Доллар: поспешишь, людей насмешишь

Доллар продолжает слабеть против валют G10, несмотря на «ястребиные» высказывания президентов ФРБ Сан-Франциско Джона Уильямса и ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда, а на рынке пытаются разобраться с причинами подобной динамики. Понятно, что без раздутых нетто-шортов спекулянтов по евро не обошлось, однако с фундаментальной точки зрения главными драйверами коррекции являются смещение сроков монетарной рестрикции ФРС с июня на сентябрь, а также слишком быстрый рост курса гринбека в январе-марте, не подтвержденный макроэкономической статистикой. Действительно, пути индикатора экономических сюрпризов от Citigroup и индекса USD в начале 2015 года стремительно разошлись. И если январскую ревальвацию «американца» можно было с натяжкой списать на дешевеющую на глазах нефть, то февраль поставил больше вопросов, чем ответов.

Источник: BofA Merrill Lynch Global Research.

Полагаю, что собака зарыта в приверженности большинства центральных банков мира мягкой денежно-кредитной политике. Более двух десятков регуляторов снизили процентные ставки, PBOC сделал это дважды за последние четыре месяца, а ЕЦБ запустил программу количественного смягчения. В марте ситуация изменилась. Надежды на продолжение цикла монетарной экспансии от RBA, BoC, SNB и Банка Норвегии не были воплощены в жизнь, так как центробанки решили оценить эффект от своих предыдущих действий. В валютные войны из эмитентов G10 продолжил играть лишь Риксбанк, но это капля в море по сравнению с тем, чем отметились январь и февраль.

О том, что американская экономика не так сильна, как это было принято считать до последнего заседания FOMC, говорит и динамика дифференциала деловой активности США и еврозоны. Если во второй половине 2014 евро слабел на фоне опережающего роста американского PMI, то с ноября ситуация изменилась, так что текущая коррекция не должна никого смущать.

Источник: Markit, Reuters.

Региональная валюта испытывает слабость перед гринбеком из-за разных векторов денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ, которая в конечном итоге, по словам вице президента Федерального резерва Стэнли Фишера, должна сыграть на руку Штатам. Усиление важного торгового партнера будет способствовать росту американского экспорта, а дешевая ликвидность от Европейского центробанка благоприятно скажется на финансовых рынках. Действительно, американские компании активизировали свою деятельность по эмиссии долговых обязательств, номинированных в евро, в связи с низкими процентными ставками в Старом свете. В январе-феврале было выпущено облигаций на 27,2 млрд евро, что в четыре раза превосходит показатель прошлого года. Любопытно, что то же самое делают и китайские корпорации, эмитировавшие бумаг на 2,9 млрд, в то время как за весь 2014 речь шла о цифре в 3,3 млрд евро. EUR превращается в валюту фондирования, что является важным драйвером продолжения нисходящего тренда.

Давление на гринбек оказывает предстоящий релиз данных по американской инфляции. Рынок не надеется, что CPI выйдет из минуса, что позволяет деривативам срезать вероятность повышения ФРС ставки по федеральным фондам в течение ближайших 12 месяцев с 62% до 56%. На самом деле февральская коррекция нефти и стабилизация инфляционных ожиданий, измеренных при помощи доходности пятилетних казначейских бондов США, свидетельствует об обратном.

Источник: Trading economics, Reuters.

На мой взгляд, позитив от потребительских цен и базового индикатора позволит паре EUR/USD сформировать верхнюю границу среднесрочного диапазона консолидации.

Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA