Доходность смешала доллару карты

Релиз данных по американской розничной торговле за август практически не отразился на EUR/USD, однако вызвал настоящую бурю на рынке казначейских облигаций США. Доходность двухлеток, обычно живо реагирующих на изменения в денежно-кредитной политике ФРС, взлетела до максимальной отметки с весны 2011 после того как стало известно, что продажи увеличились на 2,2% г/г и не проседают в месячном исчислении на протяжении шести отчетных периодов подряд. Несмотря на то что индикатор не дотянул до оценок экспертов Reuters, его динамика позволила Barclays повысить прогноз американского ВВП на третий квартал с +2,2% до +2,4% кв/кв. Экономика Штатов выглядит сильной, что позволяет рассчитывать на скорое повышение ставки по федеральным фондам.

Любопытно, что первым отреагировал на цифры по розничной торговле долговой рынок, в то время как фьючерсы на федеральные фонды изначально не обратили на важный индикатор внимания. Это позволило сторонникам сохранения прежних параметров денежно-кредитной политики на сентябрьском заседании FOMC заявить, что виной всему высокая волатильность бондов. Согласно исследованиям Deutsche Bank, ликвидность рынка американского долга со своих максимумов, зафиксированных в 2000, упала приблизительно на 70%. К тому же необходимость поддержания курсов национальных валют центробанками развивающихся стран приводит к сокращению их золотовалютных резервов, распродажам облигаций и росту доходности последних.

Динамика доходности казначейских облигаций США и золотовалютных резервов центробанков

Источник: Deutsche Bank

Тем не менее через некоторое время срочный рынок начал постепенно увеличивать шансы на сентябрьский старт нормализации денежно-кредитной политики, что позволило индикатору превысить отметку 30%, хотя еще 15 числа речь шла о 23%. Воспользоваться ростом доходности казначейских бондов «быки» по EUR/USD не смогли из-за аналогичной динамики немецких облигаций. Несмотря на заявление Питера Праета о готовности ЕЦБ расширить масштабы программы количественного смягчения, инвесторы, напуганные весенним взлетом доходности, не особенно доверяют стратегии «купи сейчас, чтобы центробанк перекупил у тебя позже». Напомню, расширение дифференциала показателя является важным драйвером «медвежьего» тренда по основной валютной паре.

Динамика доходности американских и немецких бондов

Источник: Bloomberg.

Динамика инструментов американского долгового рынка до предела запутала участников рыночных баталий. Если фьючерсы выдают лишь 30% гарантию повышения ставки по федеральным фондам в сентябре, и менее половины экспертов Bloomberg уверены в подобном исходе, то доходность бондов сигнализирует о том, что недооценивать вероятность старта монетарной рестрикции не стоит. Потенциально такая расстановка сил и высокая волатильность способны привести к резким движениям по EUR/USD в момент оглашения вердикта FOMC, однако, на мой взгляд, более интересными выглядят покупки AUD/JPY и продажи EUR/AUD в случае отказа от нормализации денежно-кредитной политики, либо покупки USD/CHF и USD/JPY в случае ее старта. По мнению представителей хедж-фондов и ETF, не стоит рассчитывать на бурную реакцию на ключевое событие года, так как у менеджеров было время учесть его воздействие на финансовые рынки и изменить структуру портфелей.

Дмитрий Демиденко, аналитик компании FBS