США и Европа готовят план по Украине из четырех пунктов — Washington Post
Инвесторы привыкли искать главную угрозу для бума искусственного интеллекта в одном вопросе: смогут ли OpenAI, Anthropic и владельцы дата-центров оправдать триллионные оценки? Но некоторые аналитики предлагают рассмотреть другой сценарий: рынок может развернуться, даже если спрос на ИИ продолжит расти, а технологические компании – зарабатывать все больше. Чем успешнее ИИ-компании привлекают капитал и растут в оценке, тем больше бумаг потенциально может оказаться на рынке. Почему такая ситуация способна привести к тому, что ИИ-пузырь лопнет словно дотком-компании четверть века назад?
За четыре года, прошедших с момента публичного запуска ChatGPT, капитализация американского фондового рынка увеличилась почти на $40 трлн, а индекс Nasdaq вырос на 165%. Рыночная стоимость Nvidia взлетела более чем в 15 раз, до $5,5 трлн, а некоторые компании подорожали еще сильнее. Например, стоимость акций Palantir выросла на 3663%. Очевидно, что бум технологий искусственного интеллекта внес ощутимый вклад в рост всех этих показателей. Поэтому в последнее время все чаще звучат голоса тех, кто предупреждает о возможном повторении ситуации «пузыря доткомов», который случился примерно четверть века назад. Тогда индекс Nasdaq взлетел вдвое всего за год, а затем, в последующие три года, упал в пять раз по сравнению со своими пиковыми значениями.
Многие аналитики и эксперты сходятся во мнении, что главным риском потенциального ИИ-пузыря является не отсутствие реальных технологий, а тот факт, что текущие рыночные оценки многих компаний уже предполагают чрезвычайно высокую будущую прибыль от ИИ. И в случае, если экономическая отдача от многомиллиардных инвестиций в инфраструктуру окажется ниже ожиданий, переоценка акций может быть значительной даже у компаний с устойчивым и растущим бизнесом. Однако аналитики инвестиционной компании GMO предлагают взглянуть на ситуацию под другим углом и рассмотреть такой сценарий: даже если спрос на ИИ и прибыль инфраструктурных компаний продолжат расти, рынок может развернуться из-за того, что на биржу одновременно выйдет слишком много новых акций.
В поддержку своей гипотезы аналитики GMO предлагают нам следующие аргументы:
- Американские компании впервые за 20 лет стали выпускать больше акций, чем выкупать;
- Предложение акций может вырасти примерно с −1% до почти +5% в год;
- +1% предложения может означать −4% стоимости рынка;
- Проблема не только в объеме новых бумаг, но и в том, кто потенциально способен их купить;
- Инвесторы США уже держат рекордно высокую долю капитала в акциях.
Рассмотрим эти тезисы подробнее. Традиционно американские компании активно выкупали собственные акции: это помогало поглощать часть бумаг, которые продавали другие инвесторы, и поддерживало спрос. Сейчас же, по наблюдениям GMO, ситуация впервые за 20 лет (не считая кризис 2008-2009 гг.) изменилась.
Из-за того, что крупнейшие технологические компании вынуждены тратить огромные средства на строительство дата-центров и оборудование для них, они направляют меньший объем капитала на выкуп собственных акций. Если ранее компании выкупали акций больше, чем выпускали, то теперь баланс может стать положительным: то есть акции выпускаются в большем объеме, чем выкупаются.
Уже в будущем году, по мнению GMO, на рынке может сложиться ситуация, когда предложение акций может вырасти с −1% до почти +5%. Этому будет способствовать несколько факторов. Во-первых, истекают lockup-периоды SpaceX, в результате чего на рынок может поступить большое количество акций компании Илона Маска. Во-вторых, OpenAI и Anthropic могут провести IPO – первая в 2027-м, вторая – уже в конце 2026 года. То есть на рынок выйдет большое количество ценных бумаг. Наконец, крупные технологические компании могут продолжать выдавать сотрудникам акции и опционы, а также привлекать капитал различными способами.
По расчетам GMO, даже небольшое изменение баланса на рынке может привести к непропорционально большой его переоценке: −4% стоимости рынка на каждые дополнительные 1% предложения за 12 месяцев. Мультипликатор 4х означает доходность примерно на 20% ниже средней (~6% реальных) на горизонте 12–18 месяцев.
