При позиционировании нового выпуска облигаций ОАО «АИЖК» (Ваа1/ВВВ-/-) серии А31, имеющего гарантию по погашению номинала со стороны Правительства России, мы ориентируемся на котировки уже обращающихся выпусков облигаций АИЖК, а также на итоги последних первичных размещений облигаций банков рейтинговой категории «ВВВ» и регионов России.
Согласно МСФО-отчетности на 31.06.2014 г., АИЖК были выпущены облигации на 155 млрд руб. Выпуски отличаются разнообразной структурой, имеют разные формы обеспечения, выплаты купонного дохода, графика погашения. На вторичном рынке ликвидных выпусков АИЖК практически нет. Бумаги с дюрацией 1-3 года имеют индикативную доходность на уровне 10,50 – 11,15% годовых, что соответствует доходности госбанков первого эшелона. Таким образом прайсинг нового займа содержит премию 50 – 100 б.п. к вторичному рынку, что в целом соответствует последним предлагаемым уровням по новым бумагам.
В качестве бенчмарков на первичном рынке мы обращаем внимание на итоги последних размещений облигаций Новосибирской области, Красноярского края, ХМАО. Спрос на новые выпуски данных эмитентов был сформирован при доходности на уровне 11,83% – 11,90% годовых при дюрации 2,59 – 2,97 года.
АИЖК характеризуется сильным кредитным профилем. По данным МСФО-отчетности за 6м2014 г. чистая прибыль компании составила 4,2 млрд руб. Собственный капитал равен 128,7 млрд руб., что обеспечивает 38% от совокупных пассивов. АИЖК поддерживает адекватную подушку ликвидности объемом порядка 80 млрд руб. Наличие в структуре нового выпуска АИЖК гарантии по погашению номинала от Правительства России, вместе с сильными собственными кредитными метриками АИЖК, безусловно, повышает инвестиционную привлекательность займа. В то же время, учитывая навес первичных размещений и тот факт, что АИЖК имеет сильную зависимость от публичного рынка (выпущенные облигации формируют 75% от общего объема заемных ресурсов АИЖК), вероятно инвесторы будут требовать премию за открытие лимита на новый выпуск с длинной дюрацией.
Резюмируя вышесказанное, на наш взгляд, участие в первичном размещении выпуска АИЖК серии 31 интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.
