Государственной транспортной лизинговой компании (ГТЛК) предстоит 2 ноября оферта по выпуску облигаций серии БО-5. Эмитент планирует провести вторичное размещение облигаций, предъявленных к погашению в рамках данной оферты. Объем выпуска составляет 4 млрд руб.Ориентир цены вторичного размещения -не менее 100% от номинала, что соответствует доходности к следующей оферте через 7 лет на уровне не выше 11,46% годовых. Дюрация займа составляет 4,9 года.
Торговая идея. С учетом таргета Банка России по снижению инфляции до 4,0% к концу 2017 г. и удержания данного уровня инфляции в долгосрочной перспективе, фиксированная ставка купона по выпуску ГТЛК серии БО-5 на 7 лет смотрится интересной инвестиционной идей. Также мы обращаем внимание на наличие премии в выпуске ГТЛК по сравнению с бондами квази суверенных заемщиков, имеющих сопоставимую дюрацию (4-5 лет). Прайсинг выпуска ГТЛК содержит премию к выпуску Сбербанк (MCX:SBER) БО-37 в размере 200 б.п., премию к недавно размещенному займу Красноярского края-34012 (В1/ВВ-/ВВ+) в размере 163 б.п., премию к выпуску Омской области-35003 (Ва3/-/-) в размере 183 б.п.
Ключевым фактором инвестиционной привлекательности ГТЛК, на наш взгляд, является наличие господдержки, которая проявилась в увеличении капитала в 2015 г. на 35 млрд руб. По данным МСФО за 6м2016 г. собственный капитал ГТЛК составил 45,4 млрд руб. Российская Федерация (в лице Министерства транспорта РФ) является единственным 100% акционером ГТЛК. В планах Правительства РФ дальнейшая докапитализация ГТЛК на 35-45 млрд руб. в течение 2016-2018 годов. Позитивным моментом является то, что докапитализация направлена не на компенсацию потерь (на протяжении всей истории деятельности и за 6м2016 г. Компания отчитывается с прибылью), а на развитие бизнеса ГТЛК и расширение лизингового портфеля. Обеспеченность собственными средствами у ГТЛК выше, чем у всех крупных публичных лизинговых компаний в России и выше, чем у госбанков. Доля собственных средств в пассивах по отчетности за 6м2016 г. составляла 25,3%.
При наличии статуса госкомпании ГТЛК не включена в санкционные списки ЕС и США, что позволяет привлекать международное финансирование. В июле текущего года ГТЛК разместила 5-ти летний выпуск евробондов на $500 млн.
Господдержка, а также доступ к новым источникам фондирования позволяют ГТЛК наращивать бизнес. Объем нового бизнеса ГТЛК по итогам первого полугодия 2016 г. достиг 32,5 млрд руб., что соответствует 2-му месту в России (по данным Эксперт РА). Основным драйвером роста нового бизнеса ГТЛК в 2016 г. сталсегмент авиационного и водноготранспорта. В 2016 г. ГТЛК передала региональным авиакомпаниям в операционный лизинг 6 воздушных судов «Сухой Суперджет 100». Совместно с китайской CMB Leasing профинансирована поставка «Аэрофлоту» 5 самолетов Airbus A320, переданы 3 самолета L-410 «Аэропорту Оренбурга». Также в 2016 г. заключены договоры лизинга 4 водных судов, в том числе нефтеналивного танкера. Объем инвестиций ГТЛК в 2016 году в водный транспорт составил порядка 10% от нового лизингового портфеля.
Основным риском ГТЛК в настоящее время мы видим высокую концентрацию на авиационной отрасли, на которую приходится порядка 60% от совокупного лизингового портфеля. При этом российский рынок авиационных перевозок демонстрирует сокращение. В 2015 г. пассажирооборот воздушного транспорта РФ сократился на 6% по сравнению с 2014 г. Впрочем спрос на лизинговые услуги поддерживает потребность компаний в обновлении парка воздушных судов, а риски ГТЛК минимизированы возможностью продажи предметов лизинга или перезаключения контрактов сновыми лизингополучателями, как это было после банкротства Трансаэро.
Сильные кредитные метрики ГТЛК подтверждает получение втекущем году кредитного рейтинга от Moody’s на уровне «Ba2», что всего на одну ступень ниже суверенного кредитного рейтинга России (Ba1). Агентство S&P повысило рейтинг ГТЛК в августе текущего года с «В+»до «BB-» со «стабильным» прогнозом. Агентство Fitch 24.10.2016 г. улучшило прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу ГТЛК с «негативного» до «стабильного» вслед за улучшением прогноза по суверенному рейтингу.
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»