Бюджет-2027: что дефицит в 5,5 трлн рублей значит для рубля и ОФЗ

30 сентября правительство внесло в Госдуму бюджет на 2027–2029 годы. Для инвестора в нём три главных числа: дефицит 5,5 трлн рублей, заимствования 7,7 трлн и цена отсечения $50 за баррель. Первое и второе давят на рынок ОФЗ, третье — на курс рубля.

Каркас бюджета

Дефицит 2027 года — около 2,2% ВВП. Прогноз роста экономики — 1,4% с ускорением до 2,4% к 2029 году.

Меняется структура доходов. Нефтегазовые поступления снижаются с 7,58 трлн в 2026 году до 7,0 трлн в 2027-м, их доля — с 18,4% до 16,2%. Ненефтегазовые растут на 8%, до 36,3 трлн. Часть этого роста должна обеспечить налоговая реформа: прогрессивный НДФЛ на пассивные доходы и НДС 22% на товары трансграничной электронной торговли.

ОФЗ: самый прямой канал влияния

Дефицит предполагается покрывать долгом, а не ФНБ: в 2027 году фонд даже пополнится на 1,08 трлн. План размещения ОФЗ на 2027 год — 7,7 трлн рублей, чистое привлечение — около 6,4 трлн. Раньше на этот год закладывалось 3,8 трлн чистыми — рост более чем на 60%. Программа текущего года тоже увеличена, до 6,5 трлн, и в IV квартале Минфину предстоит занять около 2,4 трлн.

Рынок отреагировал предсказуемо: индекс гособлигаций RGBI ушёл ниже 112 пунктов, а доходность 10-летних ОФЗ подошла к 17%. При ставке 14% это премия в 3 п.п. за срок и риски бюджета. Чтобы разместить такой объём, Минфину, скорее всего, придётся активно использовать флоатеры: в сентябре один такой выпуск принёс 1 трлн рублей при спросе 1,4 трлн.

Рубль: почему $50 важнее дефицита

Сейчас цена отсечения по бюджетному правилу — $59 за баррель Urals. С 2027 года её снижают до $50. Всё, что сверх этого уровня, Минфин направляет на покупку валюты и золота. Значит, при прочих равных покупок валюты станет больше, а предложения на валютном рынке — меньше.

Я оцениваю эффект примерно в 50 копеек ослабления рубля на каждый доллар снижения цены отсечения. Итого около 4–5 рублей к среднегодовому курсу доллара в 2027 году — только от изменения правила. Иначе говоря, бюджет фактически закладывает более слабый рубль.

Есть и обратная сторона. Низкая цена отсечения делает бюджет устойчивее к падению нефти. Если ситуация вокруг Ормузского пролива нормализуется и Brent вернётся ниже $80, скачка дефицита и экстренных продаж валюты из ФНБ удастся избежать.

Что может пойти не по плану

• Рост слабее прогноза. Прогноз на 2026 год за год успел опуститься с 1,3% до 0,4% и лишь в сентябре подняться до 0,6%. Если 1,4% в 2027 году тоже не случится, ненефтегазовые доходы окажутся ниже плана.
• Перевыполнение расходов. В последние годы расходы и заимствования стабильно превышали первоначальные планы. Крупные статьи — оборона и безопасность, здравоохранение (более 7 трлн) и нацпроекты технологического лидерства.
• Спрос на ОФЗ. Если банки не возьмут 7,7 трлн по текущим ставкам, доходности придётся поднять.

Вывод для инвестора

Бюджет-2027 подталкивает к трём выводам. Длинные ОФЗ долго останутся под давлением предложения, и входить в них лучше постепенно. Рубль в 2027 году скорее слабее, чем сейчас, что играет на руку экспортёрам и валютным активам. А налоговая часть бюджета делает состоятельного частного инвестора одним из источников финансирования дефицита.

Больше статей по ссылке.