Вчера на нью-йоркской сессии мягкий тон протокола заседания ФРС ударил по доходности американских облигаций и курсу доллара. Валютные рынки корректируют позиции. Хотя недавнее улучшение на рынке труда США воодушевило ястребов в ФРС, председатель Федрезерва Джанет Йеллен сохраняет достаточно ограниченную свободу маневра, учитывая ситуацию вокруг ФРС. Чтобы узнать, как далеко успела зайти Федеральная резервная система, сегодня мы обратимся к научным исследованиям. Также, в Швеции удивили в сторону повышения данные по инфляции за июнь; теперь рынки задаются вопросом, не слишком ли агрессивно действовал Банк Швеции на своем июльском заседании. В Великобритании Банк Англии вынесет решение по ставкам в 11:00 GMT и от него ожидается сохранение статуса кво.
Банк Швеции действовал слишком резко?
Инфляция за июнь в Швеции превзошла ожидания, ИПЦ в месячном исчислении вырос на 0,2%, что увеличило годовой показатель до 0,2% (максимум с ноября 2012 г.). Кроме того, уровень безработицы за июнь повысился не так сильно, как ожидалось (4,1% против прогноза в 4,3% и предыдущего значения 3,9%). Прошла только неделя с тех пор, как Банк Швеции снизил учетную ставку с 0,75% до 0,25%, в основном из-за в целом слабой инфляционной динамики, а рынке уже задаются вопросом: не было ли снижение на 50 пунктов слишком радикальным?
В сочетании со слабеющими позициями доллара, пара доллар-крона в Стокгольме снизилась до 6,7610. Незначительные опционные заявки с сегодняшним истечением наблюдаются на отметке 6,7600. Бычий импульс медленно растрачивается, но в целом настроения пока в пользу повышения. Краткосрочный уровень поддержки наблюдается на уровне 21-дневного СС (6,7260), затем следует 6,6925 (основание восходящего диапазона марта-июля). Важнейший уровень поддержки находится на далеком уровне 6,6763 (проекция 61,8% уровня Фибоначчи от снижения 2012-2013 гг.). Курс норвежской кроны к шведской (NOK/SEK) рос на стоп-поручениях после взятия поддержки 1,1000/05 (психологическая отметка и 21-дневное СС). Снижение прекратилось выше 100-дневного скользящего среднего после того, как из Норвегии пришли приемлемы данные по инфляции. Опционные заявки на уровне 1,1000 имеют неоднозначный характер, а ключевой уровень поддержки наблюдается на отметке 1,0841 (минимум 2 июля).
Теневая ставка по данным исследователей Ву и Ся (Wu, Xia) говорит об ограниченности маневра ФРС
Недавнее исследование экономистов Ву и Ся сосредоточено на ФРС и ее крайне мягкой политике нулевых ставок, дополненной беспрецедентными нестандартными мерами. Исследователи опирались на работу Фишера и Блэка (1995 г.), в которой впервые было высказано предположение о том, что нулевая процентная ставка не является нижним пределом номинальных процентных ставок. По мысли исследователей, кроме фактически наблюдаемой ставки фондирования ФРС рынки должны также оценивать «теневую ставку фондирования ФРС, которая может быть определена как разница между номинальной ставкой и значением колл-опционов на наличность с доходностью в 0%. Ся и Ву оценивают теневую ставку на уровне -3% в 2014 г.
В ноябре 2012 г., выступая в Университете Вашингтона, глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Баллард задавался вопросом: «Не слишком ли мягка сегодняшняя монетарная политика США?». Уже в то время можно было дать положительный ответ на этот вопрос. Сегодня для положительного ответа появились еще более серьезные основания. Почти 2 лет спустя политика ФРС остается слишком «экспансивной», и часть членов правления ФРС придерживается этого мнения. Действительно, точечные графики ФРС свидетельствуют о том, что на заседании 17-18 июня кривая ставок стала еще более крутой.
