Рост глобального аппетита к риску сделал позиции основных валют фондирования в лице евро и японской иены уязвимыми. Могло показаться, что пара EUR/USD на торгах 5 октября падала не благодаря, а вопреки, ведь замедление сентябрьской деловой активности в сфере услуг США с 59 до 56,9 вряд ли можно расценивать как «бычий» сигнал для гринбек. На самом деле он терял позиции по отношению к доходным денежным единицам на фоне роста фондовых индексов, воодушевленных смещением сроков старта нормализации денежно-кредитной политики ФРС. Шансы декабря возросли до 35%, однако, по-прежнему, далеки от цифр, имевших место до публикации отчета о состоянии американского рынка труда.
Вероятность старта монетарной рестрикции ФРС
Источник: Bloomberg.
Такой расклад способствует выходу из подполья carry трейдеров, активно продающих валюты фондирования с целью приобретения доходных активов. В результате самыми быстрорастущими парами становятся AUD/JPY и NZD/JPY, а быстрее всех падают EUR/AUD и EUR/NZD. Доллар США молча стоит в сторонке, наблюдая за перипетиями сражений конкурентов и с тревогой ожидая спичей глав ФРБ Канзас-Сити и Сан-Франциско. На рынке сложилась прелюбопытнейшая ситуация, когда приближение срока старта нормализации денежно-кредитной политики ФРС может оказать поддержку…евро. Да, не удивляйтесь, ведь в этом случае S&P500 и его товарищи отступят, игроки на разнице в спешке начнут сворачивать, возможно, ошибочно сформированные позиции, а валюты фондирования вернут внимание инвесторов. Парадокс? Безусловно, но рынок настолько часто ими балует, что постепенно привыкаешь.
Взять, к примеру, нежелание американской инфляции расти не взирая на колоссальные масштабы влитой ФРС в экономику дешевой ликвидности в период реализации американского QE. По мнению Deutsche Bank, низкие процентные ставки заставляют потребителей больше сберегать (!?), а не тратить. Дескать, они установили для себя определенную планку и стараются ее выполнить, предпочитая накопления тратам. Отчего же ВВП США растет именно благодаря увеличению потребительских расходов? Все просто! Ожидания повышения процентных ставок стимулируют активность домохозяйств. В конечном итоге сильный рынок труда и стабилизация цен на энергоносители взорвут инфляцию, так что Федеральный резерв просто обязан ужесточать денежно-кредитную политику.
Опыт американской программы количественного смягчения показывает, что эйфория по поводу быстрого восстановления экономики еврозоны в скором времени уступит место пессимизму. Процесс носит длительный характер, и замедление деловой активности в странах валютного блока усиливает слухи о продлении сроков европейского QE.
Динамика PMI и ВВП еврозоны
Источник: Trading Economics.
Увы, но все когда-нибудь заканчивается. Старые драйверы уступают место новым, сильные противники проявляют слабость, слабые, напротив, переходят в контратаку. Доллар США уже не выглядит безоговорочным фаворитом среди валют G10, он предпочитает выискивать слабые звенья, а это явный признак потери пара.
Дмитрий Демиденко, аналитик компании FBS