Приближается крайний срок подачи заявок на первичное размещение ценных бумаг (IPO) компании TPI Composites (Nasdaq: TPIC). Наши клиенты проявляют интерес к этому IPO и просят сообщить им о рисках, фактическом объёме продаж и положении компании в отрасли.
TPI в США является лидером (№1) рынка лопастей для ветрогенераторов. Компания специализируется на ветровой энергетике с 1999 года. Ещё 15 лет назад в Род-Айленде производила лопасти для ветровых турбин Mitsubishi Heavy Industries. Сейчас 7 собственных заводов в США, Мексике, Турции и КНР. Продажи по месту нахождения заводов. Мексика и Турция относятся к самым быстрорастущим рынкам ветровой энергетики. За 3 последних года прирост выручки в среднем по компании в 1,5 раза в год.
На вертушках TPI Composites производится 4 гигаватта электроэнергии в год. Мощность ветряной генерации в мире растёт по 25% в год, и размер лопастей, от которого зависит мощность, собираются увеличить вдвое за 5 лет. По этой причине компания в течение 5 лет рассчитывает удвоить стоимость заказов. Кто был в Германии или США наглядно видели, что мир идёт по пути развития альтернативной энергетики и ветровая энергетика всё более популярна во всём мире.
Возвращаясь к вопросу о фактическом объёме продаж, TPI законтрактована на $1,5 млрд. Фактический объём продаж $585,9 млн в год. Объём контрактов, вероятно, увеличится до $3,0 млрд к 2020 году. Во 2-м квартале 2016-го TPI Composites ожидает роста фактических продаж до $195,8 млн против $139,6 млн годом ранее. Прогнозы TPI отталкиваются от увеличения числа произведённых ею наборов лопастей (в наборе обычно до трёх лопастей) до 551 против 346 годом ранее.
Можно назвать, как минимум, три риска, или сдерживающих фактора, связанных с этой инвестицией. Во-первых, на основного клиента (GE Wind) приходится больше 50% продаж, и хотя кроме GE, фирма продаёт лопасти нескольким другим лидерам рынка ветрогенераторов, включая Vestas, Gamesa и Nordex, такой дисбаланс трудно игнорировать. Во-вторых, контракты заключаются на 5 лет вперёд, под них выделяются линии на заводах, но эти соглашения можно разорвать в течение года, в некоторых случаях – квартала, особенно при наличии дефектов. В-третьих, лопасть ветрогенератора – огромное изделие, соразмерное с размахом крыльев самолёта, и защита от дефектов на нём весьма небанальный процесс.
Что касается того, инвестируют ли сами наши управляющие в эту компанию, могу сказать, что они твёрдо придерживаются принципа диверсификации и, никогда не покупают отдельный бизнес на сумму больше чем 15% от общего портфеля. Что касается TPI, компания, безусловно, привлекательна, но в моменте выделено 10% активов одного из наших собственных портфелей на приобретение именно её ценных бумаг. С учётом потенциала их подорожания на примерно 30%, мы и рекомендуем нашим клиентам TPI на 10% от их собственных портфелей первичных размещений. Так что здесь нет никакого внутреннего конфликта касательно рекомендаций. Диверсифицируемся не потому, что отдельная акция может упасть, а потому что меньшая доля IPO в портфеле снижает риски чисто математически.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента ИК «Golden Hills – КапиталЪ АМ»