Artivion, Inc. - американская компания в сфере медицинских технологий, специализирующейся на разработке, производстве и поставке изделий для кардиохирургии и сосудистой хирургии. Компания сосредоточена на лечении заболеваний аорты, включая аневризмы, расслоения аорты и других сложных сердечно-сосудистых патологий.
Компания производит аортальные стент-графты, механические сердечные клапаны, хирургические герметики, а также занимается обработкой и поставкой донорских сердечных и сосудистых тканей. Ее продукция применяется как при открытых хирургических вмешательствах, так и при малоинвазивных эндоваскулярных процедурах. Artivion присутствует более чем в 100 странах и является одним из немногих игроков рынка, способных предложить широкий набор решений практически для всех основных методов лечения заболеваний аорты.
Крупнейшим направлением бизнеса являются аортальные стент-графты (Aortic Stent Grafts), обеспечившие в 2025 году около 36% выручки компании. В эту категорию входят эндоваскулярные устройства для лечения аневризм и расслоений аорты, включая линейки продукции JOTEC, AMDS и решения, полученные после приобретения Endospan. Это наиболее быстрорастущий сегмент компании и ключевой драйвер ее стратегии, поскольку мировой рынок лечения аортальных заболеваний постепенно смещается в сторону малоинвазивных технологий.
Второе по величине направление представлено механическими сердечными клапанами On-X, которые обеспечивают около 23% выручки. Клапаны On-X отличаются использованием высокочистого углеродного материала и уникальной конструкцией створок, позволяющей снизить риск тромбообразования и уменьшить необходимую интенсивность антикоагулянтной терапии по сравнению с традиционными механическими клапанами.
На услуги по обработке и сохранению донорских тканей (Preservation Services) приходится около 22% выручки компании. Сегмент включает сердечные клапаны, сосудистые трансплантаты и другие аллографты, используемые для реконструктивных операций. Artivion является одним из крупнейших мировых игроков в области криоконсервации и обработки донорских тканей для кардиохирургии.
Еще около 17% выручки приходится на хирургические герметики и биоматериалы (Surgical Sealants), включая широко используемый продукт BioGlue. Эти материалы применяются для усиления тканей и предотвращения кровотечений при сложных сосудистых и кардиохирургических операциях.
Оставшиеся примерно 2% выручки формируют прочие продукты и решения, включая специализированные сосудистые импланты и вспомогательные технологии.
Высокий потенциал роста акции компании на годовом горизонте на уровне 55% в базовом сценарии и 40% в консервативном.
Выручка растет двузначными темпами, в последнем квартале рост показали все регионы. За 1П2026 года выручка выросла на 14%.
Компания стала единственным в мире производителем, предлагающим полный набор решений для лечения дуги аорты — самого сложного и наименее охваченного конкурентами участка. Американский рынок сложных операций на дуге аорты составляет около $750 млн в год: примерно 19 000 операций при средней цене изделий около $40 000. Уже сегодня зарегистрированные в США продукты компании дают доступ к рынку объемом около $430 млн.
Начало продаж системы NEXUS в США с 01.01.2027 открывает новый источник выручки (в апреле 2026 года получено полное разрешение на продажу NEXUS для лечения разрыва внутренней оболочки стенки аорты).
Покупка Endospan обошлась в $175 млн за вычетом ранее выданных займов. Руководство ожидает, что объединенный бизнес в 2027 году выйдет на нулевой результат по EBITDA, то есть новый продукт окупит связанные с ним расходы в первый год продаж.
Полное разрешение на продажу протеза AMDS в США снимает главный барьер для его распространения. AMDS — гибридный протез для экстренных операций при остром расслоении восходящей аорты.
Механический клапан сердца On-X — самый быстрорастущий продукт компании. Выручка от On-X во 2К2026 года составила $30,5 млн и выросла на 18% без учета валютного эффекта, за полугодие — $56,5 млн (плюс 17%).
