Воронежская область: первичное предложение

Воронежская область (-/-/ВВ+) 15 октября намерена разместить 5-летние облигации серии 34007 объемом 7 млрд руб. В рамках конкурса будет определена ставка 1 купона, индикатив которой находится в диапазоне 11-11,6% годовых, что соответствует доходности 11,46-12,11% годовых при дюрации 2,75 г. (предусмотрена амортизация номинала).

Отметим, что на прошлой неделе прошли размещения и сбор заявок на бонды ХМАО (Ваа3/ВВВ-/ВВВ) и Башкортостана (Ваа3/ВВВ-/-), а также Карелии (-/-/ВВ-). В целом, региональные размещения проходят довольно напряженно и сложно их назвать успешными. Так, ХМАО и Башкортостан по итогам book-building установили ставку 1 купонов на уровне 11,4% годовых (YTM 11,9% годовых при дюр. 2,59 г. и 2,77 г. соответственно), что оказалось ближе к верхней границе заявленных эмитентами ориентиров по купону 11-11,5% годовых. Также по верхнему индикативу в пятницу закрылась книга на бонды Карелии серии 35017 – со ставкой 12,25% годовых (YTM 12,82%/2,96 г.), причем, было удовлетворено заявок на 2 млрд руб. при заявленных 3 млрд руб.

На фоне подобных итогов размещений, в первую очередь первоклассных региональных бумаг, на наш взгляд, Воронежская область, скорее, может рассчитывать только на верхнюю границу ориентира в 11,6% годовых по купону (YTM 12,11%/2,75 г.), а учитывая солидный объем выпуска, возможно, понадобится и дополнительная премия.

Вместе с тем, собственные бонды Воронежской области в обращении, наиболее близок по дюрации заем 34006 (YTM 11,08%/2,14 г.), вряд ли смогут выступить хорошим ориентиром для новых бумаг, поскольку низко ликвидные.

В свою очередь, кредитное качество Воронежской области было выше среднего. В 2014 г. бюджет региона запланирован в объеме 74 млрд руб., а доля соб.доходов находится на уровне порядка 72-75%, что говорит об умеренной зависимости от федерального центра. При этом у области солидный размер ВРП (по итогам 2013 г. оценочно был около 622 млрд руб.), занимая среди других регионов 24 место (в 2012 г. из 83 субъектов РФ). В структуре ВРП заметную долю занимают обрабатывающие производства и с/х (по 14% каждый), оптовая и розничная торговля (18%), операции с недвижимостью (16%) и др. Промпроизводство региона представлено пищевой промышленностью, машиностроением и металлообработкой, электроэнергетикой, химическим производством и пр.

Что касается госдолга Воронежской области, то он за последние годы вырос, в том числе на фоне реализации социальных обязательств повышать зарплату бюджетникам в рамках выполнения майских указов президента от 2012 г. В итоге, соотношение Госдолг/Соб.доходы достигло 46% по итогам 8 мес. 2014 г., хотя еще год назад его значений было порядка 37%. За весь 2014 г., согласно плану, ожидается уровень в 50%, что, впрочем, на общем фоне наращивания госдолга у регионов
выглядит вполне приемлемо и не вызывает серьезных опасений.