Долговой рынок под давлением аукционов Минфина

Еженедельная аналитика по долговому рынку

Ситуация на финансовых рынках

На неделе с 21 по 25 сентября российский долговой рынок оставался под давлением на фоне серии новых дефолтов по корпоративным облигациям, распродажи бумаг инвестиционной категории (рейтинг «А» и выше) и давления аукционов Минфина на кривую госдолга. Индекс RGBI завершил неделю снижением на 0,6% у отметки 112,2 пункта.   

 Российские акции закрыли неделю с околонулевым изменением индекса Мосбиржи. Идеи для роста акций почти отсутствуют на фоне будущего фискального ужесточения в ряде базовых отраслей. 

На валютном рынке вторую неделю подряд по основной паре USD/RUB нейтралитет. Рынок сфокусирован на международных событиях больше, чем на внутренних макро сигналах. Другие валюты торгуются к рублю с учетом внешней переоценки: юань и евро потеряли к рублю 0,6% и ~0,9% на усилении доллара на мировом рынке.

На неделе вышел большой блок данных по макроэкономике.

- МЭР повысило прогноз по инфляции в 2026г. до 6,8% с 5,2%, в 2027г сохранило 4% Прогноз роста ВВП в 2026 повышен на 0,2% до +0,6%, при этом спад капитальных инвестиций ухудшен до -5,4% с предыдущей оценки -1,5%.   
- Промпроизводство снизилось на 0,6% г/г (-0,3% м/м с сезонной корректировкой) под влиянием существенного снижения в нефтепереработке.
- Недельная инфляция по данным Росстата выросла до 0,06% с 0,02% неделей ранее, в годовом пересчете остается около 6,3%. Инфляционные ожидания населения в сентябре выросли до 14,2% с 13,7% в августе – важный аргумент в пользу сохранения «паузы» в понижении ставки ЦБ.
- Корпоративный кредит рос высоким темпом в августе (~9% saar) на фоне сокращения бюджетных расходов – еще один довод в сторону удержания ДКУ.
- На Банковском Форуме в СПб Минфин анонсировал пакет бюджетных и налоговых изменений, включенных в проект бюджета на 2027-2029гг. (на текущей неделе будет внесен в Госдуму вместе с уточнениями на 2026). Бюджетно-налоговые инициативы предполагают ужесточение налогообложения пассивных доходов (включая дивиденды, %% по депозитам и налог на прибыль с доходов внутри ПИФов), трансграничной торговли (22%-й НДС и таможенный сбор), а также единоразовые платежи в бюджет со сверхприбыли для производителей цветмета и удобрений, а также новации в части природной ренты горно-металлургического сектора.      
- Предложенные меры направлены на удержание дефицита бюджета на уровне не выше 2% в 2027-2029гг., при максимально консервативном прогнозной цене отсечения в 50$/барр.  

 Волатильность на сырьевых рынках высока – нефть Brent колеблется в диапазоне от 98 до 109$, дефицит поставок провоцирует «бычий» настрой. На мировых долговых площадках продолжается ралли ставок – доходность 10-летних treasuries превысила 5,2% (у пиков с 2002 года), 30-летние ставки выше уровня 5,5%; доллар укрепляет позиции против других валют и коррекции в драгметаллах.  

 Риски для коррекции в акциях Big-Tech все выше – еще один маркер ситуации перекупленности объявленный рекордный в истории рынка buy back Nvidea на 150 млрд USD, призванный удержать котировки технологического сектора от схлопывания «пузыря». 
 
ОФЗ

23 сентября Минфин провёл аукцион по размещению «классики»: ОФЗ 26249 (погашение в 2032 году) и 26253 (погашение в 2038 году), с суммарным привлечением около 111 млрд руб. (по рыночной цене). Среди них среднесрочный выпуск 26249 пользовалась большим спросом: объём выручки составил 97,5 млрд руб. при спросе 215,2 млрд под доходность 16,14%. Аналитики связывают успех с тем, что бумага является популярным выпуском и имеет приемлемый спред ~80 бп. к 6-м процентным свопам, а также с рефинансированием покупки за счет выплат купона держателям ОФЗ на 179 млрд руб. 

