МОЭСК планирует 16 мая с 11:00 до 16:00 МСК проведение сбора заявок на новый выпуск облигаций серии БО-10 объемом 10 млрд руб. Срок обращения выпуска –10 лет, оферта – через 5 лет. Ориентир ставки купона объявлен на уровне 8,65% -8,80% годовых, что соответствует доходности 8,84% -8,99% годовых.
В настоящее время у МОЭСК в обращении уже находится 5 выпусков облигаций общим объемом 33 млрд руб. Размещение последнего займа МОЭСК БО-9 прошло в конце февраля 2017 г. со ставкой купона 9,15% годовых, что соответствовало доходности к 3-х летней оферте 9,36% и содержало премию к суверенной кривой в размере 101 б.п.За последние 2,5 месяца на фоне перепозиционирования ОФЗ доходность выпуска МОЭСК БО-9 снизилась до 8,75%, сохраняя премию к ОФЗ на уровне 100 б.п. Маркетируемый уровень доходности нового выпуска облигаций МОЭСК (8,84% -8,99%) содержит премию к кривой ОФЗ в размере 119 –134 б.п.,что выглядит интересно для покупки уже по нижней границе.
МОЭСК является основной электрораспределительной компанией в Москве и Московской области. Выручка компании по МСФО за 2016 г. выросла на 8,3% и составила 143,4 млрд руб. Основной рост выручки был обеспечен увеличением на 9,3% доходов от передачи электроэнергии. На данный вид деятельности пришлось 89,7% выручки компании. Выручка от присоединения к электросетям снизилась на 4,6% до 10,0 млрд руб.
Операционные расходы МОЭСК в 2016 г. выросли на 18%. В том числе на 18,2% выросли расходы на передачу электроэнергии, составляющие 52% от всех расходов. Среди остальных расходов мы обращаем внимание на существенный рост резервов под обесценение дебиторской задолженности и прочие расходы. Опережающий рост расходов по сравнению с выручкой обусловил снижение EBITDA на 15,3% г/г и чистой прибыли на 25,6% г/г. Специфика тарифного регулирования ограничивает возможности МОЭСК перекладывать рост расходов на потребителей.
Долговая нагрузка компании за прошлый год выросла, оставаясь в консервативных границах. Показатель Чистый долг/ EBITDA увеличился с 1,6х до 2,2х. В абсолютном выражении Чистый долг вырос с 74 млрд руб. до 83 млрд руб., показатель EBITDA снизился с 45 млрд руб. до 38 млрд руб. За счет увеличения долга МОЭСК в 2016 г. был профинансирован рост инвестиций и увеличение дивидендов при снижении денежного потока от операционной деятельности.
Ликвидная позиция МОЭСК при ограниченном запасе денежных средств (всего 0,8 млрд руб.) поддерживается на комфортном уровне за счет наличия долгосрочных кредитных линий на сумму 48,4 млрд руб.(по данным Fitch). Этих средств достаточно для покрытия краткосрочного долга на 16,9 млрд руб. МОЭСК не платит комиссионные за обязательство банков предоставить кредит по этим кредитным линиям. Основными кредиторами МОЭСК выступают крупнейшие российские госбанки.
Рейтинговые агентства оценивают кредитоспособность МОЭСК на уровне, близком к суверенному. Надежный кредитный профиль МОЭСК обеспечивается регулируемой деятельностью в крупном и финансово благополучном Московском регионе. Рейтинг также учитывает поддержкуот мажоритарного акционера, ПАО Россети (MCX:RSTI), и, в конечном итоге, от государства. Среди ключевых рисков МОЭСК рейтинговые агентства отмечают непредсказуемость тарифов, а также намерение Правительства увеличить дивидендные выплаты госкомпании до 50% от прибыли. Позитивным для кредитоспособности МОЭСК будет удлинение дюрации долга и снижение стоимости заемных средств.
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»