«Аппетиты к риску» на глобальных рынках вновь начали расти. Индекс VIX вернулся к уровням, соответствующим его минимальным отметкам (ниже 11 пунктов), доходности по казначейским облигациям США выросли на 7-10 б.п., котировки золота двинулись ниже. А на рынках акций прошел разворот, и за неделю они выросли в среднем на 2%, причем отдельный рынки, например, Франция и Россия в плюсе более чем на 4%.
Главным событием прошлой недели, вернувшим оптимизм на глобальный рынок, стал итог первого тура выборов во Франции. Рынки оценивают вероятность победы Макрона во втором туре близко к 80%, что толкает котировки вверх. Макрон воспринимается как не радикальный кандидат, выступающий за усиление Евросоюза и одновременно за смягчение регулирования экономики во Франции. В результате инвесторы ставят на снижение политических рисков в Европе, а это именно то, что тормозило спрос на европейские акции последний год. Европейские акции, на этом фоне, становятся интересным активом уже не только из-за их относительной дешевизны, низких доходностей облигаций и слабого евро, но и благодаря снижению оценки рисков и перспективам улучшения состояния второй по величие экономики Еврозоны.
Но есть и еще одна тема, заслуживающая внимания. Сейчас в разгаре сезон корпоративных отчетов за второй квартал в США. И опять, как и в четвертом квартале, результаты компаний приятно удивляют рынок. Лучше всего отчитываются технологические компании и сектор здравоохранения – из четверти, компаний, которые уже отчитались, 94% превысили консенсус-прогноз и показывают двузначные темпы роста прибыли. Индекс NASDAQ в результате почти на 1% опережает широкий рынок. Но и другие сектора в целом отчитываются лучше ожиданий. Похоже тренд на ускорение корпоративных прибылей вопреки ожиданиям ускоряется и это может еще какое-то время перекрывать негативное влияние от того, что экономика США находится в режиме «полной занятости», а инвестиции не растут. Конечно более репрезентативная статистика, которая будет включать непубличный сектор, выйдет через месяц, но рынок будет отыгрывать отчеты уже сейчас.
Покупка развитых рынков рассматривается нами как возможность диверсифицировать портфели акций. Сейчас мы практически полностью заинвестированы в российские бумаги, которые также остаются интересной идеей, но возможно мы будем увеличивать долю иностранных бумаг до 10%-20% в случае, если упомянутые идеи будут находить подтверждение.
ВРЕМЯ ЭМИТЕНТОВ
Низкие доходности и сужение спредов к US Treasuries создали идеальные условия для российских эмитентов на первичном рынке. Долгий перерыв в размещениях на рынке сформировал структурный дефицит бумаг, который сейчас и обуславливает сильный спрос на первичном рынке.
С точки зрения кредитного качества российский рынок остается одним из лучших в мире, а из-за снижения доходностей альтернативных инструментов (например, других ЕМ) и сохранения профицита долларовой ликвидности внутри РФ (об этом говорят низкие ставки по депозитам в иностранной валюте) спрос на российский валютный риск остается сильным.
С начала месяца разместились сырьевые компании Металлоинвест, ГМК Норильский Никель (MCX:GMKN), Фосагро (MCX:PHOR), РусАл (MCX:RUALRDR). Доходности в этих выпусках не были привлекательными, но при этом была значительная переподписка. Тот факт, что после размещения некоторые из них стоили дешевле номинала, не особенно пугает инвесторов. Альтернатив в долларовом сегменте рынка облигаций просто нет.
В финансовом секторе особую активность проявляет МКБ, разместив субординированную облигацию с погашением в 2027 году, а сегодня размещается бессрочная облигация с колл опционом через 5,5 лет.
Впрочем, на текущем рынке стоит аккуратно подходить к участию в новых размещениях. Во-первых, на рынке можно найти более привлекательные доходности при сравнимом риске, к примеру, на других развивающихся рынках. Во-вторых, хотя рынок может пребывать в «пережатом» по доходности состоянии достаточно долго, «цена» за то, чтобы не брать на себя риск просадки очень низкая. Упущенная выгода в виде снижения доходности от снижения дюрации портфеля и поддержания его высокого кредитного качества не превышает 1-1.5% годовых, что несопоставимо даже с небольшой просадкой на рынке.
Наконец, стоит обращать внимание на условия выпусков (структура, условия списания и пр.) В прошлом в подобных условиях на рынок выходили очень сомнительные эмитенты и бумаги.
Андрей Шенк, аналитик УК «Альфа-Капитал»