$1,23 млрд - столько может стоить предстоящее 6 мая IPO Intellia (Nasdaq: NTLA) всего через 2 месяца. Сейчас компания оценивается в $595,4 млн, но за ней угадываются внушительные перспективы.
Не коррекция, а в прямом смысле редактирование мутаций в различных местах генома. Путём доставки недостающего фрагмента ДНК к месту болезни: инъекцией, вливанием, ингаляцией. И жёсткий контроль над вырезанием вредного участка генома. Таковы новые принципы ремонта человеческого организма компанией Intellia Therapeutics, которая выходит на IPO на бирже Nasdaq 6 мая 2016 года с тикером NTLA.
Открыл геном, записал, закрыл, и вот уже перед тобой тысячи на всё готовых людей, готовых чисто генетически, потому что ты так сделал, - мечта тех, кто для создания нестареющего человека использует робототехнику. Биоподобные андроиды, видимо, недостаточно приблизились к человеку, поэтому наука уже всерьёз изучает способы приблизить человека к шаблону. Попытка вывести на IPO компанию, доказывающую способность одного человека изменить другого на генетическом уровне, пока позволяет лечить лишь некоторые болезни, но в перспективе приближает весь мир к логическому продолжению стволовых клеток. А ещё у Intellia есть подразделения, где исследуются клетки-убийцы для полного вылечивания онкологических заболеваний.
В основе бизнеса компании - технология Crispr/Cas 9. Суть схемы в изменении и удалении участков, выпавших из генетической памяти тела, а также в замене участков, восстановить которые ещё можно с помощью сохранившихся шаблонов. Доктор Дженнифер Дудна, впервые описавшая новую технологию в 2012 году, едва ли догадывалась, что спустя четыре года на базе её работ возникнет целое направление научно-технического прогресса - 2600 публикаций. Там, где ещё недавно мечтали об операциях по замене печени, по удалению крупных участков нервной системы и мышечной ткани, теперь всё чаще говорят о необходимости замены участка ДНК. Там, где лечили деградацию сосудов и слепоту, уже есть успешный опыт частичного изменения и удаления генома с помощью... редакторов генов.
Казалось бы, это немыслимо: отправил адресную доставку к проблемному месту, понаблюдал за геномом, вставил недостающий участок, и закрыл проблему, но мир уже нашёл способ из бесполезного протеина сделать абсолютно здоровый компонент человека. Crispr/Cas 9 разрабатывается сразу четырьмя быстро растущими компаниями, в том числе Intellia. Одна из них, Editas, уже вышла на IPO, которое накануне росло на 113% к цене отсечения на аукционе заявок. Ещё две, Crispr Therapeutics и Carbon Biosciences, активно готовятся к наступлению.
Отличие Intellia в старшей очерёдности патентования. Это означает, что при одинаковых с Editas сроках одобрения методов лечения у NTLA будет преимущество. Плюс Editas только в том, что их разработки по лечению одной из болезней (амавроза Либера) уже находятся на стадии испытаний на человеке: в 2016 году ожидается подача заявки на получение статуса исследуемого лекарства (investigative drug filing, IND), и в 2017-м - первая фаза клинических испытаний. Также у Editas, как представляется, побольше направлений научных разработок: инфекция глаза, изменение Т-клеток, генетические инфекции мышц и лёгких, редактирование гена циститного фиброза, который в практике политизированной американской медицины до сих пор связывается с расой человека. Да-да, у Editas 21 патент и 66 патентных заявок в США, 4 патента и 28 заявок в Европе. Но весь этот набор отойдёт на второй план, если Intellia удастся монетизировать Crispr/Cas 9.
Самое интересное - это портфель терапевтических способов, предлагаемых размещаемым эмитентом. Что касается статуса IND, позволяющего опыты на человеке, то Intellia надеется за 1-2 года вывести в эту фазу 1-2 метода лечения заболеваний печени на основе адресной доставки на липидных наноклетках. Одна технология разрабатывается вместе с крупнейшей фармакомпанией Regeneron (Nasdaq: REGN), ещё три своих: от гепатита В, которым страдает 0,7-1,4 млн человек в США, от врождённых нарушений обмена веществ, для лечения которых сейчас пересаживается печень, и от дефицита блокатора трипсина, который приводит к лёгочным заболеваниям и циррозу печени у 60-100 тысяч человек в США.
Адресная доставка адено-ассоциированного вируса уже одобрена в ЕС, Но в новых нанотехнологиях, отставание крупных компаний от стартапов просто поразительное. Так, что касается исследования клеток, редактирующих гены, сам Novartis планирует ставить опыты на человеке только в 2018 году.
Отсюда важное преимущество Intellia - влиятельные партнёры, включая Novartis и Regeneron. Novartis, который выплатил 19 млн долларов, ещё инвестирует 20 млн долларов за доступ к технологиям и исследования, а также 130,3 млн долларов промежуточных платежей. Regeneron, который в обмен на 50 млн акций в ходе private placement и 50 млн долларов акций в ходе IPO, а также эксклюзивные права на 10 конечных наноклеток, заплатил 75 млн долларов, и ещё заплатит 25 млн долларов за исследования, 110 млн промежуточных платежей, 185 млн при продаже метода. Кроме того Intellia, в моменте, получила 85 млн долларов от продажи префов.
