Доходность 10-летних немецких гособлигаций, т.н. Bunds, продолжает неуклонно снижаться, обновляя исторические минимумы, и в начале этой недели опустилась ниже отметки 1%.
Основным драйвером стали ожидания запуска в сентябре Targeted LTRO (TLTRO), а также пятничные заявления главы ЕЦБ М. Драги о готовности «дополнительных» мер стимулирования кредитования и деловой активности в еврозоне. Таким образом, перспектива полноценного QE в Европе становится все более реальной. А грядущий аукцион TLTRO – наиболее важным событием по предоставлению ликвидности глобальным банкам. В этой связи давление на доходности ключевого европейского
«без риска» сохраняется, причем технически доходность Bunds 10yr находится в четком понижательном коридоре, сформировавшемся с июня, когда М. Драги впервые четко обозначил контуры своей стимулирующей политики на обозримую перспективу. Безусловно, и экономическая ситуация (в первую очередь отметим слабость экономического роста еврозоны, рекордно низкую инфляцию и отрицательные темпы кредитования частного сектора) способствует «придавливанию» доходностей. Но основным фактором мы все же считаем именно ожидаемые меры стимулирования ЕЦБ, где гособлигациям уготована ключевая роль как ориентира ставок (а также как вероятного залога). Впрочем, об их выкупе напрямую на баланс ЕЦБ, по образу проводимого ФРС QE, пока речи не идет.
На фоне меньшей «сжимаемости» доходности UST 10yr, ввиду угрозы роста долларовых ставок, разница в ставках США – еврозона (инвертир. на графике) продолжает расти и уже составляет 1,45% – в зоне исторических максимумов (1,45%-1,65%), наблюдаемых в мае – июне 1999 года.
В принципе, Bunds явно перегреты – просится отскок по доходности. На наш взгляд, конъюнктурно вряд ли выход доходности Bunds из текущего понижательного коридора и выше 1-1,1% возможен раньше запуска TLTRO – ключевого ближайшего поставщика ликвидности для глобальных банков.