Снижение аппетита к риску

Глобальные рынки входят в ноябрь в режиме резкого снижения аппетита к риску. S&P 500 за неделю потерял 1,8%, Nasdaq — 2,9%, Russell 2000 — 1,7%, VIX вырос почти на 13% до 19,4%. Главный удар пришелся по технологическому сектору: Alphabet потерял около 13%, Intel — более 28%, Amazon также оказался под давлением. Проблема уже не в том, что компании плохо зарабатывают. Проблема в том, что от них требуют результата, способного оправдать запредельные ожидания вокруг ИИ. Пока этого не происходит. Сильный рост AWS и облачного бизнеса Alphabet не спас рынок: инвесторы начали задаваться главным вопросом — сколько еще капитала можно направлять в инфраструктуру ИИ, прежде чем отдача на эти инвестиции станет проблемой. На этой неделе давление продолжат Apple, Palantir, AMD, Arm и другие технологические компании, а главным макроэкономическим тестом станет американский рынок труда. Дополнительный фактор неопределенности — промежуточные выборы в США. Рынок получает одновременно политический риск, риск замедления экономики и переоценку технологического бума. Это плохая комбинация для дорогих акций.

На товарных рынках ситуация разнонаправленная. Нефть остается главным геополитическим активом: Brent держится в районе повышенных уровней, но котировки крайне чувствительны к сообщениям по Ирану и перспективам переговоров. При этом золото, которое еще недавно воспринималось как универсальная страховка, оказалось под жестким давлением и опустилось ниже $3900 за унцию. Серебро падает еще сильнее. Это важный сигнал: инвесторы сейчас продают не только риск, но и часть защитных активов, освобождая ликвидность.

Российский рынок начинает ноябрь в гораздо более интересной точке. Индекс Мосбиржи закрыл неделю около 2516 пунктов, а сам рост последних сессий был практически полностью куплен на ожиданиях геополитической оттепели. Главный драйвер — ожидание возобновления трехстороннего диалога России, США и Украины. Обсуждалась встреча после 4 ноября, при этом окончательные параметры и условия переговоров пока не закреплены. Поэтому рынок торгует не мир, а вероятность улучшения отношений. Это принципиальная разница. Любая конкретика, подтверждающая переговорный процесс, способна быстро вернуть индекс в район 2550–2600 пунктов и выше. Но если встреча будет отложена, сорвана или окажется формальной, премия за геополитику столь же быстро испарится. Российский рынок остается рынком одного главного заголовка.

Дополнительный риск — Иран. Возможность новых ударов США после промежуточных выборов способна резко изменить нефтяную картину. Для российских акций это одновременно плюс и минус: дорогая нефть поддерживает экспортеров и бюджет, но новая эскалация уничтожает часть надежд на снижение глобальной геополитической премии и улучшение внешнеэкономических условий. Поэтому рынок фактически выбирает между двумя сценариями: геополитическая разрядка с более слабой нефтью либо эскалация с более дорогой нефтью. Для широкого российского рынка первый сценарий сейчас потенциально значительно сильнее второго.

Макроэкономика при этом перестает быть комфортным фоном. Рост российской экономики заметно замедляется: по оценке Минэкономразвития, ВВП в сентябре вырос всего на 0,5% год к году против 0,8% в августе, а за январь–сентябрь рост составил лишь 0,6%. Инфляция остается выше комфортного для ЦБ уровня, при этом снижение ключевой ставки уже не способно быстро вернуть экономике прежние темпы. Россия входит в фазу, когда стоимость денег снижается медленно, а последствия жесткой денежно-кредитной политики начинают проявляться в корпоративной прибыли. Поэтому дальнейший рост акций все меньше может объясняться просто надеждами на снижение ставки. Нужны реальные улучшения в прибыли компаний.

На этом фоне особенно показателен банковский сектор. Сбербанк остается одним из главных бенефициаров постепенного снижения ставки, но одновременно именно вокруг него формируется главный дивидендный триггер ноября. 10 ноября наблюдательный совет рассмотрит дивидендную политику на 2027–2029 годы, а 12 ноября банк представит новую стратегию инвесторам. Менеджмент рассчитывает сохранить выплаты на уровне 50% чистой прибыли, однако окончательное решение будет зависеть от регулирования и требований к капиталу. Поэтому на текущей неделе рынок уже начнет закладывать ожидания в котировки. Любой намек на сохранение прежней модели станет аргументом для банковского сектора; осторожная формулировка по дивидендам, напротив, способна стать локальным разочарованием.

