Обзор рынка. На прошлой неделе казахстанский тенге ослаб относительно доллара на 0.3%, до 340, российский рубль потерял около 0.4%, в результате чего курс RUBKZT почти не изменился (5.2). Главной причиной волатильности на мировых валютных рынках стали неожиданные итоги референдума в Великобритании. Вместе с тем следует отметить, что несмотря на близкую динамику рубля и тенге, реакция денежных рынков двух стран была совершенно различной. Казахский рынок отреагировал резким скачком коротких ставок NDF (месячная ставка выросла на 5.0 пп, до 16.8%, 3-месячная – на 4.0 пп, до 17.1%). Российский рынок NDF вел себя намного спокойнее – рост ставок здесь составил всего 20−30 бп.
На наш взгляд, такая разница в поведении двух рынков обусловлена различиями валютного режима в России и Казахстане. Банк России уже почти год (с середины июля 2015 г.) не проводит валютных интервенций, тогда как Нацбанк Казахстана постоянно присутствует на рынке, пополняя международные резервы. Поэтому рынок ожидает, что в случае усиления давления на тенге НБК также предпримет меры для поддержания относительной стабильности национальной валюты. Однако мы склонны думать, что реакция НБК будет ассиметричной: если давление на тенге действительно начнет расти, нацбанк едва ли будет готов тратить международные резервы теми же темпами, которыми он сейчас покупает валюту. Подтверждение этому мы наблюдали в январе. В противном случае можно было бы говорить о том, что курсовая политика НБК остается в целом такой же, как в 1п15, однако мы не считаем, что это не так. Исходя из этого мы считаем привлекательным получение ставок NDF в данный момент: 6-месячная ставка NDF, хотя и несколько опустилась относительно достигнутых на прошлой неделе максимумов, остается высокой, составляя порядка 15%.
На прошлой неделе НБК сократил продажу собственных нот, в результате чего их объем в обращении уменьшился до 1.5 трлн тенге (против максимальных 1.7 трлн тенге). В пятницу нацбанк впервые предложил рынку 6-месячные бумаги. Весь объем (50 млрд тенге) был размещен полностью по средневзвешенной ставке 13.8%. Таким образом, можно говорить о постепенном выстраивании нацбанком собственной денежной кривой. В данный момент кривая имеет обратный наклон (недельная доходность – 14.63%, месячная – 14.49%), что обусловлено ожиданием участниками рынка дальнейшего снижения процентных ставок в связи со стабилизацией инфляции.
Мы также полагаем, что НБК с большой вероятностью уже в ближайшем будущем возобновит смягчение денежно-кредитной политики, в связи с чем считаем привлекательной покупку 6-месячных нот НБК. Следующее заседание регулятора по вопросам денежно-кредитной политики состоится 11 июля.
Белорусский рубль на прошлой неделе ослаб относительно доллара на 0.6%, до 20 070. Укрепление российского рубля к белорусскому, таким образом, продолжилось, и на прошлой неделе он пересек отметку 310. Из-за уплаты налогов межбанковские ставки поднялись до 17%. Однако ситуация с ликвидностью остается комфортной: остаток средств на однодневных депозитах банков составляет порядка 4.0 трлн бел. руб., а их вложения в краткосрочные облигации НБРБ – около 5.0 трлн бел. руб.
Курс USDUAH (24.80) за неделю не изменился. Из-за выходного в понедельник торговая активность была ниже обычного уровня. НБУ провел на неделе только два аукциона, купив в общей сложности 49 млн долл. Межбанковские ставки торговались в узком диапазоне, ставка овернайт держалась в районе 17.7%. Объем ликвидности в системе существенно не изменился.
Беларусь: прогресса в банковском секторе пока не видно. Ситуация в белорусской экономике пока не позволяет банковскому сектору страны возобновить устойчивый рост. ВВП Беларуси по итогам 5м16 сократился на 2.7% г/г, снижение реальной заработной платы по итогам апреля достигло 3.8% г/г. Благодаря стабилизации на валютном рынке отток розничных рублевых депозитов замедлился; тем не менее база фондирования белорусских банков месяц за месяцем продолжает сжиматься.
После роста в апреле объем розничных депозитов в белорусских рублях вновь начал сокращаться (−2.1% м/м в мае). Объем валютных розничных депозитов сократился на 100 млн долл. (−1.3% м/м), главным образом вследствие оттока срочных вкладов. Усилия НБРБ, направленные на уменьшение риск-премии в стоимости кредитов понемногу приносят свои плоды, способствуя дальнейшему снижению ставок, что, на наш взгляд, и является основной причиной продолжающегося оттока депозитов.
Средняя разница между ставками по срочным розничным депозитам в белорусских рублях и в долларах снизилась до 15.6% против 20.5% в начале года. В случае безотзывных срочных депозитов эта разница заметно больше, чем в случае отзывных – 20.7% против 11.3%. Это, а также изменения в налоговом законодательстве объясняют постепенное увеличение доли безотзывных срочных депозитов, которая, по нашим оценкам, на данный момент составляет 46% против 33% в январе.
