Рубль: свято место пусто не бывает

Жить будем плохо, но недолго. Российский рубль не спешит отыгрывать благоприятный внешний фон, опасаясь новых санкций со стороны США, известие о которых может прийти 29 января после отчета Казначейства. Ограничения на покупку государственного долга РФ лишит «медведей» по USD/RUB самого сильного козыря – carry tarde, однако, как показывает история, трудности будут носить временный характер. После аналогичных санкций в отношении долговых обязательств Роснефти (MCX:ROSN) и ВТБ (MCX:VTBR), всплеск их доходности быстро сменился затяжным спадом, и в настоящее время показатель опустился ниже, чем во времена американского гнева.

Динамика доходности облигаций российских эмитентов

Источник: Bloomberg.

То же самое может произойти с госдолгом. Свято место пусто не бывает. Уход с российского рынка американских инвесторов позволит европейцам и японцам скупить изрядно подешевевшие бумаги, которые в долларовом эквиваленте принесли около 20% в 2017 (пятый результат, среди развивающихся стран).

Внешний фон для рубля остается позитивным. Brent удобно расположилась вблизи психологически важной отметки $70 за баррель, американские индексы не спешат уходить из области исторических максимумов, а инвесторы упорно игнорируют фактор трех повышений ставки по федеральным фондам в 2018. Неторопливая нормализация денежно-кредитной политики ФРС поддерживает высокий спрос на рискованные активы, при этом в мире, где акции и облигации воспринимаются как нечто целостное, нет смысла говорить о разных тенденциях российской валюты и денежных единиц EM.

Последние в 2017 получили серьезную поддержку со стороны притока капитала, укрепления позиций активов сырьевого рынка и улучшения состояния здоровья мировой экономики. Всемирный банк прогнозирует, что глобальный ВВП ускорится с 3% до 3,1%, а экономика развивающихся стран – с 4,3% до 4,5%.

Динамика притока капитала на развивающиеся рынки

Источник: Financial Times.

Основными угрозами для рубля как и в 2017, так и в 2018 являются потрясения на финансовых рынках, рост геополитической напряженности и обострение угрозы протекционизма США. В прошлом году эти факторы не отыграли, что позволило паре USD/RUB просесть более чем на 6%. В частности, объем мировой торговли, по оценкам Financial Times, вырос на 4,3% и увеличится на 4% в текущем году; S&P500 так и не сподобился на масштабную коррекцию; а возня вокруг Северной Кореи особой опасности для рискованных активов не несла.

Более того, впечатляющий рост экономики еврозоны и +6,8% по итогам 2017 по ВВП Китая позволяют обосновать крепкие позиции рубля с фундаментальной точки зрения. На эти регионы приходится львиная часть российского экспорта, а чем сильнее партнеры, тем лучше себя чувствуешь сам.

Сомнительно, чтобы в 2018 все перевернулось с ног на голову. Коррекции по S&P500, EUR/USD и Brent, вероятнее всего, будут выкупаться, что усиливает риски продолжения южного похода USD/RUB в направлении 54-55 при отсутствии серьезных потрясений в виде расширения американских санкций.


Дмитрий Демиденко для PaxForex