Долговые рынки на прошлой неделе торговались вяло. Рынок евробондов по-прежнему ждет решения ФРС по учетной ставке, оно должно быть принято 17 сентября. В настоящий момент рыночный консенсус смещен в сторону повышения на 0,25% годовых, однако стоит отметить, что и для инвесторов, и для регулятора текущая ситуация – это «территория, для которой нет карт»! Неочевидны как необходимость срочного выхода из семилетнего режима нестандартной денежно-кредитной политики, так и те риски, которые таят в себе разные способы этого выхода. Впрочем, учитывая динамику госбумаг США, рынка акций, валютного рынка, повышение ставки на 0,25% не станет трагедией. При этом, безусловно, основной вопрос состоит в скорости и масштабе дальнейших повышений. Повторимся, что все это пока остается terra incognita, а значит, ориентироваться на этой местности мы будем уже по факту решения ФРС.
Говоря о рынке рублевых облигаций, основным событием стало решение ЦБ РФ не менять ключевую ставку в сентябре, оставив ее на уровне 11% годовых. В пресс-релизе ЦБ РФ отметил некоторое усиление инфляционных ожиданий, связанное с ослаблением рубля, вызванным падением цен на нефть. При этом ЦБ РФ оставил прогноз годовой инфляции на уровне 7%, отмечая, что все компоненты ВВП, за исключением торгового баланса, имеют отрицательную динамику, что, согласно мнению ЦБ и экономической теории, является дефляционным фактором. Обращаем внимание на то, что в текущий расчет годовой инфляции включен период с ноября 2014 года по февраль 2015-го, когда (а) был значительный эффект от девальвации рубля и (б) эффект от введенного продуктового эмбарго. Сегодня фактор (а) оказывает на инфляцию меньшее влияние, в силу того что объем импорта за год упал вдвое, а фактор (б) попросту отсутствует. В связи с этим мы отмечаем возможность некоторого ускорения инфляции, но так же, как и ЦБ РФ, в своих инфляционных ожиданиях ориентируемся на динамику основных компонентов совокупного спроса, которая является дефляционной. По всей видимости, рынок думает в том же ключе: после объявления результатов заседания ЦБ РФ ОФЗ даже подросли, несмотря на то что ставку не снизили. Наш среднесрочный взгляд на рынок рублевых облигаций по-прежнему остается позитивным, наиболее привлекательный сегмент – ОФЗ с фиксированным купоном.
Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»