WHEATON PRECIOUS METALS: как заработать вместе с инвестором в добычу драгметаллов

Wheaton Precious Metals Corp. — компания, работающая по модели стриминга драгоценных металлов. Стриминг — способ финансирования горнодобывающих компаний. Wheaton выплачивает владельцу рудника крупный авансовый платёж и взамен получает право на весь срок жизни рудника покупать установленную долю добываемого металла по заранее зафиксированной низкой цене. Купленный металл компания продаёт на рынке по текущей цене, из разницы цен складывается её прибыль.
 
Рудниками Wheaton не владеет и не управляет, поэтому не несёт затрат на строительство и эксплуатацию.
 
Портфель включает 57 активов в 18 странах: 22 действующих рудника, 20 проектов в стадии развития и 15 разведочных проектов.
 
В 2025 году компания произвела 416 171 унцию золота, 22,3 млн унций серебра, 10 265 унций палладия и 2,46 млн фунтов кобальта.
 
Крупнейшее направление — золото (62% выручки). Ключевой актив — рудник Salobo в Бразилии (оператор Vale), с которого Wheaton получает 75% золота; он принёс 45% всей выручки компании.
 
Второе направление — серебро (36% выручки). Основные активы: Peñasquito в Мексике (оператор Newmont, 13% выручки) и Antamina в Перу. По руднику Antamina после сделки с BHP на $4,3 млрд с 01.04.2026 Wheaton получает 67,5% всего серебра.
 
Палладий и кобальт вместе дают около 2% выручки.
 
Доказанные и вероятные запасы, приходящиеся на долю Wheaton, составляют 25,0 млн унций в золотом эквиваленте. В том числе 15,1 млн унций золота, 556,1 млн унций серебра, 0,83 млн унций палладия, 0,52 млн унций платины и 27,8 млн фунтов кобальта.
 
У компании есть 18,0 млн унций в золотом эквиваленте измеренных и выявленных ресурсов (изучены, но ещё не переведены в запасы) и 12,2 млн унций предполагаемых ресурсов. При текущем уровне добычи запасов хватит примерно на 27 лет.
 
Целевой рост производства до 1,2 млн унций в золотом эквиваленте к 2030 опирается только на запасы уже имеющихся активов.
 
От конкурентов Wheaton отличается почти полностью стриминговым портфелем. У Wheaton самый большой масштаб и самая высокая доля серебра среди крупных компаний отрасли. Договоры хорошо защищены гарантиями материнских компаний операторов, а в штате работают всего около 48 человек. Рост производства до 2030 года уже профинансирован.
 
Компания основана в 2004 году канадской золотодобывающей компанией Goldcorp под названием Silver Wheaton. В 2008 году Goldcorp продала свою долю, а в мае 2017 года компания сменила название на Wheaton Precious Metals. Штаб-квартира находится в Ванкувере (Канада), акции обращаются на Торонтской, Нью-Йоркской и Лондонской фондовых биржах.


Компания обладает лидирующим в отрасли ростом производства — около 30–40% к 2030 году, и этот рост уже полностью профинансирован.
 
Модель с фиксированной ценой покупки металла дает максимальный в отрасли рычаг к ценам на драгоценные металлы и маржу EBITDA около 80%. Большинство договоров предусматривает фиксированную плату за унцию, поэтому почти весь прирост цены переходит в прибыль.
 
Мощный свободный денежный поток позволит компании вернуться к положительной чистой денежной позиции уже в 2027 году и продолжить повышение дивидендов.
 
Структурный спрос центральных банков и снижение роли доллара в резервах поддерживают цену золота, а текущая цена ниже прогнозов рынка. По данным Всемирного совета по золоту, во 2К2026 года ЦБ купили 288,9 тонны золота — на 62% больше, чем годом ранее - рекордный объем для второго квартала.
 
По мультипликаторам акции торгуются ниже собственных исторических средних значений, премия к конкурентам сократилась при более высоком прогнозе роста. Премия Wheaton к Franco-Nevada сократилась после сделки по Antamina и может восстановиться по мере погашения долга и подтверждения роста производства.
 
Портфель становится более диверсифицированным, что снижает риск зависимости от отдельных рудников и регионов. Доля трех крупнейших активов (Salobo, Antamina и Peñasquito) в производстве снизится примерно с 65% до 50% к 2030 году за счет ввода новых рудников в Кот-д’Ивуаре, Эфиопии, Эквадоре, Чили, Канаде, США и Южно-Африканской Республике. В 2026 году компания впервые вышла в Австралию и Японию.
 
Канада остается мировым центром индустрии стриминга и роялти и одной из наиболее стабильных горнодобывающих юрисдикций, а канадская часть портфеля Wheaton быстро растет.


Риски
 
После сделки по Antamina возросла зависимость от серебра — более волатильного металла, перспективы которого аналитики оценивают осторожнее, чем перспективы золота.
 
Компания не управляет рудниками и зависит от решений операторов, а поставки отстают от добычи, что делает квартальные результаты непредсказуемыми.
 
Портфель подвержен страновым и регуляторным рискам, прежде всего, в Бразилии, Перу и Мексике.
 
Рост производства зависит от своевременного ввода проектов, многие из которых еще строятся.
 
Около 45% прироста производства к 2030 году должны дать проекты в стадии строительства (Koné, Kurmuk, Platreef, El Domo, Fenix, Mineral Park), а еще 20% — проекты развития, по которым строительство только начинается (Spring Valley, Copper World, Santo Domingo).
 
Не является инвестиционной рекомендацией.
 
Евгений Шатов