной стоимостью – все должно идти по плану, а права на ошибку практически нет. Любое отклонение от наилучшего сценария отразится на стоимости акций.
Нужно принять во внимание также то, что наша модель отражает текущую бизнес-модель и цены на услуги Netflix. Из-за огромных расходов и долговых обязательств, о которых говорилось выше, мы считаем, что Netflix придется поднять цену на свои услуги.
Медиагигант ранее продемонстрировал исключительные темпы роста и, без сомнения, изменил способ предоставления контента. Мы полагаем, что эта тенденция сохранится в течение следующих двух лет. Тем не менее отклонение от наилучшего сценария может заставить акции торговаться в боковике или даже перейти к снижению.