Инфляция высокая, а ставку не поднимут. Почему ФРС возьмёт паузу 28 октября

Источник автор

Инфляция высокая, а ставку не поднимут. Почему ФРС возьмёт паузу 28 октября

Больше 90% рынка ставят на то, что ФРС остановится. Разбираем, почему это расчёт, а не слабость, и что будет с долларом, золотом и доходностями

ФРС не скрывает, что недовольна ценами. «Инфляция слишком высокая и держится слишком долго», — говорит председатель ФРС Кевин Уорш. В сентябре ФРС перешла от слов к делу и впервые за три года подняла ставку — до 3,75–4,00%. Почти все члены комитета с тех пор повторяют: этого может быть мало.

Цены тем временем продолжают расти: в сентябре инфляция в США ускорилась до 3,7% годовых.

И при этом 28 октября, по оценкам рынка, ставку не тронут. По данным CME FedWatch, на паузу сейчас ставят больше 90%. В опросе Reuters, проведённом 16–20 октября, паузу ждут почти все экономисты — 94 из 100. Зато в декабре повышения ждут все опрошенные.

Почему ФРС, которая сама объявила войну инфляции, вдруг решит подождать? Чтобы это понять, нужно посмотреть, что ФРС будет знать в день решения. А знать она будет удивительно мало.

Решение вслепую

28 октября ФРС выбирает ставку, не видя почти ничего из того, что важно для этого выбора. Всё главное выйдет позже:

— 29 октября — ВВП за третий квартал и сентябрьский индекс PCE, тот показатель инфляции, на который ФРС смотрит в первую очередь;
— 3 ноября — выборы в Конгресс США;
— 6 ноября — данные о рабочих местах за октябрь.

Уже через неделю после решения картина будет намного яснее, а к декабрьскому заседанию — почти полной. Принимать решение сейчас — значит выбирать, не видя половины картины.

А когда данных не хватает, главный вопрос уже не «что делать», а «какую ошибку я могу себе позволить».

Две ошибки Уорша

У Уорша есть две возможные ошибки.

Ошибка действия — поднять ставку сейчас и потом понять, что это было лишнее.

Ошибка ожидания — подождать, а за это время инфляция разгонится сильнее.

Сейчас первая обойдётся заметно дороже второй. Причин три.

Первая: инфляцию разгоняет в основном нефть. Из-за конфликта с Ираном энергия в США за год подорожала на 20%, а бензин только за сентябрь — почти на 9%. Именно бензин дал больше половины всего роста цен в том месяце. Если убрать из корзины покупок еду и энергию, инфляция будет уже не 3,7%, а 2,6% (First Trust). То есть цены разгоняют не покупатели, а нефть.

А нефть ставкой не потушить. Ставка не добывает нефть — она лишь делает дороже кредиты на машину, дом и бизнес. Нефть останется дорогой, а удар получит вся остальная экономика.

Вторая: сентябрьское повышение ещё не сработало. Ставка действует не сразу. Сначала дорожают кредиты. Потом люди и компании начинают меньше занимать и тратить. И только после этого замедляется рост цен. На весь этот путь обычно уходят месяцы, а иногда и больше года. С сентябрьского повышения прошло шесть недель — лекарство только приняли. Решить, что оно не помогает, и сразу принять вторую дозу — верный способ переборщить. Поэтому даже Джон Уильямс, глава отделения ФРС в Нью-Йорке и один из самых влиятельных членов комитета, допуская ещё одно повышение до конца года, говорит: «Спешить некуда, у нас есть время подождать».

Третья: выборы. Повышение ставки за неделю до голосования выглядело бы как политический шаг — при любом исходе выборов. Для ФРС, которая дорожит своей независимостью, это лишний риск.

А ошибка ожидания стоит дёшево. Следующее заседание — уже 8–9 декабря. Если за эти шесть недель станет ясно, что пауза была ошибкой, ФРС просто поднимет ставку тогда — уже с данными на руках.

Получается, пауза — не слабость, а самый безопасный ход. Ошибиться ожиданием дешевле, чем ошибиться действием.

