АФК Система: первичное предложение

В конце прошлой недели из СМИ стали известно, что АФК Система (MCX:AFKS.MM) 17 февраля проведет сбор заявок по биржевым облигациям БО-01 на 10 млрд руб. Ставка 1 купона будет определяться по итогам book-building, ставка 2 и 3 купонов равна ставке 1 купона. Индикатив 1 купона составляет 17-17,5% годовых, что соответствует доходности 17,73-18,27% годовых к 1,5-годовой оферте. Размещение бумаг на бирже намечено на 19 февраля. «Привлеченные средства планируется использовать, в том числе для рефинансирования долга».

Отметим, что после передачи Башнефти (MCX:BANE.MM) государству бизнес АФК сократился практически вдвое – по данным компании, выручка уменьшилась в 2 раза до 12,7 млрд долл. (по итогам 9 мес. 2014 г.), OIBDA – в 1,6 раза до 3,94 млрд долл., при этом OIBDA margin возросла до 31% против 24% за счет более маржинального МТС (NYSE:MBT), который теперь вновь является ключевым бизнесом корпорации. Вместе с тем, метрика Долг/OIBDA (без долга Башнефти), по данным менеджмента, составит 1,8-2,0х, что, в целом, приемлемый уровень.

Риски рефинансирования долга АФК были умеренными. График погашения долга корп.центра АФК довольно комфортный в 2015-2018 гг. (250-350 млн долл. в год) – денежная позиция была 1,14 млрд долл. против долга 1,68 млрд долл. На уровне всей группы Система за счет 7-летних кредитов Сбербанка для МТС на 50 млрд руб. в конце 2014 г. должны была сформировать значительную «подушку» ликвидности. Без валютной выручки Башнефти у АФК возросли валютные риски по долгу в долларах, но на него приходится 25% всего долга Системы.

В свою очередь, после передачи Башнефти государству вопрос о возврате полученных АФК 190 млрд руб. дивидендов от нефтяной компании властными структурами больше не поднимался и, похоже, отходит на второй план. Без данных претензий кредитный профиль Системы вполне выглядит устойчивым.



У АФК в обращении имеется два рублевых выпуска Система 03 (YTM 17,55%/1,64 г.) и 04 (YTM 18,91%/0,34 г.). Наиболее ликвидный третий выпуск, в том числе близкий по дюрации к новому займу БО-01. После понижения ЦБ РФ ключевой ставки в конце января до 15% доходность данного выпуска снизилась на 250-300 б.п. до уровней в 17,5-17,9% годовых.

В то же время первичный рынок рулевых бондов постепенно начинает оживать. Так, после ряда довольно успешных размещений ОФЗ в феврале свои бонды предложили Газпромбанк и ВЭБ-лизинг. Причем, Газпромбанк разместил биржевые облигации БО-20 на 5 млрд руб. под ставку 15,9% годовых к полугодовой оферте (переспрос составил 2,7 раза, первоначальный ориентир 16,5-16,75% годовых), а ВЭБ-лизинг собрал книгу сначала по выпуску БО-04 на 5 млдр руб. со ставкой 1 купона 17,25% (определяется как ключевая ставка ЦБ + 225 б.п.) к годовой оферте, а затем вслед еще по бонду БО-05 тем же объемом 5 млрд руб. и по той же ставке.

Учитывая сложившиеся уровни по обращающимся облигациям АФК, а также итоги первичных размещений корпоративных бондов, на фоне установившегося позитива на рынках в свете подорожавшей нефти и достижения Минских договоренностей по Юго-Востоку Украины, АФК вполне может рассчитывать на уровни доходности от 18% годовых при дюрации 1,5 года.