Здравствуйте, уважаемые коллеги. Cразу после заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США главный вопрос для участников рынка ФОРЕКС заключается даже не в том, изменит ли свою риторику Комитет и когда он начнет повышение ставок, а в том, насколько его заявление сможет повлиять на американский доллар. Как вы уже знаете, на прошлой неделе доллар США достиг уровня 100% от 1973 года, что было несколько глубже, чем я предполагал в начале марта, но в целом соответствовало предложенной тактике продаж EUR/USD по тренду с краткосрочными целями, в ожидании формирования условий для коррекционного разворота вверх. Если рассматривать текущую ситуацию в контексте межрыночных связей, то она с первой декады марта принципиально не изменилась и характеризуется отсутствием фундаментальных драйверов для дальнейшего роста доллара США. Если не считать того, что нефть начала снижаться и обновила свои многолетние минимумы. Но начну по порядку, т.е. с рассмотрения рынка процентных ставок, обеспечивающих потенциал для роста и снижения валютной пары.
Анализ денежного рынка и рынка капитала
В понедельник 16 марта, на денежном рынке еврозоны прошел ряд аукционов по размещению казначейских векселей, которые отметились очередным падением доходности, причем доходность продолжила снижение, уже находясь в отрицательной зоне. Аукционы по размещению 3- и 6- месячных голландских DTC показали понижение доходности: для 3-месячных векселей на 0.016% до значения в -0.200%, и для 6-месячных векселей на 0.004% до значения в -0.205%.
Аукционы по размещениям казначейских векселей Франции, проведенные Agence France Tresor, показали аналогичную картину. Доходность всех типов казначейских векселей понизилась: для 3-месячных векселей снижение составило 0.036% до уровня -0,167%, для 6-месячных снижение составило 0.037% до уровня -0,168%, для 12-месячных доходность опустилась на 0,019% до значения -0.159%. 
Рис.1: Взаимодействие доходности казначейских векселей Франции и евро
Данный фактор поддерживает евро в его стремлении к обновлению минимумов (Рис. 1), однако надо понимать, что доходность не может падать бесконечно вниз и уже достигает предельных отрицательных значений, при которых инвестор получает меньше средств, чем вложил. Кроме того, снижение доходности казначейских инструментов в отрицательную зону сужает базу для покупок, предпринятых в рамках программы количественного смягчения ЕЦБ, и ограничивает её возможности. Существует правило, согласно которому в рамках программы ЕЦБ покупает активы, до конца срока погашения которых осталось не менее 2 лет, и с доходностью не ниже -0.2%.
Аукцион 5-летних облигаций Германии (Bobl), прошедший 25 февраля, показал доходность в -0,08%. Аукцион 2-летних облигаций (Schatz) от 11 марта показал доходность в -0,24%. Аукцион 10-летних облигаций (Bund), прошедший 18 марта, показал снижение доходности до 0,250% против 0,370% месяцем ранее. Как мы видим, часть облигаций, эмитированных Германией, уже не попадает под программу количественного смягчения, и хотя краткосрочная доходность может продолжить свое дальнейшее снижение, все же это снижение не будет бесконечным. В этом смысле ожидать, что евро будет безоткатно падать на фоне увеличения потенциала процентных ставок в пользу доллара США будет неправильно. Кроме того, можно с уверенностью предполагать, что на своем будущем заседании 15 апреля ЕЦБ не предпримет радикальных шагов по изменению своей политики, хотя и внесет в нее технические коррективы. 
Рис. 2: Динамика доходности 10-летней казначейской облигации США
Глядя на текущую доходность рынка капитала еврозоны, следует признать, что инвестиции на этом рынке выглядят крайне непривлекательными. В тоже время, инвестиции на рынке капитала США на этом фоне более предпочтительны. Так, например, доходность 10-летней облигации США составляет 2.024% (Рис. 2) против 0.25% для 10-летней облигации Германии. При этом следует учитывать, что это длинные деньги, оказывающие меньшее влияние на рынок ФОРЕКС, чем инструменты денежного рынка. Да, инвестиции в США выглядят более привлекательными, но вообще, а не сейчас, в этом смысле трейдеры на валютном рынке оперируют более короткими временными промежутками. Таким образом, можно предположить, что снижение доходности казначейских инструментов еврозоны в ближайшее время перестанет оказывать давление на евро.
Анализ рынка нефти
Вслед за ростом курса доллара США рынок нефти отреагировал значительным снижением, что произошло в полном соответствии с технической картиной. Инициатором снижения выступил не только дорогой доллар, но и переговоры вокруг снятия санкций с Ирана, который в случае благоприятного исхода может увеличить добычу на 1 млн баррелей в день. В настоящий момент суточная добыча Ирана составляет 1.2 млн баррелей. Если рассматривать техническую картину, то снижение цены для сорта WTI может составить $37.50, что будет оказывать давление на евро и продолжать поддерживать курс доллара США.