Целевой рынок растет устойчиво благодаря старению населения и переходу к малоинвазивным операциям, Artivion растет быстрее рынка. Мировой рынок аортальных стент-графтов в 2025–2026 гг составляет $3,3–3,9 млрд, а его среднегодовой рост до 2030 года ожидается на уровне 4,7% - 7,9%.
Производственная база компании частично защищает ее от торговых барьеров. Значительная часть выручки на американском рынке обеспечивается внутренним производством. Компания завершает расширение производственной площадки в городе Остин, что увеличит мощности для растущих продуктов.
Руководство ожидает, что в 2027 году свободный денежный поток станет положительным благодаря росту EBITDA и снижению капитальных затрат после завершения стройки в Остине.
Сроки погашения долга отнесены на 2031 год, что исключает давление рефинансирования в ближайшие годы.
Риски
1. Коммерческий запуск NEXUS может идти медленнее плана. В 2026 году выручка от NEXUS будет близка к нулю. Прежде чем закупать новое изделие, больницы проводят его оценку через внутренние комиссии по анализу стоимости и эффективности, что, по словам руководства, занимает около 6 месяцев.
2. После покупки Endospan долговая нагрузка выросла, а процентная ставка по кредиту плавающая, поэтому при росте рыночных ставок процентные расходы увеличатся.
3. Доля существующих акционеров размывается из-за обмена облигаций на акции и выплаты вознаграждения сотрудникам акциями.
4. Сохраняются клинические и регуляторные риски по продуктам в разработке.
5. Проект федерального бюджета США на 2027 год, опубликованный в апреле 2026 года, предусматривает сокращение расходов ключевых агентств здравоохранения, что может замедлить рассмотрение регуляторных заявок.
6. Значительная часть выручки зависит от валютных курсов. На Европу, Ближний Восток и Африку приходится 37% выручки за I полугодие 2026 года.
7. Зрелые направления бизнеса растут медленно и сдерживают общие темпы роста.
8. Акция отличается повышенной волатильностью, а владение сосредоточено у институциональных инвесторов.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Евгений Шатов
Компания производит аортальные стент-графты, механические сердечные клапаны, хирургические герметики, а также занимается обработкой и поставкой донорских сердечных и сосудистых тканей. Ее продукция применяется как при открытых хирургических вмешательствах, так и при малоинвазивных эндоваскулярных процедурах. Artivion присутствует более чем в 100 странах и является одним из немногих игроков рынка, способных предложить широкий набор решений практически для всех основных методов лечения заболеваний аорты.
Крупнейшим направлением бизнеса являются аортальные стент-графты (Aortic Stent Grafts), обеспечившие в 2025 году около 36% выручки компании. В эту категорию входят эндоваскулярные устройства для лечения аневризм и расслоений аорты, включая линейки продукции JOTEC, AMDS и решения, полученные после приобретения Endospan. Это наиболее быстрорастущий сегмент компании и ключевой драйвер ее стратегии, поскольку мировой рынок лечения аортальных заболеваний постепенно смещается в сторону малоинвазивных технологий.
Второе по величине направление представлено механическими сердечными клапанами On-X, которые обеспечивают около 23% выручки. Клапаны On-X отличаются использованием высокочистого углеродного материала и уникальной конструкцией створок, позволяющей снизить риск тромбообразования и уменьшить необходимую интенсивность антикоагулянтной терапии по сравнению с традиционными механическими клапанами.
На услуги по обработке и сохранению донорских тканей (Preservation Services) приходится около 22% выручки компании. Сегмент включает сердечные клапаны, сосудистые трансплантаты и другие аллографты, используемые для реконструктивных операций. Artivion является одним из крупнейших мировых игроков в области криоконсервации и обработки донорских тканей для кардиохирургии.
