Российский долговой рынок провел неделю в разнонаправленных тенденциях: улучшения настроений в госдолге при сохранении давления на корпоративный сектор.
Индекс RGBI поступательно поднимался до уровня 111,8 п. на конец недели, +0,3% (~0,9% к закрытию основной сессии 09.10) на достаточно высоких объемах торгов — в среднем около 50 млрд руб. в день. Фондовый рынок показал неделю уверенного роста +1,7% до 2450 п. (+4,5% к закрытию основной сессии 09.10) по IMOEX. Ключевым позитивом для ОФЗ и акций стали улучшения на геополитическом треке: возможное расширение энергетического сотрудничества с США после «дизельного соглашения», включая обсуждение возврата поставок российского газа в ЕС на фоне высоких цен на сырье и мировых энергетических проблем, и внутренние факторы – уверенные аукционы Минфина и сдержанные недельные показатели инфляции.
Несмотря на более оптимистичный рыночный настрой придерживаемся осторожного прогноза к заседанию по ставке ЦБ 23.10: ожидаем сохранение «ключа» на текущем уровне без явных предпосылок выхода из паузы, есть риски ужесточения среднесрочного прогноза ЦБ по основным макропараметрам на фоне продолжающихся ударов по энергообъектам, тарифного скачка (разовый эффект на цены), нарушений логистики и перебоев с поставками топлива в ряде регионов.
Дорогая нефть поддержала укрепление рубля на неделе до максимумов с августа по доллару и евро. Юань также слабел к рублю, но более медленно из-за усиления его позиций к доллару.
Макроэкономическая картина недели.
- Инфляция: по данным Росстата, с 6 по 12 октября рост цен составил +0,11%, значительное замедление после тарифного скачка, годовые темпы при этом ускорились до 7,22% с 7,13% неделей ранее и 6,35% на конец сентября; по оценке ЦБ инфляция в сентябре составила 6,5% (saar) против 7,5% в августе, несмотря на влияние топливных цен и слабость рубля.
- Оживление деловой активности в октябре фиксируется по повышению индикатора бизнес-климата (+1,2п. против -2,4п. в сентябре) и сдержанности ценовых ожиданий предприятий (21п. против 21,9п. в сентябре).
- В пятницу ЦБ может вновь пересмотреть прогноз среднесрочной траектории движения «ключа» в сторону более плавного смягчения, в том числе учитывая недавний опрос макроэкономистов, ожидающих возврат инфляции к таргету 4% не ранее 2029г. и закладывающих повышение оценки нейтральной ставки с 8% до 8,5%; в текущем периоде ожидания экспертов по инфляции также повышены до 7,1% (+0,5пп. к прогнозу от 02.09) на конец 2026 и 5% (+0,4пп.) на конец 2027г., что несколько выше актуальных целевых диапазонов ЦБ и Минэко.
- Снижение структурного дефицита бюджета - крайне важное условие для смягчения ДКП в 2027 году и его возвращение к нулевому значению в 2029 году. В текущих условиях пауза в монетарном цикле продолжится - мы ожидаем нейтральное решение по ставке с возможным ухудшением ключевых параметров обновленного макропрогноза ЦБ.
ОФЗ
Минфин успешно провел два крупных аукциона ОФЗ:
С учетом доразмещения суммарный объем выручки составил около 161 млрд руб., а совокупный спрос — почти 298 млрд руб. Заметной премии к вторичному рынку Минфин не предоставил, но высокий спрос указывает на возвращение интереса к ОФЗ после периода давления.
Доходность индексной корзины снижается на росте ОФЗ, по концу недели осталась чуть выше 16%. Доходность по кривой госдолга на длинном участке (10-15 лет) за неделю заметно снизилась — с уровней 16,9% до 16,5% (-40бп.); в отдельных выпусках YTM остается на уровне 16,7%.