Между тем, краткосрочный прогноз U.S. Energy Information Administration, опубликованный 10 марта, увеличил среднегодовую цену на нефть марки Brent до $59 за баррель. Также была увеличена среднегодовая цена для сорта WTI, стоимость которого предполагается на $5-7 ниже, чем для североморской марки. Количество наземных скважин в США и Канаде продолжает сокращаться. По данным компании Baker Hughes с 6 по 13 марта число наземных скважин в США сократилось на 67, число скважин в Канаде на 80. За период с 13 марта 2014 года США потеряли 684 скважины из 1809, а Канада 302 из 522 скважин. Между тем U.S. EIA не прогнозирует значительного снижения добычи нефти в США, предполагая её уровень к концу текущего года на значении в 9.5 млн баррелей в день, против 9.35 млн баррелей в конце 2014 года.
Стоимость нефти марки Bent к концу года предполагается на уровне $75 за баррель, и $70 за баррель для нефти марки WTI (Рис. 2). В тоже время U.S. EIA указывает на большую неопределенность в определении уровня цен. Анализ позиций трейдеров показал, что 95% вероятностный коридор для июньских фьючерсных контрактов на нефть марки WTI находится в диапазоне от $33 до $81 доллара за баррель, что значительно осложняет возможность прогнозирования нефтяных цен. 
Рис. 3: Прогноз цен на нефть от U.S. EIA
Если предположить, что прогноз цен от U.S. EIA окажется верным, а у меня нет оснований не доверять их аналитикам, то обновление минимумов в евро и максимумов в долларе США, которое мы наблюдаем сейчас и которое может произойти в ближайшее время, будет носить краткосрочный характер, после чего цены начнут свое восстановление к уровням «нормальных» значений. Это предположение полностью укладывается в гипотезу о возможности краткосрочного снижения курса EUR/USD под воздействием от увеличения потенциала доллара США с последующим среднесрочным коррекционном разворотом.
Технический анализ курса EUR/USD и индекса доллара США
В настоящий момент индекс доллара США консолидируется у верхней границы 95% распределения плотности вероятности, что делает его коррекционное снижение весьма вероятным. При этом его стоимость соответствует текущей стоимости нефти и золота, и не образует с ними фундаментального расхождения на дневном тайме. Это в свою очередь открывает возможность для образования консолидации и даже продолжения роста, в том случае если нефть будет снижаться. Золото в данном случае не имеет решающего значения.
В свою очередь на 4-часовом тайме курс доллара США, образовавший максимум и несколько снизившийся вначале текущей недели, вошел в фундаментальное расхождение с нефтью и золотом, что предполагает продолжение его роста. Для открытия среднесрочных позиций на продажу доллара США против корзины иностранных валют необходимо как минимум образование максимума «В» ниже уровня максимума «А», что обеспечит выполнение условия определения тренда как ряда последовательно понижающихся максимумов. После того, как условие будет выполнено, можно рассчитывать на возникновение тренда продолжительностью 2-4 месяца, и трейдеры смогут занимать позиции по тренду (Рис. 4). Снижение стоимости доллара, произошедшее после заседания ФРС, пока выглядит прелюдией перед образованием максимума «В». 
Рис. 4: Динамика индекса доллара и сигналы расхождения с нефтью и золотом
В тоже время, несмотря на образование разворотных графических формаций на часовом тайме, занятие коротких позиций в курсе доллара США нецелесообразно, т.к. будет осуществляться против тенденции старшего тайм фрейма. Более того, в соответствии с сигналами расхождения с нефтью и золотом в курсе доллара США возможно занятие длинных позиций по отношению к корзине иностранных валют с учетом того, что тренд ограничен в своем росте вероятностными характеристиками.
Рассматривая отдельные валюты в их противостоянии с долларом США и, в первую очередь, анализируя курс EUR/USD, следует учитывать, что тренд еще не закончил своего движения. Курс может начать локальное обновление минимумов прежде чем начать свое восстановление, хотя сейчас такое обновление выглядит менее вероятным и, скорее, ограничится безуспешной попыткой с образованием локального минимума выше минимума «А». 
Рис. 5: Динамика курса EUR/USD и сигналы расхождения с нефтью и золотом
Как и в случае с индексом доллара США, курс евро в своем снижении достиг предельных значений распределения плотности вероятности и даже ушел ниже, что открывает для евро возможность краткосрочного восстановления. Однако говорить о среднесрочном развороте пока преждевременно. Для определения начала среднесрочного восстановления необходимо, чтобы график цены образовал минимум «В» выше минимума «А».
После того, как Комитет по открытым рынкам ФРС США заявил, что считает повышение ставок на апрельском заседании маловероятным событием, курс евро начал повышаться, что подтвердило образование предпосылок для возникновения среднесрочного коррекционного роста. Однако говорить об этом можно будет только тогда, когда условие образования тренда как ряда последовательно повышающихся максимумов будет выполнено. Пока же нам следует ожидать попытки краткосрочного восстановления текущей тенденции, т.е. другими словами ждать образования минимума «В», а также занимать краткосрочные позиции по текущему тренду, но с учетом того, что, возможно, тренд сейчас находится в точке бифуркации.
Что касается моего личного мнения о возможности повышения ставки ФРС, я считаю это возможным не раньше сентября, а, возможно, и позже по нескольким причинам, в том числе и потому, что программа количественного смягчения от ЕЦБ должна набрать достаточные объемы, необходимые для поддержания американского рынка акций.
Глеб Кабанов – финансовый аналитик FX Bazooka