Независимая оценка третьей стороной обыкновенных акций компании постоянно повышалась в цене, с $3,42 20 июля 2015-го до $3,77 30 ноября 2015-го и до $4,02 29 января 2016-го. По чистой материальной стоимости, бумаги стоили $15,48 на 4 349 919 акций, или $1,52 после разводнения (39 919 341 бумага). По условиям размещения, инвесторам будет предложено 5 млн по $16-18, лишь немногим выше чистой материальной стоимости. Но ею ли объясняется ожидаемая капитализация в $595,4 млн?
В отсутствии выручки и уверенности в получении другого денежного потока, помимо роялти от университетов, единственным адекватным способом оценки данной компании представляется глубокий анализ финансовой отчётности, конкурентной среды и сравнение по капитализации с конкурентами, которые занимаются другими генными технологиями: цинковым пальцем, ципрофлоксацин- и мега-нуклеазой, мелкими молекулами и протеиновой терапией (Cellectis, Poseida, Abeona, AGTC-1, Dimension, Spark и Voyager Therapeutics, Precision и Sangamo Biosciences, Regenxbio, uniQure, Avalanche Biotechnologies).
Капитализацию от $0,5 млрд даёт в основном сокращение убытка до уровней вдвое больше продаж. У Cellectis (Nasdaq: CLLS) рыночная стоимость $961,7 млн, при рентабельности по чистой прибыли минус 36% и операционной рентабельности минус 49,5%. У Spark (ONCE) - $985,3 млн при убытке вдвое больше выручки. У Sangamo (SGMO) капитализация $427,5 млн, при минус 102,9% и минус 118,5%. Пожалуй, наиболее близок к NTLA аналог Sangamo, у которой только один метод лечения во второй фазе тестов и три в первой фазе, и партнёры - Biogen и Shire.
Капитализация от $0,1 млрд начинается, главным образом, при выручке хотя бы в 25 раз меньше убытка. Например, У Avalanche (AAVL) капитализация $142,9 млн при выручке $2 млн и убытке $47,4 млн. У uniQure (QURE) - $321,3 млн при убытке в 8 раз больше выручки. У Abeona (ABEO) $91,7 млн при убытке в 15 раз крупнее продаж. У Regenxbio (RGNX) - $296,6 млн ghb убытке втрое больше выручки.
Но редакторы генов - инвестиции в отдалённое будущее, в следующую волну инноваций. Поэтому у Editas рыночная стоимость $1,23 млрд, даже при убытке в 15 раз больше выручки.
Для проверки гипотезы о том, что NTLA ничем не хуже Editas, достаточно сопоставить отчётность этих двух компаний. У Editas - выручка от сотрудничества $837 тысяч за 9 месяцев, у Intellia - $6,044 млн в год (минимум в 5 раз больше, в годовом исчислении). У Editas операционные расходы - $22,939 млн за 9 месяцев, у Intellia - $19,453 млн в год, при этом закупок оборудования больше у NTLA - $2,554 млн в год против $1,030 млн за 9 месяцев у EDIT. За счёт вливания акционеров на $89,288 млн у Intellia позитивная equity, $67,356 млн. Впрочем, у Editas больше денежных средств, $155,301 млн против $75,816 млн, но крупнее и чистый убыток, $60,267 млн за 9 месяцев против $12,397 млн, и дефицит акционерного капитала, $75,700 млн против $21,936 млн у Intellia. При этом первичное размещение принесло EDIT $108 млн, или 6,8 млн бумаг по $16, на общую стоимость чуть меньше $600 млн (сейчас уже они выросли до $1,23 млрд).
Анализ ситуации в сегменте нанодоставки показывает, что вполне обоснованно оценивать Intellia на уровне Editas, и значит, что в краткосрочной перспективе эта бумага тоже может вырасти на 113% за пару месяцев. Между двумя редакторами генов на бирже имеет смысл выбрать Intellia, так как у этой компании приоритет по старшинству патентов.
К слову на майских праздниках это не единственное IPO. Почти одновременно, 6 мая 2016 года разработчик биоподобных веществ Oncobiologics (ONS) разместит 5 млн акций по $11-13, исследователь синтетических препаратов Spring Bank Pharmaceuticals (SBPH) - 1,15 млн акций по $12-14, а также потенциальный изготовитель лекарств от рака толстой кишки и полипов кишечника Cancer Prevention Pharmaceuticals (CPP) - 1,9 млн акций по $12,0-$14,0. Кроме этого в первой декаде мая намечается IPO Turning Point Brands, ожидаемая капитализация $254,1 млн, стоимость бумаг - 13-15 долларов. Это производитель табака насвай (за губу), рассыпного табака для гильз, жевательного табака, табачных листов и премиум-табака.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента ИК "Golden Hills - КапиталЪ АМ"