Тем не менее, протокол заседания ФРС показал, что участники заседания не были полностью убеждены в том, что стабильность процесса восстановления экономического роста в США позволяет говорить о начале надлежащего ужесточения монетарной политики. Протокол показал, что было согласовано, что программа приобретения активов будет завершена в октябре, но при этом благоприятные финансовые условия будут сохранены во имя поддержки роста. Некоторые ответственные лица были озабочены проблемами низкой инфляции в еврозоне и Японии, которые могут сказаться на прогнозе инфляции в США. Участники заседания ФРС продолжают оценивать американскую инфляцию ниже 2% на ближайшие годы. Многие из них высказались в пользу сохранения широкого спреда (20-30 базовых пунктов) между процентными ставками на избыточные резервы (IOER) и ставкой обратного репо (RRP).В самом деле, до тех пор, пока на рынках хватает ликвидности, IOER будет эффективным потолком краткосрочных ставок, а RRP соответствует нижней полосе. Сейчас, когда банки имеют доступ к обоим инструментам, а другие финансовые учреждения используют только RRP, повышение IOER будет продолжать проталкивать ликвидность к банкам, в надежде передать ее далее в реальный сектор.
Учитывая вышесказанное, на наиболее важный вопрос, когда ФРС начнет нормализацию монетарной политики, все еще нет ответа.
Рынки будут продолжать искать ответ на него в экономических данных из США. После недавнего внушительного улучшения уровня безработицы (снизился до 6,1% в июне) и ряда последовательно хороших значений прироста рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, экономисты пересмотрели свои прогнозы в пользу более скорого начала нормализации (самые радикально настроенные игроки уже делают ставки на первое повышение ставки ФРС в 1 квартале следующего года). Тем не менее, несмотря на благоприятные данные по занятости, ФРС должен убедиться в том, что экономический рост действительно восстановился. Некоторые должностные лица хорошо представляют себе, что у ФРС ограничена свобода маневра в решении новых потенциальных финансовых проблем. При номинальной ставке на нулевом уровне и инфляции уже выше 2,0%, мы не можем ожидать от Йеллен или ее сторонников из лагеря «голубей» каких-либо неожиданных действий по ужесточению курса ФРС.
EUR/USD: вчера пара продвинулась значительно выше по графику. Тем не менее, пока пара не преодолеет сопротивление 1,3664 (максимум 3 июля 2014 г.), мы ожидаем понижения до поддержки на отметке 1,3503. Часовая поддержка сейчас расположена на уровнях 1,3602 (минимум 9 июля 2014 г.) и 1,3576. В долгосрочной перспективе преодоление линии долгосрочного растущего клина (поддержка на уровне 1,3673) указывает на явное ухудшение технической структуры. Также существует риск понижения до отметки 1,3379 (двойная вершина), пока пара торгуется ниже сопротивления 1,3775. Ключевая поддержка расположена на отметках 1,3477 (минимум 3 февраля 2014 г.) и 1,3296 (минимум 07 ноября 2013 г.).
GBP/USD: пара укрепляется в районе верхней границы канала восходящего тренда. Незначительная коррекция указывает на неослабевающий спрос. Часовая поддержка: 1,7086 и 1,7007 (минимум 27 июня 2014 г.), часовое сопротивление: 1,7180 (максимум 4 июля 2014 г.). В долгосрочной перспективе преодоление уровня основного сопротивления 1,7043 (максимум 5 августа 2009 г.) повлечет за собой дальнейшее укрепление. Сопротивление сосредоточено на отметках 1,7332 (50% коррекция от спада в 2008 г.) и 1,7447 (минимум 11 сентября 2008 г.), поддержка – на уровне 1,6923 (минимум 18 июня 2014 г.).
USD/JPY: пара опустилась до уровня сопротивления 102,36 (максимум 18 июня 2014 г.) и сейчас приближается к поддержке 101,24. Часовое сопротивление расположено на уровне 101,86 (максимум 9 июля 2014 г.). В долгосрочной перспективе можно прогнозировать «бычью» динамику, пока ключевая поддержка 99,57 (минимум 19 ноября 2013 г.) выдерживает натиск. Для возобновления повышательного тренда необходим выход из текущей фазы консолидации между 100,76 (минимум 4 февраля 2014 г.) и 103,02. Основное сопротивление сосредоточено на уровне 110,66 (максимум 15 августа 2008 г.).
USD/CHF: паре не удалось преодолеть сопротивление, заданное линией канала нисходящего тренда. Следите за часовой поддержкой 0,8886 (внутрисуточный минимум). Часовое сопротивление: 0,8938 (максимум 9 июля 2014 г.) и 0,8959 (максимум 7 июля 2014 г.). Поддержка также сосредоточена на уровне 0,8857. В более долгосрочной перспективе пробитие ключевого сопротивления на отметке 0,8953 снизу вверх указывает на завершение длительной фазы коррекции, начавшейся в июле 2012 г. Можно прогнозировать рост до уровня двойного основания (0,9207). Ключевое сопротивление расположено на отметке 0,9156 (максимум 21 января 2014 г.).