Когда в 2013-м экс-глава ФРС Бен Бернанке своим заявлением о сворачивании американского QE положил начало не только «бычьему» рынку по доллару США, но и конус-истерике, центробанки перешли к политике прозрачности. Они поняли, что рынки нужно готовить к изменениям в монетарной политике, подводить к ним за ручку, как ребенка. До спича Марио Драги в Португалии представители ЕЦБ избегали разговоров о будущем программы покупки активов, разумно предполагая, что это может спровоцировать повышенную турбулентность финансовых рынков и осложнить процесс восстановления экономики еврозоны. Супер-Марио решился поставить точки над «i», хотя, на мой взгляд, выбрал для этого неудачное время.
Его заявления о победе над дефляцией, о том, что рост экономики еврозоны позволит ЕЦБ перейти к нормализации денежно-кредитной политики, а текущее замедление HCPI носит временный характер, являются однозначно «ястребиными». Стоит ли удивляться самому стремительному взлету EUR/USD за год, если подобной риторикой отмечается один из главных «голубей» Управляющего совета? После Лиссабона инвесторы практически уверены, что Европейский центробанк сообщит о сокращении масштабов покупок активов уже в сентябре.
Чего хотел добиться Драги? Сохранить свой авторитет, первым заявив о том, что и так у всех было на языке? В недавно опубликованной ЕЦБ схеме механизма инфляции прекрасно отражена связь ревальвации евро, импортных цен и инфляции. Такие стремительные скачки EUR/USD существенно осложняют задачу центробанка по достижению таргета в 2%, ухудшают финансовые условия и ставят преграды на пути роста ВВП.
На мой взгляд, время было выбрано неудачно. Если бы Супер-Марио немного подождал, то уверенность рынка в сохранении ультра-мягкой политики ЕЦБ и изменение мировоззрения хедж-фондов и управляющих активами сделали бы свое дело. А потом, когда евро опустился бы к области 1,08-1,09, можно было бы и «ястребиной» риторикой рынки озадачить.
Сейчас же мы видим такую же реакцию финансовых активов, как и в 2013 после спича Бернанке: доходность 10-летних немецких бондов подскочила на 12,5 б.п, французских – на 13,6 б.п, бумаги эмитентов Старого света потянули за собой ставки по казначейским облигациям США в силу того, что трансграничная торговля становится менее привлекательной для европейских счетов.
Динамика доходности облигаций
Источник: Trading Economics
Спустя годы будут говорить, что так же, как Бернанке заложил фундамент для «бычьего» рынка по доллару, так и Марио Драги оформил рынок покупателей евро. Хотя, конечно, фундамент заложил Эммануэль Макрон. Политические риски в Европе ушли в небытие, в то время как в Штатах после очередной неудачной попытки законопроекта о здравоохранении пройти Конгресс они по-прежнему высоки. Неспособность Трампа договориться стала основанием для понижения МВФ прогнозов по ВВП США с 2,3% и 2,5% в 2017-2018 до 2,1%.
Прогнозы МВФ по ВВП США
Источник: Financial Times
Доллар продолжает испытывать мигрени, а евро набирает крейсерскую скорость с опаской наблюдая за тем, станет ли Марио Драги исправлять свой косяк в своем новом спиче.
Дмитрий Демиденко для LiteForex