Индекс RGBI консолидируется в диапазоне 112–113п. Отмечается слабый спрос на длинные ОФЗ как на аукционе при продавливании на вторичном рынке - инвесторы готовы покупать только существенную премию к кривой, которую Минфин не готов давать. На неделе доходности на среднем и дальнем отрезках кривой сместились в диапазон 16,2–16,4% (+10–20 бп. к предыдущей неделе).

 При сохранении навеса Минфина на кривую госдолга и проинфляционного макро фона техническая картина указывает на риск теста июльских минимумов по RGBI в районе 110,8-111п. Это наиболее негативный сценарий – полагаем, что на текущей неделе ниже 112п. госдолг сможет найти опору для технического отката вверх.  Источник: TradingView.com
  
 
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА) 

Ценовой индекс RUCBCPNS потерял 0,25% вторую неделю подряд, доходность индекса выросла до 16,4%. 

На неделе негативной переоценке подвергся инвестгрейд, преимущественно за счет распродаж в облигациях Самолета (все еще А- при ценах ниже 70% с доходностью отдельных выпусков выше 100%), Эталона (А-) и Полипласта (распродажа «за компанию» эмитента с высокой долговой нагрузкой без явных новостей). 

Отмечаем стабилизацию котировок БалтЛизинга на фоне ряда коммуникаций/встреч менеджмента с инвесторами. Тем не менее, не все вопросы относительно уверенной платежеспособности эмитента для исполнения крупных оферт в ноябре/декабре сняты, и цены остаются под давлением. 

Эти движения интерпретируются рынком как признак роста риск-премий и снижения аппетита к корпоративному долгу даже в инвесткатегории, что давит на основные бондовые бенчмарки. Вероятно, «поляризации» кредитного риска будет нарастать: концентрация инвесторов в высококачественных активах и трудности с рефинансированием финансово-слабых эмитентов, где есть опасения, что они не справятся с долговой нагрузкой. 

Неделя не была богата первичкой высокорейтинговых бумаг - в группе АА успешно разместились Мейл.Ру, Европлан и Черкизово. Букбилдинг провели дебютный выпуск ЛОЭСК и доп выпуск Делопортс. 

На текущей неделе обращаем внимание на Новабев Групп (фикс + флоатер) – ориентиры по ставкам кажутся рыночно-нейтральными на текущий момент. ЯТЭК см новым флоатером с индикативом купона не выше КС+350бп. на 2,5г. также можно отнести к качественным портфельным бумагам.   Источник: Cbonds




Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)

Первая неделя стабилизации бондового индекса (Мосбиржи) ВДО-ПИР - после многих недель достаточно жестких просадок удалось формально прибавить +0,3% в терминах чистых цен. 

По статистике в первом полугодии 2026 года число эмитентов, допустивших первичные или технические дефолты по облигациям и ЦФА, достигло 507, что почти вдвое больше, чем за весь 2025 год. Согласно проведенному анализу, эмитенты в основном попадали в дефолт из-за разрыва денежного потока, т.е. не смогли привлечь вовремя новые средства для рефинансирования существующих долгов. 

Общий фон для сектора низких рейтингов по-прежнему негативен, но волна дефолтов в моменте немного схлынула. По данным Cbonds, с 21 по 25 сентября российский долговой рынок зафиксировал 23 дефолта, наиболее заметным из которых стал ПК Фабрикс. После двух выходов из состояния технического дефолта эмитент впервые допустил фактический дефолт по седьмому купону выпуска 001Р-01. Остальные были повторные кейсы неисполнения обязательств. Также регуляторное обсуждение получила история Евротранса. 

На неделе в категории ВВВ- успешно закрыло выпуск ПКО ЮСВ 001Р-02, ПКО Бустер (рейтинг В) ушел в список длящихся размещений. 

Ближайшее размещение в секторе высокой доходности: новый АСВ БО-06-001P (ВВ+) с фикс ставкой 24% на 3 года (с амортизацией). Источник: Cbonds




Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
Карта рынка USD и EURИсточник: Cbonds


Карта рынка CNYИсточник: Cbonds