Что изменят выборы

По-моему, именно выборы станут точкой, после которой ФРС начнёт действовать. Логика простая.

От того, кто получит Конгресс, зависит, сколько государство будет тратить. Больше трат — у людей и бизнеса больше денег, и цены растут быстрее. Меньше трат — цены растут медленнее.

Пока ответа нет, компании не спешат нанимать людей и вкладывать деньги. Поэтому и данные сейчас не показывают, куда на самом деле идёт экономика. Делать выводы по такой картине — значит рисковать ошибиться. А Уоршу это не нужно.

Есть и ещё одна причина дождаться выборов. Сразу после них отреагирует рынок. Если доходности облигаций резко вырастут, кредиты подорожают и без ФРС — рынок сам сделает часть её работы. Если упадут, у ФРС появится лишний довод поднять ставку в декабре. Выгоднее сначала увидеть эту реакцию, а потом решать.

Здесь нужна честная оговорка. Официально ФРС никогда не связывает свои решения с выборами, и железного правила тут нет: в 2024 году она снизила ставку за полтора месяца до президентских выборов. Поэтому это мой взгляд на логику Уорша, а не его заявленная позиция.

Почему сама пауза — не главное

Раз паузу ждут больше 90%, она уже заложена в цены. Само решение «ничего не менять» вряд ли сильно сдвинет рынок. Двигать его будут намёки на декабрь:

— Сколько членов ФРС проголосует против паузы. Бет Хаммак и Лори Логан, скорее всего, проголосуют за повышение. Если к ним присоединятся другие, рынок прочитает это как почти гарантированное повышение в декабре.
— Что скажет Уорш. Он принципиально не даёт ориентиров на будущее, поэтому вес будет у каждого его слова.

Поучительный пример — июль. Тогда ФРС тоже оставила ставку, а трое членов проголосовали за повышение. И всё же доллар упал на 0,4%: рынок ждал повышения примерно на 45%, и пауза его разочаровала. Сейчас повышения ждут лишь на 10%, поэтому переносить июльский урок напрямую нельзя. Без сюрпризов рынок может просто пожать плечами.

Исходя из этого, вижу три сценария.

«Жёсткая пауза» — основной. Ставку оставляют, двое-трое против, Уорш называет инфляцию главной угрозой. Повышение в декабре становится ещё вероятнее. Доллар и доходности получают поддержку, золото — под давлением.

«Мягкая пауза». Голосование единогласное, Уорш говорит о терпении и называет нефть временным фактором. Рынок начинает сомневаться в декабрьском повышении: доходности и доллар снижаются, золото получает поддержку.

Неожиданное повышение до 4,00–4,25%. На него ставит только около 10% рынка, в том числе Bank of America. Резкий рост доходностей и доллара, падение золота.

Одна оговорка про золото: сейчас его двигает не только ФРС, но и новости об Иране. Любой всплеск на Ближнем Востоке может перекрыть реакцию на решение.

Мой взгляд и где я могу ошибаться

Я считаю, что 28 октября ставку оставят без изменений. Уорш не станет делать выводы заранее, пока у него нет ни данных, ни ясности после выборов. Решающим станет декабрь: к нему ФРС увидит и итоги голосования, и то, как на них отреагировали рынки и экономика.

Где я могу ошибаться:

— ФРС может удивить. Шанс повышения уже сейчас — около 10%, а Bank of America считает его основным сценарием.
— Нефть может перекинуться на остальные цены. Базовая инфляция по индексу PCE уже около 3%, а по прогнозам сентябрьские данные покажут 3,1% — заметно выше цели ФРС в 2%. Если цифра 29 октября окажется горячее ожиданий, разговор о декабре станет куда жёстче.

Для рынка в среду важна не сама пауза, а то, насколько громко ФРС скажет про декабрь.

А что, по-вашему, решит исход декабря — итоги выборов или инфляция? Делитесь в комментариях, обсудим.

Полные версии статей и анонсы новых разборов — по ссылке