Еще около 17% выручки приходится на хирургические герметики и биоматериалы (Surgical Sealants), включая широко используемый продукт BioGlue. Эти материалы применяются для усиления тканей и предотвращения кровотечений при сложных сосудистых и кардиохирургических операциях.
Оставшиеся примерно 2% выручки формируют прочие продукты и решения, включая специализированные сосудистые импланты и вспомогательные технологии.
Высокий потенциал роста акции компании на годовом горизонте на уровне 55% в базовом сценарии и 40% в консервативном.
Выручка растет двузначными темпами, в последнем квартале рост показали все регионы. За 1П2026 года выручка выросла на 14%.
Компания стала единственным в мире производителем, предлагающим полный набор решений для лечения дуги аорты — самого сложного и наименее охваченного конкурентами участка. Американский рынок сложных операций на дуге аорты составляет около $750 млн в год: примерно 19 000 операций при средней цене изделий около $40 000. Уже сегодня зарегистрированные в США продукты компании дают доступ к рынку объемом около $430 млн.
Начало продаж системы NEXUS в США с 01.01.2027 открывает новый источник выручки (в апреле 2026 года получено полное разрешение на продажу NEXUS для лечения разрыва внутренней оболочки стенки аорты).
Покупка Endospan обошлась в $175 млн за вычетом ранее выданных займов. Руководство ожидает, что объединенный бизнес в 2027 году выйдет на нулевой результат по EBITDA, то есть новый продукт окупит связанные с ним расходы в первый год продаж.
Полное разрешение на продажу протеза AMDS в США снимает главный барьер для его распространения. AMDS — гибридный протез для экстренных операций при остром расслоении восходящей аорты.
Механический клапан сердца On-X — самый быстрорастущий продукт компании. Выручка от On-X во 2К2026 года составила $30,5 млн и выросла на 18% без учета валютного эффекта, за полугодие — $56,5 млн (плюс 17%).
Целевой рынок растет устойчиво благодаря старению населения и переходу к малоинвазивным операциям, Artivion растет быстрее рынка. Мировой рынок аортальных стент-графтов в 2025–2026 гг составляет $3,3–3,9 млрд, а его среднегодовой рост до 2030 года ожидается на уровне 4,7% - 7,9%.
Производственная база компании частично защищает ее от торговых барьеров. Значительная часть выручки на американском рынке обеспечивается внутренним производством. Компания завершает расширение производственной площадки в городе Остин, что увеличит мощности для растущих продуктов.
Руководство ожидает, что в 2027 году свободный денежный поток станет положительным благодаря росту EBITDA и снижению капитальных затрат после завершения стройки в Остине.
Сроки погашения долга отнесены на 2031 год, что исключает давление рефинансирования в ближайшие годы.
Риски
1. Коммерческий запуск NEXUS может идти медленнее плана. В 2026 году выручка от NEXUS будет близка к нулю. Прежде чем закупать новое изделие, больницы проводят его оценку через внутренние комиссии по анализу стоимости и эффективности, что, по словам руководства, занимает около 6 месяцев.
2. После покупки Endospan долговая нагрузка выросла, а процентная ставка по кредиту плавающая, поэтому при росте рыночных ставок процентные расходы увеличатся.
3. Доля существующих акционеров размывается из-за обмена облигаций на акции и выплаты вознаграждения сотрудникам акциями.
4. Сохраняются клинические и регуляторные риски по продуктам в разработке.
5. Проект федерального бюджета США на 2027 год, опубликованный в апреле 2026 года, предусматривает сокращение расходов ключевых агентств здравоохранения, что может замедлить рассмотрение регуляторных заявок.
6. Значительная часть выручки зависит от валютных курсов. На Европу, Ближний Восток и Африку приходится 37% выручки за I полугодие 2026 года.
7. Зрелые направления бизнеса растут медленно и сдерживают общие темпы роста.
8. Акция отличается повышенной волатильностью, а владение сосредоточено у институциональных инвесторов.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Евгений Шатов