Корпоративный сектор демонстрирует все более жесткое расслоение. Ozon остается одним из наиболее сильных историй роста: выручка в III квартале увеличилась на 62,7%, EBITDA — на 71,6%, рентабельность EBITDA выросла до 13,8%. При EV/EBITDA около 5,5х бумага все еще выглядит существенно интереснее многих перегретых технологических историй. X5 также показывает рост прибыли и EBITDA при относительно умеренной оценке около 3,1х EV/EBITDA. Яндекс сохраняет двузначный рост выручки и прибыли, но темпы роста EBITDA уже заметно замедляются. Это означает, что дальнейший потенциал бумаги будет зависеть не столько от самого роста бизнеса, сколько от способности компании удерживать маржинальность при неясных перспективах восстановления дата центров.

А вот долговой рынок дает значительно более неприятный сигнал. С 26 по 30 октября на российском рынке было зафиксировано 29 дефолтов, а среди новых проблемных заемщиков оказались СЛДК и МГКЛ. В случае СЛДК эмитент прямо связал технический дефолт с финансовым состоянием и признаками неплатежеспособности. МГКЛ не перечислила 24,66 млн рублей купона в установленный срок. При этом ФНС ранее заблокировала счета восьми из 11 дочерних компаний МГКЛ примерно на 1,22 млрд рублей. Это уже не отдельная история одного ломбарда, а индикатор того, что высокая стоимость денег начинает превращаться из макроэкономического показателя в реальный кредитный риск. Следующий этап — переоценка риска в сегменте ВДО. Если дефолты продолжат распространяться, инвесторы начнут требовать повышенную премию уже не только от проблемных компаний, но и от всего второго эшелона.

Для нефтегазового сектора ключевым событием станет заседание совета директоров Роснефти 6 ноября. Совет рассмотрит рекомендации по промежуточным дивидендам за девять месяцев. Компания традиционно ориентируется на выплату не менее 50% чистой прибыли. Это способно поддержать нефтяной сектор, особенно если размер выплаты окажется близок к рыночным ожиданиям. Одновременно бумаги остаются чувствительными к нефти, курсу рубля и геополитике.

Отдельно стоит следить за B2B-РТС. За девять месяцев совокупный доход компании вырос на 15,8% до 7,86 млрд рублей, скорректированная EBITDA — на 16,5% до 4,1 млрд, чистая прибыль — на 11,5% до 2,88 млрд рублей, а чистая денежная позиция составила 1,97 млрд рублей. 5 ноября совет директоров рассмотрит рекомендации по дивидендам. Для рынка это одна из немногих историй, где дивидендная модель подкрепляется реальным денежным потоком и отсутствием долга.

На текущей неделе российский рынок, скорее всего, продолжит торговаться около 2500 пунктов, но пространство для легкого роста уже заканчивается. Зона 2550 станет первой серьезной проверкой силы покупателей. При позитивном геополитическом сигнале возможен рывок выше 2600, но без подтверждения переговоров рынок рискует быстро вернуться к 2450–2500. Ниже 2450 возрастает вероятность полноценной коррекции.

Основные корпоративные события российского рынка на неделе 2–8 ноября:

- Понедельник, 2 ноября
Мосэнерго публикует финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2026 года;
Европлан — отчетность по РСБУ за 9 месяцев;
Россети Ленэнерго — отчетность по РСБУ;
Мосбиржа публикует данные об объемах торгов за октябрь.
По акциям Акрона — дивидендная отсечка на 146 руб. на акцию.

- Вторник, 3 ноября
Совет директоров Яндекса рассмотрит вопрос о допэмиссии акций в рамках программы мотивации сотрудников;
в США проходят промежуточные выборы, способные заметно повлиять на глобальный risk-on/risk-off.

- Среда, 4 ноября
День народного единства, в России выходной, но торги на Мосбирже и СПБ Бирже проводятся в специальном режиме;
Росстат публикует недельные данные по инфляции.

- Четверг, 5 ноября
Совет директоров B2B-РТС рассмотрит рекомендации по дивидендам за 9 месяцев;
SFI публикует отчетность за 9 месяцев; выходят данные по международным резервам ЦБ.

- Пятница, 6 ноября
Совет директоров Роснефти рассмотрит рекомендации по промежуточным дивидендам за 9 месяцев и вопросы проведения ВОСА;
Росстат опубликует недельную оценку инфляции за период 27 октября – 2 ноября.