Минимумы в районе 110,6-110,7п. по RGBI устояли и будут выступать как сформировавшееся «дно» в госдолге (две попытки пробоя - в июле и октябре). В настоящий момент техническая картина начинает меняться в сторону разворота нисходящей динамики. Тем не менее, для устойчивой смены тренда не хватает выраженных драйверов роста, а основной риск для восстановления ОФЗ на текущей неделе – пересмотр ЦБ среднесрочного прогноза и траектории движения КС, жесткий тон риторики ЦБ на заседании 23.10. Предложение классических ОФЗ на аукционах Минфина также остается фактором давления на кривую фиксированного госдолга. С учетом описанного ждем повышения волатильности в границах расширенного торгового коридора 111-112,5п. по индексу RGBI. 
Источник: TradingView.com
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)
Корпоративный сектор следовал в позитивном русле госдолга, прибавив за неделю 0,1% по ценовому индексу RUCBCPNS. Изменение незначительное, доходность индексной базы осталась выше 16,7%. Квазивалютные облигации выросли в среднем на 0,3% на фоне ослабления рубля.
Отмечаем тревожный сигнал на рынке корп долга, связанный с расширением кредитного стресса за пределы высокодоходного сегмента. По данным Эксперт РА, за 9М 2026 на понижения пришлось 8,1% рейтинговых действий по компаниям с рейтингом ruA- и выше, тогда как за весь 2025 год этот показатель составлял лишь 1,8%. Понижения затронули таких крупных эмитентов, как ТМК, Новабев групп, АФК Система, Камаз, Евраз и девелопер Самолет. Общая причина — рост долговой нагрузки и процентных расходов при снижении выручки и операционной прибыли.
На прошедшей неделе прошел ряд заметных размещений в группах АА и А: большинство бумаг «попали в рынок» и торгуются близко к номиналу. Ценовые просадки не превышают 0,5-1% (за редкими исключениями) после старта торгов, что в текущих условиях можно считать приемлемым результатом.
Из предстоящих размещений интересными кажутся фикс ЭкоНивы с ориентиром по купону не выше 18% на 3г. В более отдаленной перспективе (27.10 книга) – пятилетний флоатер Русбонд-Удобрения с офертой 2/2,5г. и ставкой не выше КС+275/285бп. В валютном сегменте можно рассмотреть новые выпуски ФосАгро в USD и CNY с одинаковым ориентиром по купону не выше 9,2%, для инвесторов с более высоким риск-аппетитом долларовый бонд ЦифраБрокер (ВВВ) с купоном не выше 9,5% и ЮГК (АА-) на 1,5 года с ориентиром по ставке не выше 9,9%. 
Источник: Cbonds
Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)
Позитивный настрой в госдолге и высоком рейтинге локально отразился на котировках ВДО. Индекс Мосбиржи ВДО-ПИР показал отскок 0,8% за счет некоторой стабилизации котировок и восстановления ликвидности.
Общий фон для высокодоходных бумаг остается напряженным. За неделю на рынке облигаций было зафиксировано 23 дефолта и технических дефолта - в списке уже хорошо известные рынку имена неплательщиков. Получили развитие негативные истории по Группе Продовольствие - 14 октября подала заявление о собственном банкротстве, и Оил Ресурсу - держатели облигаций подали иск на 10,5 млрд руб.
На первичном рынке ВДО отмечаем ожидаемо успешное размещение ММЦБ (ВВВ-, Гемабанк, группа Артген) – редкий эмитент с качественным бизнесом в уникальной отрасли/нише и низкой долговой нагрузкой. Выпуск (срок – 5 лет, фикс купон 20% до оферты через 2г.), ограниченный по объему 300 млн руб., размещен с существенной переподпиской (на книге) и стартовым рывком котировки до 101 от номинала.
Ближайшие книги/размещения в секторе – застройщик ЛЕГЕНДА (ВВВ/ВВВ+) с купоном не выше 21,5% на 2 года, Сегежа Групп (В) с купоном 21% и ЭкономЛизинг (23% на 4г. с офертой через 1-1,5г.) для инвесторов с высокой терпимостью к рискам.
Источник: Cbonds
Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
Карта рынка USD и EUR
Источник: Cbonds
Карта рынка CNY
Источник: Cbonds
