Доллар подобрал ключ к доходности

Евро продолжает наседать на гринбек, пользуясь опережающим ростом доходности немецких облигаций над американскими и развитием коррекционного движения на рынке нефти. Увы, но оба этих фактора носят временный характер, так что рассчитывать на смену тренда по EUR/USD не приходится, а если так, то нужно подобрать лучшее место и время для формирования коротких позиций.

На все вопросы ответы находятся не сразу. Еще в конце апреля инвесторы были озадачены тем обстоятельством, что публикация разочаровывающей статистики по ВВП США за первый квартал и продолжение европейского QE приводили к распродажам на долговых рынках Штатов и Старого света. А ведь доходность является своеобразным зеркалом денежно-кредитной политики центробанков. Разве может она расти, если ФРС затягивает с повышением ставок, а ЕЦБ сохраняет верность ультра-мягкой монетарной политике? Обычно на таком фоне бонды покупают, но не продают. Со временем всему находится объяснение. Причины падения цен следует искать на рынке нефти, которая ведет за собой инфляцию. Черное золото традиционно воспринимается как индикатор здоровья глобальной экономики, поэтому коррекция Brent и WTI стала сигналом об улучшении ее самочувствия. Одновременно пике соотношения S&P/WTI провоцирует откат по индексу доллара.

Источник: Reuters.

Очевидно, что нефть тянет за собой потребительские цены, а ее проседание во второй половине прошлого года стало причиной глобальной дефляции. Напротив, январско-майское ралли Brent и WTI приводит к ускорению инфляции, в результате чего падает реальная доходность инструментом долгового рынка, заставляя инвесторов от них избавляться. Отчего же немецкие бонды сбрасываются с рук быстрее, чем казначейские облигации США, что приводит к сокращению дифференциала доходности и лишает гринбек важного козыря в лице перелива капитала из еврозоны в Штаты?

Источник: Bloomberg.

На мой взгляд, собака зарыта в оптимизме ЕЦБ по поводу того, что CPI в странах валютного блока нащупал дно и теперь будет стабильно повышаться. Кроме того в отличие от замедляющейся американской экономики, от европейской ждут ускорения. Увы, но смешанная статистика по Германии ставит палки в колеса дальнейшему продвижению доходности местных бондов на север: инфляция в апреле достигла отметки 0,5% г/г, в то время как ВВП притормозил до 0,3% кв/кв.

По моему мнению, коррекция на рынке нефти подходит к своему логическому завершению. В дальнейшем речь, вероятнее всего, пойдет о стабилизации и формировании среднесрочного диапазона. В связи с этим ни потребительские цены, ни доходность облигаций не смогут похвастать стабильным ростом. К тому же на европейском долговом рынке по-прежнему присутствует крупный покупатель в лице ЕЦБ, так что доходность немецких бондов продолжит оставаться под давлением. В то же время показатель по казначейским обязательствам США имеет предпосылки для продолжения ралли на фоне восстановления американской экономики во втором квартале, очередным подтверждением его станет сильная статистика по розничным продажам за апрель. Напротив, разочарование от данного индикатора может привести к росту EUR/USD в направлении верхней границы торгового диапазона 1,1-1,14 в условиях дальнейшего сворачивания нетто-шортов по евро хедж-фондами на срочном рынке. Тем не менее инвесторы должны понимать, что временные явления тенденцию не изменят.

Источник: CFTC.

Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA