Вчера в центре внимания рынка было заседание Нацбанка Украины по вопросам денежно-кредитной политики. Регулятор понизил ключевую (учетную) ставку на 150 бп (до 16.5%), сопроводив свое решение пресс-релизом, выдержанным в довольно мягком тоне. В частности, в документе отмечается, что инфляция в Украине продолжает снижаться и даже после планируемого повышения тарифов на услуги ЖКХ едва ли выйдет за пределы целевого диапазона. Также подчеркивается, что репатриация дивидендов за 2014–2015 гг. не окажет существенного влияния на обменный курс, поскольку, по оценкам НБУ, предложение иностранной валюты на рынке будет достаточным для удовлетворения соответствующего спроса. В пресс-релизе также сохранена формулировка о вероятности дальнейшего понижения процентных ставок.
По итогам недели украинская гривна укрепилась по отношению к доллару на 0.4%, закрывшись на отметке 24.90. НБУ на прошлой неделе провел три аукциона покупки валюты на общую сумму 109 млн долл. Уровень ликвидности в банковской системе Украины повысился, но большая часть новых средств осела на корсчетах (+6.1 млрд грн), в то время как объем размещенных депозитных сертификатов сократился на 1.6 млрд грн. Также отметим, что НБУ ввел новые инструменты предоставления ликвидности (валютные свопы и репо), которые, впрочем, пока не пользуются существенным спросом: в рамках свопов банки за неделю привлекли 9 млн грн, в то время как операции репо остались невостребованными. Вследствие повышения уровня ликвидности однодневная ставка межбанковского рынка опустилась ниже 18% (т.е. ниже ключевой ставки НБУ).
Белорусский рубль за неделю ослаб относительно доллара на 0.8%, закрывшись в пятницу на отметке 19 950. Вследствие укрепления российского рубля в конце недели кросс-курс RUBBYR поднялся на 1.3%, до 308. Уплата налогов привела к некоторому сокращению остатков средств на корсчетах банков, в результате чего ставки овернайт в белорусских рублях поднялись выше 16%. Объем краткосрочных облигаций НБРБ в обращении снизился до 5.0 трлн бел. руб. (−2.0 трлн бел. руб.).
Казахстанский тенге на прошлой неделе ослаб относительно доллара на 1.1%, до 339. Тем временем российский рубль за неделю укрепился к доллару на 0.8% (до 64.75), чему способствовала относительная стабильность рынка нефти. Как следствие, курс RUBKZT повысился до 5.21, достигнув максимума с середины 2014 г. Нацбанк Казахстана опубликовал предварительные данные за май, согласно которым, в частности, население в прошлом месяце осталось чистым продавцом иностранной валюты, продав 184 млн долл. (против 250 млн долл. в апреле).
Интервенции НБК способствуют поддержанию стабильного уровня ликвидности в банковской системе. При этом спрос на ноты НБК растет: их объем в обращении увеличился до 1.68 трлн тенге против 1.66 трлн тенге на предыдущей неделе. Средняя процентная ставка осталась на прежнем уровне в 14.6%. Ставки NDF в ближней части кривой повысились на 2.2–2.8 пп, в том числе 3-месячная и месячная ставки закрылись на отметках 13.1% и 11.1% соответственно. Таким образом, кривая приобрела более пологую форму (9-месячная ставка сейчас составляет 12.8%). Между тем рыночная ставка однодневного валютного свопа понизилась до 12.5%, в то время как значение ставки TONIA составило 14%.
Украина: детенизация доходов. Налоговая реформа, инициированная в Украине в конце прошлого года, стала предметом жарких споров, и вопросы, касающиеся состояния госфинансов, по-прежнему остаются одной из ключевых тем. Основная идея реформы заключалась в том, чтобы снизить налоговую нагрузку и улучшить собираемость налогов, а в конечном итоге – уменьшить теневую составляющую экономики страны.
Одним из наиболее спорных решений была реформа единого социального взноса, в рамках которой сложная система дифференцированных налоговых ставок (со средневзвешенным значением на уровне 41%), была заменена единой ставкой в 22%. По утверждению Минфина, выпадение бюджетных доходов вследствие почти двукратного снижения ставки должно в значительной степени компенсироваться повышением налоговой базы (в соответствии с теорией Лаффера). Минфин ожидал, что снижение ставки единого социального взноса приведет к росту собираемости подоходного налога. Однако, судя по текущей статистике, этого пока не произошло.
Согласно данным Государственной фискальной службы Украины, за 5м16 поступления в бюджет от уплаты единого социального взноса в номинальном выражении сократились на 28% % г/г. Среднемесячный объем таких поступлений с начала 2016 г. составляет 10 млрд грн против 15.5 млрд грн в прошлом году.
Однако следует отметить, что установленный законом минимальный месячный уровень оплаты труда, в начале 2015 г. составлявший 1 218 грн, к концу года увеличился до 1 378 грн. В то же время средняя зарплата в Украине, согласно данным статистики, в прошлом году составила менее 5 000 грн, т.е. была существенно ниже порогового уровня, при достижении которого ставка подоходного налога увеличивалась до 20%. Таким образом, эффективная ставка подоходного налога в Украине составляла 15%, и для большинства налогоплательщиков введение плоской 18%-й ставки фактически означало повышение налоговой нагрузки.
Заметим, что увеличение доходов бюджета от уплаты подоходного налога могло быть следствием общего роста зарплат – прежде всего в госсекторе, который является одним из ключевых налогоплательщиков. Сотрудники госслужбы, включая армию и правоохранительные органы, а также работники здравоохранения и образования составляют около 20% всего занятого населения страны. По нашим оценкам, в апреле реальные зарплаты в Украине выросли на 0.9% (с начала года по состоянию на конец месяца), рост реальных зарплат работников госсектора и военнослужащих составил 8% в годовом сопоставлении, а в сферах здравоохранения и образования рост был лишь немногим ниже нуля.
О повышении уровня зарплат в госсекторе говорят и данные об исполнении госбюджета. За 4м16 суммарные бюджетные расходы на оплату труда увеличились в реальном выражении на 15% г/г, а расходы на выплату денежного довольствия военнослужащим – на 40% г/г.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»