Геополитическая напряженность пока сохраняется на довольно высоком уровне – стоит взглянуть на новости из Северной Кореи. Но инвесторы уже постепенно начинают наращивать позиции в рисковых активах. За неделю индекс VIX приблизился к нормальным значениям 12-13 пунктов, доходности по длинным U.S. Treasuries сегодня немного выросли, а на рынках акций по крайней мере прекратились активные распродажи. Не факт, что наметившийся отскок приведет к возращению к «бычьему» тренду, но момент для увеличения доли рисковых активов в портфелях сейчас довольно хороший.
Мы призываем еще раз взглянуть на российский рынок акций. Его динамика разошлась с начала года с индексом развивающихся стран более чем на 17%. Это значит, что рынок полностью отыграл назад весь позитив от победы Трампа, более того инвесторы начали закладывать в цены больше негатива. Соответственно даже если Трамп продолжит разочаровывать западные рынки, негатив на российском рынке будет слабее – все, кто хотел продать уже это сделали.
Вместе с тем, российские акции выглядят дешевыми по мультипликаторам, как в сравнении с другими рынками, так и относительно своих средних значений. При этом, необходимо учитывать, что сейчас экономика находится на начальном этапе цикла роста, тогда как в промежутке с 2011-2014 гг. экономика находилась в стадии медленной стагнации. Рост прибыли, который мы увидели в 2015-2016 гг., будет продолжаться и это пока не нашло отражения в котировках бумаг.
Тактически сейчас тоже неплохой момент для входа. Впереди дивидендный сезон, а российский рынок обещает одну из самых высоких дивидендных доходностей среди аналогов. Соответственно в преддверии отсечек инвесторы будут покупать дивидендные истории. И не исключено, что и после, на том основании, что высокие фактические дивиденды будут означать подтверждение этой идеи на длинном горизонте.
Резюмируя хочется еще раз подчеркнуть, что российский рынок сейчас не выглядит дорогим, а те нерезиденты, кто продавал на геополитических рисках уже из него выбыли. Более того, с учетом растущих котировок нефти, наиболее агрессивные нерезиденты начнут возвращаться на рынок. Сдерживает их от покупок сейчас укрепившийся рубль. Но возможная девальвация – это скорее преимущество для российских компаний, большая часть из которых – это экспортеры.
НЮАНСЫ РОСТА БУРОВОЙ АКТИВНОСТИ В США
Стабилизация цен на нефть и заключение соглашения по ограничению добычи в формате ОПЕК+ создали условия для возращения фактора США на рынок нефти. Количество действующих буровых установок выросло до 632 штук, а добыча уже превысила 9,2 млн баррелей в день.
Источником быстрого роста инвестиционной активности было использование действующих кредитных линий. Особенно интересная ситуация у малых и средних компаний, некоторые использовали более 70% действующих кредитных линий, а некоторые полностью уже исчерпали лимит. Да и банки видят существенные риски в отрасли, что подтверждается сокращением размеров кредитных линий у 24% нефтедобывающих компаний.
Вмешательство ОПЕК+ в рыночные процессы не позволили рынку осуществить естественную очистку отрасли от неэффективных компаний. В итоге, на комфортных рыночных условиях компании наращивают заимствования и тем самым повышают риски дефолта, особенно это будет ощущаться при снижении цен на нефть. И предпосылки к этому есть, сильных драйвером к росту спроса пока невидно, а страны вне соглашения наращивают добычу нефти.
Мы ожидаем на второе полугодие снижение цен на нефть, поэтому мы рекомендуем не держать в портфелях высокодоходные облигации американских нефтяных компаний. В них сейчас существенно больше риска, чем потенциального дохода. Впрочем, ограничение по фондированию компаний со временем будет сдерживать текущий бум инвестиционной активности в нефтяной отрасли в США.
Денис Асаинов, аналитик УК «Альфа-Капитал»