Как предупреждают эксперты, проблема не только в объеме новых бумаг, но и в том, кто потенциально способен их купить. GMO приводит три аргумента: доминирование пассивных стратегий, ограниченный объем оппортунистического капитала и небольшая доля фондов, которые могут свободно менять классы активов. То есть если значительная часть капитала следует фиксированным правилам, то при резком увеличении предложения не весь инвестиционный капитал способен быстро и гибко выступить покупателем. Тогда корректировка может происходить не столько через быстрое увеличение спроса, сколько через снижение цены, по которой рынок готов поглощать новые акции.
По оценкам GMO, доля акций в аллокации американских инвесторов составляет примерно 52–53%, что выше пика, наблюдавшегося около 2000 года. Получается, что инвесторы и без того сильно вложены в акции, для дальнейшего роста рынка может потребоваться приток нового капитала или готовность существующих владельцев увеличить долю акций в портфелях.
Данные пять аргументов связаны между собой и собираются в единую гипотезу. Как и в 2000 году, когда пузырь доткомов лопнул из-за увеличения предложения активов для инвесторов, нынешний бум технологий искусственного интеллекта может привести к аналогичному исходу по схожим причинам. За четверть века фондовый рынок стал еще более чувствительным к изменениям предложения. Если сценарий увеличения предложения воплотится в жизнь и спрос не будет поспевать за предложением, рентабельность инвестиций в развитие ИИ может оказаться разочаровывающей.
Конечно, прогноз GMO не следует воспринимать как предсказание неизбежного краха рынка ИИ. Авторы предлагают лишь один из возможных сценариев, при этом исторические закономерности и расчеты чувствительности не позволяют надежно определить ни масштаб будущей коррекции, ни сроки ее начала. Тем не менее их аргументация заслуживает внимания: избыток предложения акций способен оказывать давление на котировки даже в том случае, если бизнес крупнейших технологических компаний продолжит расти. Инвесторам стоит учитывать не только перспективы отрасли и финансовые показатели отдельных компаний, но и более широкие рыночные факторы: предстоящие IPO, продажи акций существующими владельцами, динамику обратных выкупов и доступность капитала. Прогноз GMO может не реализоваться в полной мере, однако разумная инвестиционная стратегия должна предусматривать и такой сценарий – особенно если портфель существенно зависит от продолжения бума искусственного интеллекта.
Евгений Шатов
За четыре года, прошедших с момента публичного запуска ChatGPT, капитализация американского фондового рынка увеличилась почти на $40 трлн, а индекс Nasdaq вырос на 165%. Рыночная стоимость Nvidia взлетела более чем в 15 раз, до $5,5 трлн, а некоторые компании подорожали еще сильнее. Например, стоимость акций Palantir выросла на 3663%. Очевидно, что бум технологий искусственного интеллекта внес ощутимый вклад в рост всех этих показателей. Поэтому в последнее время все чаще звучат голоса тех, кто предупреждает о возможном повторении ситуации «пузыря доткомов», который случился примерно четверть века назад. Тогда индекс Nasdaq взлетел вдвое всего за год, а затем, в последующие три года, упал в пять раз по сравнению со своими пиковыми значениями.
Многие аналитики и эксперты сходятся во мнении, что главным риском потенциального ИИ-пузыря является не отсутствие реальных технологий, а тот факт, что текущие рыночные оценки многих компаний уже предполагают чрезвычайно высокую будущую прибыль от ИИ. И в случае, если экономическая отдача от многомиллиардных инвестиций в инфраструктуру окажется ниже ожиданий, переоценка акций может быть значительной даже у компаний с устойчивым и растущим бизнесом. Однако аналитики инвестиционной компании GMO предлагают взглянуть на ситуацию под другим углом и рассмотреть такой сценарий: даже если спрос на ИИ и прибыль инфраструктурных компаний продолжат расти, рынок может развернуться из-за того, что на биржу одновременно выйдет слишком много новых акций.
