Данная аналитическая статья была написана после закрытия американского рынка
Когда в четверг Европейский центральный банк объявит о новом раунде экономического стимулирования, для большинства инвесторов это не будет неожиданностью. У игроков в евро было много времени подготовиться к этим событиям, и если учесть 8% снижение в паре EUR/USD, которое произошло за последние 6 недель, значительная часть расширения программы уже в цене. Однако многие аналитики считают, что пара EUR/USD направляется к паритету, и мы полагаем, что дно по ней находится ниже текущих уровней. Евро очень сильно перепродан, но сейчас, за 24 часа до новостей по монетарной политике еврозоны, остается еще много неопределенного относительно того, какие именно действия предпримет ЕЦБ. Глава ЕЦБ Драги обещал сделать «что должно», чтобы вернуть инфляцию к уровню 2% «как можно скорее», и это желание играть на опережение потенциальному снижению может означать более агрессивные действия регулятора.
5 наиболее очевидных возможных действий центрального банка:
1. Снизить ставку по депозитам на 0.1-0.2%
2. Расширить программу количественного смягчения по времени, на более поздний срок, чем сентябрь 2016 года
3. Увеличить объем облигационного выкупа
4. Расширить список типов активов, подлежащих выкупу
5. Ввести дифференцированную депозитную систему
Мы не думаем, что инвесторы учли наиболее агрессивные сценарии действий центрального банка. Драги может выбрать одну из этих мер или их комбинацию, и чем больше их будет препринято, тем слабее будет EUR/USD. Расширение программы количественного смягчения по времени было самым ожидаемым с самого начала. Также очень вероятным смотрится расширение программы по объему – так уже было, и это, вероятно, повторится. Снижение депозитной ставки центрального банка автоматически расширит объем облигаций к выкупу, потому что ЕЦБ предпочитает не терять деньги, а доходности придут в соответствие очень быстро. Увеличение числа выкупаемых активов по типу путем включения субсуверенных облигаций и плохих долгов является наиболее спорной мерой. Вдобавок к этому на валютную пару повлияют комментарии ЕЦБ по его планируемым действиям в будущем – если они оставят свой настрой на дальнейшее смягчение монетарной политики, тогда снижение EUR/USD на несколько фигур нас не удивит. Если ЕЦБ решит, что после ближайших действий нужно будет остановиться и подождать, то падение будет меньшим, и пара найдет свою поддержку (в зависимости от агрессивности этих действий).
Очень сложно предопределить агрессивность грядущих мер. Принимая во внимание риторику ЕЦБ, низкий уровень инфляции, снижение цен на товарных рынках, а также экономические риски, связанные с терактами в Париже, можно предположить, что действия центрального банка будут жесткими. Однако многие инвесторы находят неучтенными улучшения в экономике Германии и еврозоны, которые наблюдались с октября. Нет никаких сомнений, что французская экономика в связи с терактами испытает замедление, но рынок избежал пока крупных распродаж. Таким образом Марио Драги может приберечь инструменты стимулирования экономики до того момента, когда эти ухудшения отразятся на статистических данных, но это будет не в его стиле.
В четверг инвесторы будут вовлечены в эти события непосредственно в 7:45 по нью-йоркскому времени, когда будет принято решение по ставке, а затем в 8:30, когда начнется пресс-конференция. Если ЕЦБ понизит ставки, то в 7:45 ожидается быстрое снижение пары на одну фигуру сразу после объявления и стабилизация цены перед пресс-конференцией. Насколько EUR/USD снизится после, будет зависеть от тех мер, которые озвучит глава центрального банка. Так как мы ожидаем достаточно жестких мер, то видим пару к концу дня ниже примерно на две фигуры, чем она будет непосредственно перед решением по ставке, но это будет все еще выше паритета. Если и произойдет пробой уровня паритета, то это будет уже ближе к заседанию ФРС.
Сегодняшний торговый день был ознаменован сильным долларом. Благодаря хорошим данным от ADP, американец вырос против всех основных валют. Общий рост количества рабочих мест составил 217 тысяч. Но кроме того, что это превзошло ожидания, расходы на рабочую силу также в третьем квартале резко выросли. Джанет Йеллен также заявила о готовности к повышению ставки. В своей сегодняшней речи она говорила об улучшениях с начала октября, хороших данных по расходам домашних хозяйств, снижении рисков экономического замедления за рубежом и ожиданиях повышения инфляции к уровню выше 2% в ближайшие годы. Принимая во внимание рост заработных плат, укрепляющих ожидания по инфляции, «откладывать повышение ставки слишком надолго увеличивает риски слишком позднего ужесточения монетарной политики». На фоне последних данных от ADP и заявлений Йеллен мы ожидаем дальнейшего укрепления доллара перед заседанием ФРС.
Среди прочих валют фунт сегодня был наиболее слабым. Внутри дня валюта упала более чем на 1% против американского доллара, швейцарского франка и канадца. Опубликованные данные показали, что деловая активность в сфере строительства росла самыми слабыми темпами за два года, но что действительно обрушило валюту, так это сильный доллар и срыв стоп-заявок ниже уровня 1.4990. Беглый взгляд на дневной график GBP/USD сразу даст понять, что движение вниз, после одного дня передышки, продолжается. В начале ноября, например, пара GBP/USD упала с 1.54 на 1.5205 за 24 часа, а на следующий день увеличила потери еще на 180 пунктов. 21 сентября после потери 160 пунктов последовало снижение еще на 140. С учетом еще одного выступления Йеллен и ее коллег в четверг и публикации данных по деловой активности в сфере услуг, есть вероятность дальнейшего ослабления пары. Ближайший уровень поддержки располагается на отметке 1.4815, что есть минимальное значение 2013 года.
Решение Банка Канады по монетарной политике оказалось менее значительным, чем движение цены на нефть. Центральный банк оставил все без изменений, сохранив свой относительно нейтральный взгляд на экономику. Было заявлено, что инфляционные риски были более или менее сбалансированы, а чувствительный к уровням ставок не ресурсодобывающий экспорт вырос. Низкий курс канадского доллара и мягкая монетарная политика поддерживают восстановление, и с октября ничего особенно не изменилось. Динамика пары USD/CAD отразила склонность банка к большему смягчению. Однако главным драйвером для канадца была нефть, которая внутри дня падала на 4%. Спекуляция на тему возможного снижения квот на добычу нефти в ходе заседания ОПЕК на этой неделе 4 декабря вызвала значительную волатильность в канадской валюте.
Австралийский и новозеландский доллары также снижались против американца, несмотря на рост ВВП Австралии в третьем квартале. Динамика обеих валют была обусловлена аппетитом рынка к доллару США.
Кэти Лиен, исполнительный директор подразделения валютной стратегии BK Asset Management