Мы считаем разумным 0,5-1% акций Nintendo (Токио:7974) в портфеле, но не готовы купить их у спекулянтов на длительный срок. Самый главный вопрос может заключаться в том, когда продавать эти бумаги?
Почему ценные бумаги компании Nintendo выросли вдвое? Во-первых, покемоны, скорее всего, спасут от операционных убытков. Со 2-го квартала 2012-го по 1-й квартал 2013-го и со 2-го по 4-й кварталы 2014 года компания была убыточной по операционной прибыли. Многие ждали возвращения в красную зону из-за негативного прогноза самой компании на финансовый год, который завершится в марте 2017-го, в 1,5 раза ниже оценки аналитиков.
Итак, Nintendo внезапно стала ждать всего 44 млрд иен, или около 440 млн долларов, операционного профита, при том, что консенсус-прогноз на 2017-й финансовый год предполагал +66 млрд иен, или около 660 млн долларов. Операционная прибыль по итогам одного 4 квартала 2016-го финансового года уже составила 264 млн долларов, и многие стали ждать ухудшения до минуса в остальной части года, а тут такое облегчение. Итоговый финансовый результат по чистой прибыли ещё накануне покемонов увеличивался до $1,18 млрд в год, и тут внезапно оказалось, что он может вообще улучшиться до долгосрочного рекорда, и из района 1 млрд долларов вдруг совершить скачок в район $2 млрд. Вместо убытков будет рекорд дохода, конечно, такие акции надо взять.
Во-вторых, дела компании до покемонов шли вообще из рук вон плохо. Годовая выручка Nintendo в долларах (да, не забываем про курс иены, но он тут не главное) за 5 лет упала больше чем вдвое, с $39,6 млрд во 2-м квартале 2011-го до $18,4 млрд в 1-м квартале 2016-го. Годовые дивиденды упали с $14,4 до $6,3 на акцию. В отличие от конкурентов, у Nintendo вообще нет долгосрочного долга, и чистый долг отрицательный, -8,1 млрд, лучше только у Microsoft (MSFT), -59,6 млрд долларов, а в той же группе по капитализации вообще самый предпочтительный, если говорить без иронии. Судите сами, -3,3 млрд у Sony, +0,5 млрд у Netflix, +3,0 млрд у Activision Blizzard. На этом фоне, покемоны - луч в тёмном царстве, определённо.
В-третьих, не самый последний фактор заключается в том, что на бирже решили ограничить короткие продажи этой бумаги. Такая чисто микроструктурная предпосылка, но именно на ней бумаги подскакивают.
Когда надо выходить из акций Nintendo? Здесь давайте смотреть на коэффициенты. По стоимости предприятия к фактической выручке, Nintendo оценена по 2,0 против 0,4 у Sony, 7,2 у Netflix, 4,0 у Microsoft, 6,6 у Activision Blizzard. По стоимости предприятия к EBITDA, Nintendo оценена по 24,1 против 4,8 у Sony, 12,7 у Netflix, 12,2 у Microsoft, и 16,9 – у Activision Blizzard. По цене к денежному потоку, Nintendo оценена по 74,9 против 6,0 у Sony, 13,6 у Netflix, 17,5 у Microsoft, и 20,7 – у Activision Blizzard. По цене к ожидаемой прибыли на акцию (прогнозы до покемонов), Nintendo торгуется по 145,1, против 314,2 у Netflix, 19,3 у Microsoft, 22,1 у Activision Blizzard, и 40,6 – у Sony. Отсюда вывод о том, что для вложений в рост относительной стоимости акции Nintendo точно не подходят, но это не ответ на вопрос.
Кому могут подойти вложения в Nintendo? Скорее всего, тем, кому нравится рост выручки, инвестиции в рост. Цена к выручке у Nintendo 3,8 против 7,4 у Netflix, 4,8 у Microsoft, 6,1 у Activision Blizzard, 0,5 у Sony.
Могут ли подойти инвестиции в Nintendo консервативным инвесторам, ищущим крепкие фундаментальные показатели? За последние 12 месяцев рентабельность компании по EBITDA составляет 8,3%, такая же низкая в отрасли лишь у Sony, 8,5%, при этом у Netflix 56,8%, у Microsoft 32,7%, и у Activision Blizzard – 38,8%. Рентабельность по операционной прибыли, в общем, на уровне, 6,3%, против 3,6% у Sony, 4,5% у Netflix, 23,7% у Microsoft, и 28,3% – у Activision Blizzard. Рентабельность акционерного капитала была на грани, 1,4%, против 6,2% у Sony, 6,3% у Netflix, 22,1% у Microsoft, и 10,6% у Activision Blizzard.
Таким образом, акции Nintendo выросли потому, что компания резко понизила прогнозы незадолго до выхода покемонов, будто готовясь вернуться к операционному убытку. Кроме этого сказались микроструктурные факторы, такие как мода на инвестиции в рост, такие как Twilio, Line и Uber, и ограничения на короткие продажи. Инвестиция в Nintendo – это вложения в будущий рост выручки. Но пока не видно предпосылок к тому, чтобы долларовая выручка выросла больше чем вдвое с уровней 2016 финансового года. С этой точки зрения, спекулятивным инвесторам лучше вернуться в долларовые активы, оставив в покемонах тех, кто действительно ждёт роста выручки Nintendo не в 2 раза, а в 3-4 раза, настоящих фанатов этой охоты.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента ИК «Golden Hills – КапиталЪ АМ»