Как CarMoney переписывает свою бизнес-модель?

Давно мы с вами не заглядывали в инвестиционный кейс CarMoney, а значит самое время это сделать, взяв за основу отчётность компании по МСФО за 6 мес. 2026 года.

Но главный вопрос даже не в отчётности, а в том, есть ли здесь инвестиционная идея? С одной стороны, приход такого акционера, как ПСБ, даёт доступ к дешёвому фондированию и меняет правила игры. С другой — рынок МФО находится под давлением регулятора, в то время как конкуренция за заёмщика только растёт. В общем, давайте разбираться!

Чистые процентные доходы с января по июнь выросли на +25,1% (г/г) до 1,5 млрд руб. Этот результат был достигнут на фоне двукратного роста объёма выдач займов.
CarMoney активно трансформирует свою бизнес-модель и уходит от статуса монолайнера (специализирующегося исключительно на выдаче займов под залог автомобилей) в сторону мультипродуктовой организации. Теперь эмитент ориентируется на широкую линейку беззалоговых займов и выстраивание партнёрских отношений с банками.

Активное развитие беззалогового направления привело к закономерному росту резервов по портфелю на +28,6% (г/г) до 717 млн руб. Примечательно, что ЦБ фиксирует системный рост просроченной задолженности у всех участников рынка МФО. Это означает, что во втором полугодии мы увидим дальнейшее ухудшение качества активов, что неизбежно конвертируется в необходимость доначисления резервов.

Операционные расходы CarMoney также не стоят на месте: они увеличились на +30,7% (г/г), превысив 1 млрд руб. Опережающими темпами растут затраты на персонал и IT-инфраструктуру — это плата за попытку догнать более технологичных конкурентов и масштабировать банковские интеграции.

Примечательно, что расходы на маркетинг стабилизировались и составляют всего лишь 8,3% от совокупного объема издержек. Для сравнения: у того же Займера (#ZAYM) расходы на маркетинг съедают почти 40% операционных издержек. У CarMoney здесь работает административный ресурс: банк ПСБ генерирует компании трафик из клиентов, которым было отказано в банковских продуктах, и на этом фоне эмитент может позволить себе экономить на прямой рекламе.

Казалось бы, вот оно — конкурентное преимущество. Однако даже низкие затраты на маркетинг не спасают картину, когда резервы и операционные расходы растут опережающими темпами. Как результат — чистый убыток в размере 86 млн руб., и его небольшое снижение с прошлогодних 129 млн руб. вряд ли сильно радует акционеров.

На операционном уровне в первом полугодии CarMoney показала отличную динамику: объем выдач займов вырос на +98,9% (г/г), а кол-во уникальных клиентов — на +16,3% (г/г).

Однако с 1 октября 2026 года ситуация для компании кардинально изменилась в худшую сторону, ведь вступило в силу ужесточение регулирования со стороны ЦБ.

Суть нового правила следующая: компания не сможет выдать клиенту третий по счету дорогой займ, если у него уже есть два непогашенных займа или кредита с полной стоимостью кредита (ПСК) выше 200% годовых. При этом регулятору неважно, есть ли у клиента просрочки, в одной ли компании он занимал деньги (в зачёт пойдут займы во всех МФО) и насколько дисциплинированно он выполнял обязательства прежде.

Это правило меняет саму логику выдачи дорогих микрозаймов. Оно бьет по самой маржинальной прослойке клиентов, которые закрывают старый долг за счет нового.

Более того, регуляторный прессинг только начинается! С 1 апреля 2027 года появится ещё более жёсткое ограничение для займов с ПСК выше 100% годовых: новый такой займ нельзя будет выдать до полного погашения предыдущего.

Неудивительно, что акции CarMoney (#CARM) с начала года упали уже больше чем наполовину, тогда как капитализация того же Займера (#ZAYM) с учётом дивидендов сократилась всего лишь на -8%. Оба эмитента находятся под давлением регуляторных изменений, однако фондовый рынок отдаёт предпочтение дивидендным историям, поэтому мы видим лучшую динамику именно у Займера. В этом контексте бумаги CarMoney неинтересны для покупки, и я рекомендую их обходить стороной.

Спасибо за ваши лайки, друзья!

*Не является инвестиционной рекомендацией

Читать оригинальную статью по ссылке