На фоне ожидаемого нейтрального решения ЦБ по ставке российский долговой рынок вошёл в фазу консолидации: ОФЗ остались на месте, спрос на аукционах Минфина стабилизировался, корпоративные спреды сузились в высоком рейтинге на ценовом росте облигаций. В целом рынок поддержали ожидания подвижек в геополитике, крепкие аукционы и замедление недельной инфляции – по итогам недели RGBI остался в положительной зоне, бенчмарк корпдолга RUCBCPNS (ценовой) прибавил 0,16%, фондовый рынок поднялся на 0,8% по IMOEX.
Среднесрочный прогноз ЦБ был пересмотрен, сигнал близок к нейтральному – регулятор подтвердил медленную траекторию смягчения ДКП, прямо указав в пресс-релизе на причины - сохранение устойчивой инфляции на уровне 5-6% из-за временного выбытия мощностей в топливно-энергетическом секторе.
Ключевые изменения прогноза ЦБ:
- диапазон инфляции на конец 2026 года (дек/дек) поднят с 6-7% до 7,1-7,6%, прогноз на 2027 года пересмотрен с 4,3-5,2% до 5,2-5,7%;
- с учетом прогноза средней КС на 2026 допускается как сохранение ставки на уровне 14%, так и ее снижение до 13,75%, однако это будет символическим шагом и не повлияет на ожидания рыночных участников в текущем году;
- прогноз по КС на 2027 существенно пересмотрен вверх с 10,5-12,5% до 12,5-13,5%; таким образом, запас для смягчения ДКП сужается до 1% на горизонте одного года, а траектория движения ставки выпрямляется;
- средняя цена нефти на текущий год заметно повышена с 60 до 72$, при этом прогноз на 2027 повышен всего на 5$ (с 50 до 55$), что отражает высокую неопределенность в отношении сырьевых рынков.
Макроэкономическая картина недели:
- недельная инфляция снизилась до +0,05%, в годовом выражении замедление с 7,22% до 6,83%; инфляция за октябрь составила 1,06%, с начала года +6,15%;
- инфляционные ожидания (ИО) в октябре снизились с 14,2% до 13,2%: на первый взгляд позитивный сигнал, однако это соответствует среднему значению за 2 года и, по мнению ЦБ, ИО остаются повышенными и препятствуют замедлению инфляции;
- цены производителей в сентябре выросли на 2,5% м/м после 0,9% в августе, годовой рост составил 8,6%, опережающий рост цен наблюдается в добывающем секторе (+10,5% за месяц);
- рост индикатора инвестиционных ожиданий до 1,8п. - максимума за три квартала, говорит об улучшении делового климата;
- потребительский сектор остается слабым: реальные потребительские расходы в 3К 2026 в отрицательной зоне (-2% кв сезонно-сглаженный), особенно в сегменте непродовольственных товаров, после роста начала года.
Рубль существенно укрепился на сильном внешнем фоне: от 3 до 4% по базовым валютным парам. Нефть Brent прибавила более 6% за неделю, приблизившись к максимумам с начала войны на Ближнем Востоке выше 115$/барр.
ОФЗ
Минфин провел достаточно крепкие аукционы на неделе:
- 21 октября размещено 2 классических выпуска на 177,1 млрд руб. по номиналу при совокупном спросе 276,8 млрд руб. Основной объём спроса в среднесрочном выпуске ОФЗ 26235 (2031 год): выручка 71,4 млрд руб. под доходность 15,76%; длинная ОФЗ 26253 (2038 год) привлекла 30,56 млрд руб. по выручке под 16,74% (около 65 млрд руб. с учетом дополнительного размещения).
Индекс RGBI остался почти без изменений на уровне 111,9п. по итогам недели. Доходность индексной корзины остается у отметки 16%. Рынок госдолга похоже нашел локальную точку равновесия, при этом доходность длинных ОФЗ по-прежнему держится в диапазоне 16,6–16,7%.
В текущей рыночной картине выраженных сигналов движения не наблюдается. Вероятно, RGBIпродолжит консолидироваться в ближайшее время в сложившемся узком диапазоне 111,5-112,5, реагируя локальными колебаниями на аукционы Минфина и свежую макро статистику (на неделе ожидается публикация Доклада о социально-экономическом положении Росстата с оценкой условий на рынке труда и совокупных финансовых результатов компаний, а также Отчет о развитии банковского сектора от Банка России). Серьезные подвижки на внешних фронтах (предпосылок к этому пока не видим) также могут улучшить фон для формирования восходящей динамики ОФЗ.