Общая сумма корпоративных депозитов в национальной валюте в мае увеличилась на 16.5 трлн бел. руб. (13.5%) по сравнению с предыдущим месяцем. Однако динамика корпоративных депозитов отличается гораздо большей волатильностью (на отрезке с начала года рост составляет всего 1.3%). Ставки по новым корпоративным депозитам в белорусских рублях в мае понизились до 15% против 17.5% в предыдущем месяце. Также отметим, что ставки в данной части базы фондирования намного более однородны и мало зависят от типа депозита (до востребования, срочный безотзывный или срочный отзывный).
Кредитная активность белорусских банков остается невысокой. Суммарный портфель кредитов в белорусских рублях (как в розничном, так и в корпоративном сегментах) почти не изменился с февраля, в то время как объем кредитов в иностранной валюте постепенно сокращается: с начала года – на 2.4% с учетом поправки на курсовую разницу. В розничном сегменте ставки по новым кредитам в национальной валюте понизились до 24.6% (−0.6 пп м/м), а в корпоративном – до 26.1% (−2.7 пп).
В отсутствие спроса на кредиты банки, как показывает последняя статистика, остаются одними из основных держателей валютных облигаций Минфина и НБРБ. Однако необходимо заметить, что в последние месяцы объем размещения новых облигаций регуляторами немного отставал от погашения. Как следствие, общая сумма валютных требований банков к правительству сократилась до 2.66 млрд долл. (−7% с начала года), а к НБРБ – до 2.65 млрд долл. (–5%).
Беларусь: по-прежнему слабые показатели внешней торговли. Нацбанк Беларуси опубликовал показатели платежного баланса за 1к16. В отчетном периоде дефицит счета текущих операций увеличился на 13% в годовом сопоставлении (до 1.5 млрд долл.), причем на этот раз причина не в большом отрицательном сальдо первичных доходов, типичном для первого квартала, а скорее в слабой динамике внешней торговли.
Дефицит торгового баланса в 1к16 составил 18 млн долл., оказавшись меньше тех 70 млн долл., на которые указывала предварительная оценка Нацбанком помесячных показателей. Однако в годовом сопоставлении состояние торгового баланса существенно ухудшилось: в 1к14 и 1к15 сальдо было положительным, соответственно 457 млн долл. и 376 млн долл. Дефицит баланса товаров увеличился до 559 млн долл., вдвое превысив соответствующие показатели 1к14 и 1к15. Экспорт товаров в стоимостном выражении сократился на 20% к аналогичному периоду прошлого года, нивелировав эффект от снижения импорта (−14% г/г). Профицит баланса услуг снизился на 12% за счет сокращения экспорта (-4% г/г) и увеличения импорта (+2%).
Дефицит счета текущих операций Беларуси был профинансирован за счет прямых иностранных инвестиций (1.06 млрд долл.), валютных резервов (283 млн долл.) и прочих инвестиций (113 млн долл.), включая, вероятно, первый транш (500 млн долл.) нового кредита от Евразийского фонда стабилизации и развития (ЕФСР) на общую сумму 2.0 млрд долл.
Статистика внешнего долга не содержала ничего неожиданного. По состоянию на 1 апреля общая сумма внешнего долга составила 38.6 млрд долл., увеличившись за квартал на 0.9%. Рост произошел за счет новых государственных заимствований, в то время как в других сегментах изменений не было. Сумма внешнего госдолга увеличилась за квартал на 4% (до 13.5 млрд долл.), а размер долга в процентном отношении к ВВП достиг 25.7% против 23.7% по состоянию на конец прошлого года.
Казахстан: замедление роста депозитов и процесса дедолларизации. Нацбанк Казахстана опубликовал статистику по депозитам за май. Как мы и предполагали, темпы дедолларизации постепенно снижаются, что обусловлено усилиями регулятора по сдерживанию укрепления национальной валюты. В частности, за последний месяц рост портфеля тенговых депозитов в месячном сопоставлении и с учетом поправки на сезонные факторы составил всего 1.5%, что является самым низким показателем с начала года. Портфель депозитов в иностранной валюте за тот же период сократился на 1.3%. Общая доля депозитов в иностранной валюте в мае снизилась до 52% против 53% в апреле.
Мы полагаем, что ввиду по-прежнему высокой разницы в ставках депозиты в тенге будут и дальше пользоваться более высоким спросом, чем депозиты в иностранной валюте. Однако поскольку НБК, скорее всего, продолжит снижать процентные ставки, разрыв в уровне депозитных ставок также будет сокращаться. Это будет способствовать дальнейшему замедлению процесса долларизации, что негативно отразится на конъюнктуре валютного рынка.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»