В поддержку своей гипотезы аналитики GMO предлагают нам следующие аргументы:
- Американские компании впервые за 20 лет стали выпускать больше акций, чем выкупать;
- Предложение акций может вырасти примерно с −1% до почти +5% в год;
- +1% предложения может означать −4% стоимости рынка;
- Проблема не только в объеме новых бумаг, но и в том, кто потенциально способен их купить;
- Инвесторы США уже держат рекордно высокую долю капитала в акциях.
Рассмотрим эти тезисы подробнее. Традиционно американские компании активно выкупали собственные акции: это помогало поглощать часть бумаг, которые продавали другие инвесторы, и поддерживало спрос. Сейчас же, по наблюдениям GMO, ситуация впервые за 20 лет (не считая кризис 2008-2009 гг.) изменилась.
Из-за того, что крупнейшие технологические компании вынуждены тратить огромные средства на строительство дата-центров и оборудование для них, они направляют меньший объем капитала на выкуп собственных акций. Если ранее компании выкупали акций больше, чем выпускали, то теперь баланс может стать положительным: то есть акции выпускаются в большем объеме, чем выкупаются.
Уже в будущем году, по мнению GMO, на рынке может сложиться ситуация, когда предложение акций может вырасти с −1% до почти +5%. Этому будет способствовать несколько факторов. Во-первых, истекают lockup-периоды SpaceX, в результате чего на рынок может поступить большое количество акций компании Илона Маска. Во-вторых, OpenAI и Anthropic могут провести IPO – первая в 2027-м, вторая – уже в конце 2026 года. То есть на рынок выйдет большое количество ценных бумаг. Наконец, крупные технологические компании могут продолжать выдавать сотрудникам акции и опционы, а также привлекать капитал различными способами.
По расчетам GMO, даже небольшое изменение баланса на рынке может привести к непропорционально большой его переоценке: −4% стоимости рынка на каждые дополнительные 1% предложения за 12 месяцев. Мультипликатор 4х означает доходность примерно на 20% ниже средней (~6% реальных) на горизонте 12–18 месяцев.
Как предупреждают эксперты, проблема не только в объеме новых бумаг, но и в том, кто потенциально способен их купить. GMO приводит три аргумента: доминирование пассивных стратегий, ограниченный объем оппортунистического капитала и небольшая доля фондов, которые могут свободно менять классы активов. То есть если значительная часть капитала следует фиксированным правилам, то при резком увеличении предложения не весь инвестиционный капитал способен быстро и гибко выступить покупателем. Тогда корректировка может происходить не столько через быстрое увеличение спроса, сколько через снижение цены, по которой рынок готов поглощать новые акции.
По оценкам GMO, доля акций в аллокации американских инвесторов составляет примерно 52–53%, что выше пика, наблюдавшегося около 2000 года. Получается, что инвесторы и без того сильно вложены в акции, для дальнейшего роста рынка может потребоваться приток нового капитала или готовность существующих владельцев увеличить долю акций в портфелях.
Данные пять аргументов связаны между собой и собираются в единую гипотезу. Как и в 2000 году, когда пузырь доткомов лопнул из-за увеличения предложения активов для инвесторов, нынешний бум технологий искусственного интеллекта может привести к аналогичному исходу по схожим причинам. За четверть века фондовый рынок стал еще более чувствительным к изменениям предложения. Если сценарий увеличения предложения воплотится в жизнь и спрос не будет поспевать за предложением, рентабельность инвестиций в развитие ИИ может оказаться разочаровывающей.
Конечно, прогноз GMO не следует воспринимать как предсказание неизбежного краха рынка ИИ. Авторы предлагают лишь один из возможных сценариев, при этом исторические закономерности и расчеты чувствительности не позволяют надежно определить ни масштаб будущей коррекции, ни сроки ее начала. Тем не менее их аргументация заслуживает внимания: избыток предложения акций способен оказывать давление на котировки даже в том случае, если бизнес крупнейших технологических компаний продолжит расти. Инвесторам стоит учитывать не только перспективы отрасли и финансовые показатели отдельных компаний, но и более широкие рыночные факторы: предстоящие IPO, продажи акций существующими владельцами, динамику обратных выкупов и доступность капитала. Прогноз GMO может не реализоваться в полной мере, однако разумная инвестиционная стратегия должна предусматривать и такой сценарий – особенно если портфель существенно зависит от продолжения бума искусственного интеллекта.
Евгений Шатов