Источник: TradingView.com
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)
Корпоративный долг торговался в умеренно позитивном ключе – индекс RUCBCPNS смог прибавить около 0,2% со значением доходности корзины выше 16,6%. Кредитные спреды сузились во всех рейтинговых категориях; наиболее заметно — в сегменте A, где спред снизился на 30 бп. до 764 бп.
На первичном рынке активность снизилась, большинство новых выпусков торгуется близко к цене размещения. Внимание инвесторов сосредоточено в высококачественных выпусках с рейтингами AA и AAA, где при текущих ставках инвесторы получают премию к ОФЗ при минимальном кредитном риске.
Среди заметных крупных размещений недели: флоатеры ИКС 5 ФИНАНС и ДОМ.РФ, а также Россети – выпуск с индексацией номинала по ставке RUONIA*1,6%. МТС, Ростел и Эн+ Гидро провели букбилдинг предстоящих выпусков с плавающими ставками.
Отмечаем тревожный сигнал на рынке корп долга, связанный с расширением кредитного стресса за пределы высокодоходного сегмента. По данным Эксперт РА, за 9М 2026 на понижения пришлось 8,1% рейтинговых действий по компаниям с рейтингом ruA- и выше, тогда как за весь 2025 год этот показатель составлял лишь 1,8%. Понижения затронули таких крупных эмитентов, как ТМК, Новабев групп, АФК Система, Камаз, Евраз и девелопер Самолет. Общая причина — рост долговой нагрузки и процентных расходов при снижении выручки и операционной прибыли.
На текущей неделе календарь размещений достаточно широк: ЛК Европлан, Русбонд-Удобрения, ВТБ Лизинг, парные выпуски ЭкоНивы и Борец Капитал. Из представленного консервативным инвесторам подойдет ВТБ Лизинг и Европлан с рейтингами АА. Привлекательным по соотношению доходность/риск считаем размещение ЭкоНивы (А/А+) с приоритетом на фикс – купон не выше 18% на 3 года. 
Источник: Cbonds
Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)
Вторую неделю подряд наблюдается рост по биржевому индексу ВДО-ПИР: +1,1% по чистым ценам. Связываем динамику с некоторым восстановлением интереса к отдельным секторам/эмитентам и уплотнением ликвидности биржевых «стаканов».
Кредитные риски: по данным Cbonds, за неделю на российском рынке зафиксировано 26 случаев дефолта (включая технические). Среди новых проблемных эмитентов: Кабельный завод Кабэкс и Элит строй допустили технические дефолты, но погасили обязательства на следующий день; Регион-продукт остается в состоянии техдефолта по погашению номинала с сопутствующим понижением его рейтинга от Эксперт РА до ruC. У С-принт и Соби-лизинг продолжается серия дефолтов.
Эксперт РА прогнозирует, что к 2027 году доля эмитентов, допустивших первичный дефолт, может составить не менее 3% (около 25 компаний), но в стоимостном выражении не превысит 1% рынка, что не создает угрозы системного кризиса. По мнению экспертов, наиболее уязвимые отрасли включают оптовую торговлю, агропромышленный комплекс, строительство и девелопмент, а также лизинг; более 80% дефолтов приходится на эмитентов с рейтингом ниже BB или без рейтинга.
К текущим размещениям: в секторе высокой доходности успешно разместился ЭкономЛизинг, Сегежа Групп собрала только 1,5% от плана. В категории ВВВ/ВВВ+ девелопер ЛЕГЕНДА собирал книгу под фикс купон 21,5% на 2 года, размещение 27.10; с аналогичными параметрами выпуска выходит на рынок МКАО ВОКСИС (книга 26.10, размещение 29.10). Каршеринг Рус почти закрыл (95%) начатое 05.10 размещение выпуска объемом 1 млрд руб. под фикс купон 23,5% на 1,5 года.
Источник: Cbonds
Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
На фоне укрепления рубля доходности квазивалютных облигаций развернулись вверх: индекс замещающих облигаций вырос до 10,7% с 10,3%, юаневых — остался на 9,0%. Поддержку рублю оказывают налоговый период, дорогое сырье и надежды на снижение геополитической напряжённости. Акрон разместил юаневый бонд на 900 млн CNY под 8,85%, ФосАгро - валютные выпуски в USD и CNY.
На текущей неделе в секторе валютных бумаг размещение Цифра брокер П02-01 с долларовым бондом с фикс купоном не выше 9,5% на 5 лет (PUT через 1 год). Считаем размещение нерыночным ввиду низкого для рейтинга купона и специфических рисков финансовой компании.
Карта рынка USD и EUR
Источник: Cbonds
Карта рынка CNY
Источник: Cbonds
