Вопрос относительно реальной стоимости доллара приобрел дополнительную актуальность в связи с во многом противоречивой и пока неэффективной экономической политикой новой администрации Белого дома. Снижающиеся макроэкономические показатели (недостаточный рост инфляции, снижение индекса потребительской уверенности, общее снижение деловой активности, не оправдавшие ожидания аналитиков) и возросшая волатильность американской валюты к валютам других развитых стран (в первую очередь, британскому фунту и японской иене) поставили ФРС в достаточно сложную ситуацию. С одной стороны, повышение ставки переросло из возможных действий по улучшению ситуации в необходимые. С другой же президент США Дональд Трамп, собирающийся снизить налоговое бремя на бизнес и считает, что в настоящее время доллар слишком дорог для выбранного внешнеэкономического курса. Поэтому новый глава Белого дома собирается просить ФРС о том, чтобы повременить с повышением ключевой ставки. Впрочем, если ФРС не согласится с президентом, доллару это вряд ли поможет существенно вырасти. Более детальный анализ текущей ситуации показывает, что это и не нужно.
Почти ко всем валютам развивающихся стран доллар в апреле преимущественно падал. Скажем, по отношению к рублю с начала месяца он потерял почти 50 копеек и лишь недавно вернулся к росту, отыграв с 1 апреля почти рубль. В мае, если не случится очередного резкого снижения цен на нефть в связи со значительным ростом количества буровых в США или же в связи с назревающими сложностями по ограничению суточных поставок нефти странами-экспортерами, у американской валюты есть все шансы снова перейти рубеж в 56 рублей за доллар. Этому, кстати, в немалой степени способствует недавняя череда утверждений финансовых властей развитых стран (в частности, Центробанка Японии и ЕЦБ) о том, что эра «дешевых денег» (имеются в виду низкие ключевые ставки по кредитам и политика количественного смягчения в целом) еще не закончилась и в обозримом будущем программа монетарного стимулирования экономики сворачиваться не будет.
Более того, повышение ставки ФРС в начале года фактически не отразилось на стоимости доллара в среднесрочной перспективе. Очередное плавное повышение также вряд ли изменит соотношение сил на мировом валютном рынке. А вот изменение структуры резервов ФРС вполне может как повысить стоимость доллара, так и снизить его. Именно структуру собственных резервов ФРС в ближайшее время и намерена кардинально перестроить.
Вообще, проблема структуры резервов мировых центробанков сейчас является, пожалуй, самой актуальной в отношении будущего финансового регулирования. Дело в том, что резервы большинства центробанков были направлены на выкуп гособлигаций других государств, и эта парадигма не менялась с 2008 года: процент долгосрочных долговых бумаг развитых государств с начала проявления кризисных явлений в экономике только рос. Сейчас, при нижайшей доходности государственных ценных бумаг, перед центробанками встал вопрос о том, как распорядиться накопленными и «мертвеющими на глазах» активами. В настоящее время резервы центробанков 12 ведущих экономик мира составляют от 10 до 20% ВВП этих стран, это очень много. К тому же многие аналитики отмечают резкий рост потребности в наличных деньгах, притом в первую очередь именно в развитых экономиках. Скажем, в США объем наличных денег с 2008 года вырос с 800 млрд. долларов до 1,5 триллионов. По прогнозам ФРС, в ближайшие десять лет этот объем может вырасти до 2,5 триллионов. Необходимость наполнения рынков ликвидностью является ключевым фактором в пересмотре политики составления резервов. Первым решительный шаг по сокращению их объемов, скорее всего, сделает именно ФРС.
В частности, уже в мае готовится крупная реструктуризация долговых бумаг в резервах: для облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами, будет снижена с нынешних 4 триллионов до 3,5 – 3,7 трлн. Подобным образом ФРС намерена распорядиться и Treasuries, включившись в общую тенденцию к распродаже американского госдолга. Начать распродавать американские гособлигации ФРС намерена уже в мае, однако пока объемы сокращения этих бумаг в резервах, а также график распродаж пока неясны.
В любом случае, избавление от облигационных активов в портфеле ФРС может, с одной стороны, повысить доходность американских Treasuries, что должно привести к дополнительному снижению курса доллара. С другой же, распродажа ипотечных облигаций может стать стимулом к повышению инфляции внутри страны, что в свою очередь поддержит доллар, так как может быть расценено как признак роста экономики. Какая из этих тенденций проявится ярче, в ту сторону доллар, по всей видимости, и пойдет.
Даниил Егоров, Руководитель управления торговых стратегий Dukascopy Bank SA